美國大選餘下不足兩個月，候選人馬不停蹄為選票張羅。其實投資者同樣「忙碌」，資金流呈現出明顯的避險態勢，為未來選舉結果及美國（甚至全球）經濟進一步下滑鋪路。

　　美股近日多次攻頂不果，主要原因當然是科技相關股份的頹勢，尤其是上半年的天之驕子「美股七雄」，7月中旬見年內高位後拾級而下，未見投資者仿如上半年般義無反顧地投入。相反，由大調整後至9月6日，標普500內表現最佳的板塊其實是公用、房地產、必需品及醫療護理等防守性板塊，當各路分析鋪天蓋地為科技股護航時，資金其實正在暗渡陳倉。

　　參考剛完成的標普500業績公布，平均盈利增長報11.6%，但正回報者佔約七成，未見以往高峰。盈利增長上，最差情況預測在第三季出現，料只有4.8%，因此資金趨向減持實屬正常。預測上，第四季起開始改善直到明年中，盈利增長分別是11.3%及13.5%；三季平均值約10.0%，整體上都較本季為差。

　　不投股市，資金大部分流入債券市場。美國聯儲局很有可能下周宣布首次減息，料為25點子。中間落墨，滿足市況亦為助選避嫌。但市場焦點放在更新的點陣圖，有否修正或如何修正。6月顯示，明年利率中位數為4.125厘，反映以現水平將減息最少1.375厘。不論每次幅度如何，減息趨勢已成，資金由年初湧入長年期債券，迫使10年期收益率下降至約3.7%。以GDP及通脹等因素推算，3.8%實為合理水平，反映今天長息已有點過敏。因此，近月流行另一投資口號，名為「T-bill & chill」，即投入短期定息工具，例如票據或存款證等，鎖定未來兩年近5%的利息收入，何樂而不為？

　　最後，參考今天美國國債收益率曲線形態，曲線正常化其實在5至20年間完成並穩定。要完成整條曲線朝向正斜率，料短息下跌較長息上升的機會較大。收益率下跌有利債價，截至9月6日，最高點（1個月）及最低點（5年期）分別報5.128%及3.487%，差距足足1.641%，反映短債仍較長債吸引。

　　投資世界裏盛極而衰實屬自然現象，罔顧現實甚至自欺欺人，損失只會是自招。

　　共勉之。《東亞銀行財富管理處首席投資策略師　李振豪》
　
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