招商永隆楊曉琴：薦買拼多多

　　拼多多(PDD.US)：公司是內地電商平台龍頭之一，以極致性價比為消費者熟知，在消費降級、消費下沉的今天，是受益的消費股標的之一。
　　拼多多於上周一(26日)盤前公布二季度業績，股價在隨後的三個交易日暴跌四成。24年二季度營收略不及市場預期：營收970.6億元人民幣，同比升86%，較彭博一致預期低2.93%。其中在線市場服務收入（廣告收入）491億元，同比升29.5%（市場預期升33%），交易服務收入（交易佣金收入）479億元，同比升234%（市場預期升248.6%）。廣告收入增速明顯放緩，從上兩個季度的升50%放緩至30%以下，而交易服務收入同比增速從上兩個季度的超過300%放緩至234%，也顯示了海外業務在高基數下增速自然回落。二季度毛利率為65%，同比提升1個pct。經營利潤325.65億元，同比升156%，高於彭博一致預期12%。NON-GAAP歸母淨利潤344.32億元，同比升125%，高於彭博一致預期14.4%。每股ADS的基本盈利為23.14人民幣（3.18美元），NON-GAAP稀釋後每股ADS盈利為23.24人民幣（3.2美元）。
　　總體來說，拼多多第二季的業績雖營收略不及預期，但是利潤大幅超市場預期，股價卻劇烈下跌，顯然並不是這份業績該帶來的結果，管理層在業績會上做出的負面預期管理可能是主要原因之一。管理層提到，由於競爭加劇和全球環境的不確定性，未來收入進一步放緩是必然。將會堅定加大投入，打造健康生態平台，扶持優質商家，未來一年預計將會顯著降低優質商家的交易手續費，規模達100億元。短期利潤不排除波動，利潤逐漸下降的方向不可避免。值得留意的是，過去的季度業績會上，管理層也屢次提醒投資者這樣的利潤高增長是不可持續的。此外，管理層還明確表示未來幾年不考慮分紅和回購。
　　而造成股價如此大幅波動的另一個原因可能是對沖基金套利策略的盛行，在愈來愈多的科技公司發行可轉債後，這一策略尤其受歡迎，其核心操作是購買可轉債並做空該公司的股票以對沖，如果股價下跌，投資者就從做空中獲利。如果股價上漲到一定水平，他們可以在債券到期時將其轉換為股票。
　　我們覺得短期股價的波動對悲觀因素反應有些過度了，儘管國內主站的增速放緩不可避免，但拼多多旗下的海外電商平台Temu仍處於高速擴張期，截至6月底，Temu已經進軍70多個國家和地區，根據36氪報道，上線4個月以來Temu在美國的「半托管」銷售額佔比已達20%。此外，Temu（全托管+半托管）在今年上半年銷售額已達到200億美元，已超2023年全年180億美元的銷售額。市場認為半托管模式有利于Temu擴充品類、提升履約時效，並在一定程度上緩解海外國家監管政策對Temu的影響。雖然拼多多財報並沒有單獨披露Temu的數據，但其交易服務收入主要包括Temu收入、多多買菜佣金收入以及部分百億補貼的佣金，最主要的增長就是Temu帶來的。滙豐銀行的報告估計，2023年Temu為拼多多貢獻了23%的營收，今年這一數字或升至43%，2025年或超50%。拼多多股價大跌之後，估值已經僅對應8倍2024年預測PE（8月30日收盤價），已經顯著低於同行，但至少目前為止，拼多多未來兩年（24-26年）的盈利增速預測都是遠高於阿里和京東的，股價可能迎來超跌反彈。當然，由於管理層對未來盈利的方向性展望是增速放緩，加上不分紅、回購的表述都打擊投資者信心，我們提醒這一次的推薦以短線操作為宜。(建議時股價：96.11美元)(筆者為證監會持牌人士，並沒持有上述股份)


　　　　　　　　　香港股票分析師協會鄧聲興：薦買新華保險、中國人壽

　　新華保險(01336)：集團公布中期業績，截至2024年6月30日止6個月，歸屬於母公司股東的淨利潤110.83億元人民幣，同比增長11.1%；每股基本盈利3.55元人民幣，同比增長10.9%；派中期息0.54元人民幣。期內，集團收入553.12億元人民幣，同比升13%；其中，利息收入157.94億元人民幣，同比增長1.06%；其他投資收益155.63億元人民幣，同比增長160%。期內，集團實現原保險保費收入988.32億元人民幣，長期險首年保費收入185.90億元人民幣，其中十年期及以上期交保費收入20.42億元人民幣，同比增長16.3%。期內，內含價值2683.68億元人民幣，比上年末增長7.1%；上半年新業務價值39.02億元人民幣，同比增長57.7%；首年保費口徑下新業務價值率18.8%，同比上升12個百分點。進入三季度，隨著人身險預定利率將於9月開始分批切換，相信第三季度壽險負債端景氣度或將進一步延續。目標價19.50元，止蝕價15.00元。(本周一建議時股價：16.92元)
　
　　中國人壽(02628)：集團發布中期業績，截至2024年6月30日止，集團取得保險服務收入1066.22億元人民幣，同比增加15.97%；收入合計2342.35億元人民幣，同比增加25.71%；股東應佔溢利382.78億元人民幣，同比增加5.88%；每股基本盈利1.35元人民幣。集團綜合實力持續增強，在高平台上實現新跨越。截至本報告期末，集團總資產、投資資產雙雙突破6萬億元人民幣，分別達6.22萬億元人民幣和6.09萬億元人民幣。內含價值超1.4萬億元人民幣，穩居行業首位。報告期內，總保費達4895.66億元人民幣，同比上升4.1%。銷售隊伍提質增效成效顯著，績優人力規模和隊伍人均產能實現雙提升。上半年新業務價值實現快速增長，較2023年同期重述結果同比提升18.6%，達322.62億元人民幣，較行業平均水平高。總保費創歷史同期最好水平，達4895.66億元人民幣，業務結構進一步優化，有利提升估值。目標價13.20元，止蝕價10.50元。(本周一建議時股價：11.82元)《香港股票分析師協會主席　鄧聲興》(筆者為證監會持牌人士，未持有上述股份)

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