2024年傑克森霍爾全球央行年會上，美聯儲主席鮑威爾表示：「政策調整的時機已經到來」，昭示著美聯儲長達兩年有餘的緊縮周期終於有望迎來拐點。當前A股市場成交縮量現象明顯，未來若美聯儲降息帶動海外流動性整體轉向寬鬆，是否將有助於帶動A股外資回流，進而改善A股的流動性環境？本文對此進行分析。

　　2024年9月美聯儲望開啟近4年來首次降息。在當前美國通脹整體降溫、就業市場緊張程度緩解的背景下，8月23日美聯儲主席鮑威爾在2024年傑克遜霍爾全球央行年會上表示：「現在是政策調整的時候了」。可見，在年內緊接著的9月FOMC會議上美聯儲或有望啟動2020年4月以來的首次降息，但降息幅度仍有待資料驗證。根據CME FedWatch，截止8月29日市場對9月降息　25BP的預測概率達66%、對年內三次會議累計降息100BP的預測概率達45%。

　　借鑑歷史：流動性寬鬆不必然助推外資回流A股。由於A股較完整且透明的陸股通數據從2014年底才開始，可供參考的美聯儲降息樣本較少，因此我們首先以最近一次市場對美聯儲政策預期出現較明顯拐點的2023年為例作分析。對比同為亞太市場的日股和A股外資動向，可以發現在2023年10月後流動性預期轉鬆的階段兩地市場外資態度呈現明顯的差異，A股外資在海外流動性邊際轉鬆環境卻仍進一步流出，背後或主要是基本面因素推動。進一步借鑑2018-2020年美聯儲逐步轉向寬鬆過程，可以發現以下現象：①全球流動性的變化對A股穩定型外資的影響不顯著。②A股靈活型外資對流動性寬鬆更敏感，但影響偏短期。

　　結構層面：利率敏感型行業邊際上更受偏好。從歷史A股外資的實際流入結構來看，在　18/11-19/08、20/01-20/09、23/10-24/01這三段美債利率快速下行的區間內，儘管外資具體投資的行業會根據當時的行業基本面有所區分，但總得來看其流向也存在一定的規律。總結而言，當美聯儲政策轉向寬鬆時，外資整體偏好醫藥、電子等對美元利率敏感的板塊，此外還有具備基本面優勢的高端製造；若國內政策與海外聯動，則外資會相應增持部分順周期板塊。對於未來短期的市場而言，近期A股市場相對低迷或源於宏觀環境階段性轉弱使得市場情緒及風險偏好出現了相應的調整，未來隨著國內宏微觀基本面和海外流動性出現改善，A股成交有望逐漸修復，指數中樞或較上半年有所抬升。海外方面，流動性因素的改善或有望推動外資出現短期邊際回流；國內方面，我們認為後續政策持續落地、發力有望支撐國內宏微觀基本面企穩，目前或存在三大希望改變基本面及市場預期：一、中國高端製造供給和新興市場需求望成為外循環新增長點；二、三中全會及新國九條等改革落地持續釋放制度紅利；三、財政政策仍有發力空間，望推動基本面企穩。結構上，由於隨著海外流動性因素改善，外資往往增持美元利率敏感板塊以及具備基本面優勢的高端製造。我們認為應關注外需旺盛且中國供給競爭力強勁的中高端製造，以及政策利好和技術創新雙重驅動的科技製造，相關行業或持續具有基本面優勢。

　　風險提示：美聯儲政策不及預期；部分資金數據為估算值，與真實情況或有出入。

《海通國際Ａ股首席策略分析師　荀玉根》
　
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