22/07/2024 11:43
《豪論國金-李振豪》美國首次降息前的債市部署(二)
上周分析美國聯儲局將首次減息已是板上釘釘,投資者應如何在首降前部署?
筆者早在去年底強調投資者應有序增持債券,預測債息將隨聯儲局開始討論減息而下降,更在首降前反映未來近七成以上的減息幅度,欲免向隅。如今美國10年期國債債息已跌穿4.2%,非常接近聯儲局點陣圖中,預測明年利率中位數報4.125%,暗示國債再上行的空間有限。策略上持倉者不用急於沽售,當聯儲局宣布首降一刻,才是考慮套現之時。雖然空倉者已錯過投入美國國債的最佳時間,但仍有企債,尤其高息企債給大家選擇。
根據過去30年數據,以持續三次加息為「加息周期」,並抽出之後首次減息為分析標的,符合條件者分別出現在1995、2000、2007及2019年。以首降之前3個月為分析時區,並以《彭博》美元累計信貸息差:投資級別及高息債券的變化為投資兩類企債的導向。
結果顯示,四個案例裏,首降前兩項按月信貸息差走勢普遍「先升後降」,而且首降幅度愈大,此升降幅度便愈大。假設9月只減息25點子,意謂本季各信貸息差將小幅波動;其次,就息差變化,不論HY的標準差及最小值,都較其IG數據以倍數增加,反映投入HY並持有至首降,受惠減息的效能將較IG更大;最後,本行預期美股升勢將會持續,意謂VIX波動指數近月的反彈將不能維持。同樣參考過去30年按月數據,IG及HY的信貸息差與VIX走勢的相關系數分別是0.86及0.93,暗示當VIX隨美股走高而下跌時,兩項信貸息差很大可能同步下跌,有利企債,但幅度上HY佔優。綜合分析,趁首降前及美股向好之勢,預期本季HY表現更勝IG。
另外,實質債息為名義國債債息減去核心按年CPI,迄今10年期國債債息及核心CPI分別約4.2%及3.3%,實質債息為0.9%。以《彭博》美元累計(10年期以上)指數代表長債表現,比較美國10年期國債實質債息,兩者走勢呈現明顯背馳,而且數據上相關系數負值比例高見99%,反映實質債息下降,將很大可能利好長債表現,當中受制於通脹而非債息降幅。
同樣分析套用在2年期國債,實質債息及代表指數走勢同樣出現背馳,但相關系數負值比例只有85%,反映就算核心CPI降幅一致,機率上長債較短債吸引,或首降前債息變化將更有利長債。
共勉之。《東亞銀行財富管理處首席投資策略師 李振豪》
*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章,相關內容屬作者個人意見,並不代表《經濟通》立場,《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。
筆者早在去年底強調投資者應有序增持債券,預測債息將隨聯儲局開始討論減息而下降,更在首降前反映未來近七成以上的減息幅度,欲免向隅。如今美國10年期國債債息已跌穿4.2%,非常接近聯儲局點陣圖中,預測明年利率中位數報4.125%,暗示國債再上行的空間有限。策略上持倉者不用急於沽售,當聯儲局宣布首降一刻,才是考慮套現之時。雖然空倉者已錯過投入美國國債的最佳時間,但仍有企債,尤其高息企債給大家選擇。
根據過去30年數據,以持續三次加息為「加息周期」,並抽出之後首次減息為分析標的,符合條件者分別出現在1995、2000、2007及2019年。以首降之前3個月為分析時區,並以《彭博》美元累計信貸息差:投資級別及高息債券的變化為投資兩類企債的導向。
結果顯示,四個案例裏,首降前兩項按月信貸息差走勢普遍「先升後降」,而且首降幅度愈大,此升降幅度便愈大。假設9月只減息25點子,意謂本季各信貸息差將小幅波動;其次,就息差變化,不論HY的標準差及最小值,都較其IG數據以倍數增加,反映投入HY並持有至首降,受惠減息的效能將較IG更大;最後,本行預期美股升勢將會持續,意謂VIX波動指數近月的反彈將不能維持。同樣參考過去30年按月數據,IG及HY的信貸息差與VIX走勢的相關系數分別是0.86及0.93,暗示當VIX隨美股走高而下跌時,兩項信貸息差很大可能同步下跌,有利企債,但幅度上HY佔優。綜合分析,趁首降前及美股向好之勢,預期本季HY表現更勝IG。
另外,實質債息為名義國債債息減去核心按年CPI,迄今10年期國債債息及核心CPI分別約4.2%及3.3%,實質債息為0.9%。以《彭博》美元累計(10年期以上)指數代表長債表現,比較美國10年期國債實質債息,兩者走勢呈現明顯背馳,而且數據上相關系數負值比例高見99%,反映實質債息下降,將很大可能利好長債表現,當中受制於通脹而非債息降幅。
同樣分析套用在2年期國債,實質債息及代表指數走勢同樣出現背馳,但相關系數負值比例只有85%,反映就算核心CPI降幅一致,機率上長債較短債吸引,或首降前債息變化將更有利長債。
共勉之。《東亞銀行財富管理處首席投資策略師 李振豪》
*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章,相關內容屬作者個人意見,並不代表《經濟通》立場,《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。
《說說心理話》【奧運劍擊熱】大師兄張小倫親身分享!贏在起跑線=壓力?如何培育子女有卓越成就?► 即睇