進入第二季以來，兩大風險牽動著亞洲市場情緒：高利率將維持更長時間以及中東緊張局勢日益升溫。在基準情景下，我們預期這些因素不會動搖當前亞洲出口、工業以及實際增長的復甦態勢。不過，考慮到這對本地區通脹、政策以及資產的影響，尾部風險情景不可忽視。

*基準情景：等待美聯儲局開啟降息*

　　對亞洲而言，最大的風險是美聯儲局高利率維持的時間太久。在基準情景下，我們仍預期美國通脹將重啟逐步放緩趨勢，並有望在第三季末降至3%。這意味著美聯儲局可能只是延後降息，而非不降息--我們的最新預測是美聯儲局將從9月開始降息兩次，而此前預期為從6月開始降息三次。與此同時，我們上調美國利率和美元的上行空間，但仍然預測10年期美國國債收益率到年底為3.85%，美元強勢在降息開始後將放緩。

　　美聯儲局推遲降息意味著亞洲降息步調也將延後。目前我們預計，2024年稍晚本地區平均將有1至2次降息，而之前預測為2至3次。但這不會影響亞洲出口、工業以及經濟增長持續復甦，強勁的美國經濟以及中國增長改善仍將是支撐（我們最近將今年中國GDP增長預測上調至5%左右）。當前改善主要由AI晶片需求以及北亞其他科技出口帶動，範圍較為狹窄，但隨著亞洲多個市場的製造業新訂單增加，有望擴大到其他領域。

　　更全面的復甦還需等待利率下降以及服務和消費發揮更大作用。在基準情景下，降息次數減少並不會影響本地區經濟的復甦，但進入夏季後復甦可能緩慢。總體而言，我們預計亞洲（日本和中國除外）今年將增長5-5.5%，科技等周期性出口行業以及韓圜和新加坡元等貨幣將是主要受益者。與此同時，在美國利率升高的環境下，印尼等內需型國家中的銀行往往是表現最好的板塊之一。

　　此外，我們認為中東局勢至少在今年內將局限於地區衝突。不過，由於需求旺季遇上供應不足，在基準情景下我們認為油價到今年中將上看91美元/桶。鑒於油價上漲對亞洲整體消費者價格指數(CPI)的影響較大，再加上本地區除馬來西亞外均為石油淨進口國，強勢美元將導致進口成本上升，進而使得短期內本地區通脹下滑勢頭暫歇，甚至稍有回升。

　　目前亞洲平均通脹率位於新冠疫情前的周期低位(2-2.5%)，倘若石油和美元溫和上漲至我們的預測值，可能將導致亞洲CPI增加約50至100個基點。亞洲發達經濟體以及泰國受到的影響較大，而印度和菲律賓則具備緩衝空間。不過，這應該不至於促使各央行加息。目前來看，本地區基本面依然穩固。

*尾部風險：高利率維持過長時間以及中東石油供應受擾*

　　在美聯儲局不降息的風險情景下，亞洲也可能按兵不動。但這也意味著美國經濟增長將強於預期，進而帶動亞洲出口、工業和經濟增長走強，因此亞洲甚至可能不需要降息。美聯儲局再度加息這種尾部風險情景的可能性更低，在此情景下，幾家亞洲央行（例如印尼、印度和菲律賓）可能會跟進，以防止本國貨幣過度波動。

　　目前油價對中東地區局勢的反應較為溫和（主要是由於可用閒置產能較高），但如果供應中斷加劇，油價可能飆升至120美元/桶甚至更高。如果油價大漲疊加美元強於預期，則可能促使亞洲央行收緊政策。《瑞銀財富管理亞太區投資總監及宏觀經濟主管　胡一帆》

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