2014-12-30
一個中國基金經理的看法
今天本欄是由有香港基金教父之稱的雷賢達先生執筆，講他作為一個中國基金經理的看法。
個別散戶炒賣一、二千萬，可以看個股，但要管隻三、四百億元的基金，轉身難，轉身慢，是影響表現的最大障礙，要跑贏大市，就一定要先知先覺。早一步買到別人想買的股票，雷先生此文提供了個方向，供參考。
自從2005年到現在，我有機會觀察中國股票市場，不同資產市場，投資者的獨特性，在以下的文章，將我個人的體會、見解，提出和香港投資者，如在中國市場投資，可留意事項，作為參考。
2005年到2007年，那是我作為一個中外合資基金公司總經理，雖然我那時已經做過一個亞太區，甚至全球投資已20多年，但還是感受深刻，到今時，我在投資市場已30多年。
07年個股升幅以10倍計
2005年時，那時沒有中國投資者想買股票基金，那時每個投資者只買貨幣基金，因為之前幾年，股票市場低迷，上證綜合指數在1,000點之下，幸好那是中國證監會高層要求我們公司發行股票基金，不發債券、貨幣基金。
正因如此，當2006年至2007年股票市場大幅上揚，到2007年時，股市上升到6,000點之上，在基金收益和規模上，得到最大收益，當2007年，股市上升到6,000點之上，當時最高一天成交量，超過4千億元人民幣，比香港每天交易量超越三、四倍。
最令我意外，個別股票、上升幅度，是以幾倍或十倍計，當然在2008年時，股票市場大跌時，個別股票跌幅是驚人，跌去7.8成或9成亦多的其是，個人有一個很大的覺悟，在國內，大部分機構投資者，對個別股票是沒有在國外或香港的所謂股票合理價格，而是看好就買，不好就賣，從而股票價格不停上漲，升完再升，再升，波幅驚人。今天，大部分投資者買賣股票亦是如是。不同一些國外投資者根據基本面，嚴謹的投資方法和取向。
在2008/2009時全球金融危機中國政府採取大量刺激經濟、寬鬆貨幣（lending款）政策、股市大幅反彈，到3,600點從表（一）行業表現情況看2009年，我看到汽車行業在2009年上升了238％，建築裝飾比較差的行業，亦上升了29％，這證明一點，當股票上升時，因資金流入，所有行業都上升，只是上升幅度有多小而已，好像今年2014年，股票市場在2014年下半年大幅轉好，2014年所有行業都上升，2014年最大升幅行業為非銀金融（證券類），最差表現是食品飲料，亦有20.39％升幅。
資金流向是重要因素
這有特別的啟示，資金流入，股票上升，資金流出，股票下跌，因此資金流向是最重要考慮因素。
當2011年，股票市場下跌，所有行業都下掉，電子行業表現最好，也跌0.79％，鋼鐵行業最差跌40.55％。
我用一些時間講一講行業輪轉，作為一中國基金經理或外國投資者在國內投資尋找機會，最重要是選擇，不論甚麼市況，上升、下跌也好，如何選到跑贏大市的行業。
當然甚本面，經濟層面，國家政策層面行業層面的研究是最重要，這方面所研究，掌握不可小。另外一個值得參考的方法，可以如下。
當一個行業，連續兩年下跌，到第三年或第四年，反轉過來的機會，回復上升或一年上升，是非常正常，作為一個投資者，可在這個表一看看，哪些行動在過去2年，都在表裏下半部分，然後看看，到第3年，這些行業在第3年會，回到表現最好的上半部分，相反，連續2年表現好，就不需要看重或超比例地持有，甚至持有。大家可看看是不是，雖然不是絕對，但機會率還是很高。
如果我們作為一個大基金經理，如要管理一個3至4百億人民幣基金組合，基金這麼大規模，還是要有方法，預先部署好投資策略和控制下行和表現遜色的風險，基金必須預先買入、或賣出，如行業已逆轉時才買入，或賣出，基金表現一定不好。
留心國策揀選概念股
中國政府不時推出一些國家支持的政策，行業政策，這些政策，都因當時的經濟環境、社會環境，人民訴求是相關。正因如此，不時有很多所謂概念股就走了出來，尤其是那些龍頭政策概念行業股，就被很快炒高。
另外有一個很值得留意的現象，在2011、2012、2013年，當整體股票市場不停反覆走低時，大盤股一路滑落時，在這兩、三年時，小盤概念、科技、電子、計算機、傳媒、軍工、創業版大行其道，不斷上升到2013年底，甚麼原因，很主要原因，中國基金基理還是要布國內投資，還要找尋機會，這正好是時間配合，但是如是在2014/2015年時，當指數不斷反幅上升，很多概念，小盤，甚至創業版裏的股票便大幅下跌，不能賣掉，甚至損失慘重。
我以下作出一些觀察給大家參考。
1.股票市場上升，或下掉，是隨着貨幣政策改變而轉變。
一開始將貨幣政策從緊到寬，股票市場便往往見底回升，不用一定要看到經濟好轉，相反，當貨幣政策由寬到收緊，股票市場便見頂回落。
今年初到年中，中國經濟不斷滑落，政府年初到年中時，不時改變了房地產攻政策，定向減RRR，或前2個月減息。我們亦可從M2看到，M2在2009年以20％增長，之後不停下滑到最近12％,13％pa，便看到從信貸，社會會總融資規模亦可看得很清楚。
再配合一些實質經濟指標，通脹數字，債券利率下掉。
外國資金看好中國市場
2.股票市場上升，或下掉，是資金，流入或流出，資金是指國內儲蓄、外資，外國投資基金的取向。今年初，部分外國投資者已改變了對新興市場的看法，改為相對看好些，而中國市場是其中之一。
3.幾大資產類別：
股票、債券、存款、房地產、商品，在過去十年，我看到多次，資產輪動。
股票：2005-2007年
房地產：2007-2010/11年
黃金：2010-2013年
貨幣、債券、信託高收益產品：2012-2013年
股票：2014年下半年-何時？
中國、國民儲蓄高，如果他們將一部分資產轉移或作出投資，便會對那類資產價格大幅影響。
未來幾年，中國資產，亦會不停增加國外投資，如外國房地產、資源方面。
我們香港投資者，在2007年下半年，所見到對我們香港股市場的影響，一見而知，在2010年後到2013年，國內投資者在香港房地產巾場的衝擊。
4.再全球資金充裕，各大國、經濟區採取量化寬政策下中國政府亦在2009年大幅刺激經濟下：
美國股票市場：2009到2014年上升
歐洲市場：2010到2014年
日本市場：2013到現在
不止股票市場，債券市場，最近這3、4年房地產市場，大幅上揚。
5.ETF對股票市場的影響Index ETF,Country Inder ETF已成為投資者的必然投資組合對象，原因，是一般投資者，甚至大部分基金經理都跑不贏大市，而ETF收費低，已成為很大部分投資者的主要選擇。
ETF是一個投資指數組合，在組合裏根據指數成分比作出投資，當投資一致看好，買入指數ETF，所有指數裏的股票都很可能上升，從2014年上證綜合指數成分股便看到。
如投資者不停賣出ETF，那個地區的股市，往往是向下，ETF規模的增加擴大，或減少收縮，是股市的一個指標。
融資融券利好股票市場
6.最後，最近這兩年，中國容許融資融券，這額度已達一萬億人民幣，有看中國商可從他們的資產中得到融資，融券大概是一萬三千億元人民幣，這個數市是可能不停會變動，如通過集資，甚至通過其他方法，機構取得資金。
融資融券必加大股票市場，每天交易量和市場波幅，現在市場每天交易量曾達一萬二千億元交易，有幾多是融資融券（Margin Trading），值得研究和跟蹤以作為將來市場投資方向指標。
銀行和非銀行金融在滬指侶比重約36％，金融業表現跟A股升跌影響很大。
中國市場股票上升或下跌百分之十便停板的機制，亦會影響買賣。
香港投資者對國內經濟行業，公司的認識、理解，信息的掌握，由於行業的多元化，行業裏不同的企業分別是不容易得到的，這有待各方的努力、完善、提供，投資者宜多理解、研究、掌握。
最後，不同市場的參與者看法，到最後反映到不同市場技術指標上，投資者亦宜在這方面有所認識理解，去避開市場大轉時走失好的機會買入，或賣出。
如市場，不停地快速上升（或下掉），上升軌斜度從30度、40度、60度、70度、到80度、90度階段，市場將來必然大幅逆轉。
附上兩圖表已成為很大部分投資者的主要選擇。
編者按：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與《經濟通通訊社》、《晴報》、編者及作者無涉。
轉載自: 晴報
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