大行報告

　　《經濟通通訊社１５日專訊》騰訊（００７００）上日收市後公布業績，第二季盈利按年升８２％至４７６﹒３億元人民幣，經調整盈利增５３％至５７３﹒１３億元人民幣，同樣遠好過預期。今次業績功臣在於遊戲業務，其中本土遊戲收入恢復同比增長，增幅９％。騰訊績後獲多家大行唱好，股價今日卻不升反跌，最多跌逾２％，部分原因相信是因公司近日陷於「蘋果稅」爭議，公司亦承認正與蘋果協商微信小遊戲收入分成。若仍看好騰訊業務前景，應如何部署？　＊第二季盈利按年升８２％收入增８％，經調整盈利升５３％＊　　　騰訊截至今年６月底止第二季純利為４７６﹒３億元人民幣，按年升約８２％，按季升１４％，勝預期的４０２﹒７億元人民幣。季度非國際財務報告準則盈利為５７３﹒１３億元人民幣，按年升５３％，按季升１４％，勝預期的４８６﹒７億元人民幣。期內收入１６１１﹒１７億元人民幣，按年升８％，按季升１％，符合預期；經營盈利５０７﹒３２億元人民幣，按年增４０％，按季跌３％。　　集團上半年純利則為８９５﹒１９億元人民幣，按年增約７２％，不派中期息。期內非國際財務報告準則純利１０７５﹒７８億元人民幣，按年增５３％；收入３２０６﹒１８億元人民幣，按年升７％；毛利１６９７﹒６５億元人民幣，按年升２２％。　＊第二季本土遊戲收入恢復同比增長，增幅９％＊　　　騰訊第二季增值服務業務收入按年增６％至７８８億元人民幣。國際市場遊戲收入錄１３９億元人民幣，按呈報及固定滙率計算，增幅均為９％。本土市場遊戲收入恢復同比增長，增長９％至３４６億元人民幣。集團指，主要由於《無畏契約》的收入增長及《地下城與勇士：起源》的成功發布，本土市場遊戲總流水的增速超過收入增速。　　另騰訊第二季社交網絡收入按年增２％至３０３億元人民幣，得益於音樂與長視頻付費會員收入增加以及小遊戲平台服務費及手遊虛擬道具銷售增加，部分被音樂直播及遊戲直播服務收入下滑所抵銷。第二季網絡廣告業務收入按年增１９％至２９９億元人民幣，主要受視頻號及長視頻的收入增長驅動。由於部分互聯網服務公司的廣告預算縮減，移動廣告聯盟的收入同比下降。第二季金融科技及企業服務業務收入按年增４％至５０４億元人民幣。金融科技服務收入增速放緩至低個位數百分比，商業支付收入增速進一步放緩反映消費支出緩慢增長，同時由於風險管控措施的提升使得消費貸款服務收入下降，而理財服務收入錄得雙位數百分比增長。企業服務業務收入實現十幾個點的增長率，受益於雲服務業務收入增長（包括企業微信商業化提升），以及視頻號商家技術服務費的增長。　＊騰訊：業績展現平台與內容結合戰略優勢，將持續投資包括ＡＩ在內技術＊　　　騰訊指，次季業績展現其平台與內容結合戰略的優勢。本土市場遊戲收入恢復增長，國際市場遊戲收入加速增長，得益於數款長青遊戲用戶參與度的提升，以及若干新遊戲的成功發布。通過改編自閱文ＩＰ的自製電視劇，騰訊視頻實現了觀眾和付費會員數的顯著增長。展望未來，集團將持續投資於平台和包括ＡＩ在內的技術，以創造新的商業價值和更好地服務用戶需求。　　另騰訊公布，上半年公司於聯交所以總代價約５２３億港元（未計開支）購回合共約１﹒５４７億股股份。購回的股份其後已被註銷，進行回購旨在長遠提高股東價值。此外，於今年６月３０日，微信及ＷｅＣｈａｔ的合併月活躍帳戶數按年升３％至１３﹒７１億，ＱＱ的移動終端月活躍帳戶數按年持平於約５﹒７１億；收費增值服務註冊帳戶數按年增長１２％至２﹒６３億。　＊大摩：料下半年遊戲收入加快增長，予目標價４５０元＊　　　摩根士丹利發表研報指，估計騰訊第二季國際遊戲流水增長勢頭與第一季相若，而本土遊戲流水料錄得雙位數增長。管理層對旗下的手遊《地下城與勇士》生命周期充滿信心，並預計總流水將保持穩定。本土遊戲流水下半年將轉化並加快收入增長，而國際遊戲收入料於第四季迎來顯著提升。由於宏觀經濟疲弱，預計騰訊第三季收入將按年增長７％，當中廣告和金融科技業績增長放緩，但部分被下半年強勁的遊戲收入增長所抵銷，而季度經調整營業利潤料按年增１９％。而騰訊年初至今已完成超過６００億元的回購，預計今年能實現超過１０００億元的回購目標，相信績後恢復每天回購將支撐其股價表現，維持「增持」評級且列為首選股，目標價４５０元。　　高盛指，騰訊第二季業績表現穩健，是其中一間業績最具能見度的中國科網巨企，且盈利增長穩定維持２０％以上。儘管下半年宏觀前景仍然不振，料騰訊仍可受惠在本土及國際遊戲、廣告等市場佔有率上升，以及商業支付量份額穩定；高品質收入流帶來的持續利潤率擴張路徑；市場對每股盈利的預期有所上調；及業績公布後重新開始每日回購。騰訊基本面仍正面，但將其目標價由４７７元降至４６４元，評級維持「買入」。　＊瑞銀：未來遊戲收入料強勁增長，予目標價４８３元＊　　　瑞銀表示，騰訊第二季收入及經調整經營溢利符合預期；經調整淨利潤高於市場預期１９％，主要由於期內毛利率亦較預測高、來自合營企業（主要為拼多多）的收益及有效稅率較低。對次季遊戲表現強勁感正面，但下半年宏觀前景疲弱，將拖累廣告和金融科技業務，進而損害市場情緒。此外，由於遊戲收入遞延反映，騰訊的盈利也出現滯後，強勁的遊戲收入將推遲到以後的幾個季度。不過，中國收入最高的前１０名手遊，其中有６至７個屬於騰訊，這一份額的增長預示遊戲收入強勁增長，予「買入」評級，目標價４８３元。　　富瑞稱，騰訊次季總收入按年升８％，符合預期，而非通用會計準則淨利潤按年升５３％至５３７億元人民幣，優於預期。集團強調線上遊戲業務的關鍵在於創新，總收入增速快過收入；在廣告技術升級及視頻帳戶優勢的支持下，廣告業務的市場份額擴張；電商直播業務亦有微信生態圈支撐，而金融科技及企業服務業務表現就要視乎消費前景。集團的高質量增長前景不變，維持「買入」評級，目標價由４８７元升至４９０元。　　滙豐環球研究指，騰訊在宏觀逆向情況下仍造好，第二季收入及經營利潤符合預期，盈利則好於預期，受惠於合資及聯營公司應佔利潤表現。至於下半年，雖料國內遊戲前景維持穩健，但宏觀情況或令廣告及金融科技業務受壓，因此下調公司２０２４至２６年收入預測１％至４％，經營利潤預測下調０﹒１％至３％。雖然相信利潤持續擴張，但上升規模會於下半年至明年回歸正常化。而管理層承諾完成回購目標，以及總股東回報率４％，屬正面因素，提供估值支持。另繼續看好公司遊戲業務透過科技提升點擊率，會有助公司適應宏觀弱勢，但面對增長挑戰及利潤擴張正常化，股價短期內或會波動，維持「買入」評級，目標價４７５元。　＊騰訊回應「蘋果稅」，承認正與蘋果協商微信小遊戲收入分成＊　　　值得一提，《彭博》早前引述知情人士稱，蘋果加大了對騰訊和字節跳動的施壓，要求這兩家公司堵住其應用程式內開發者用來將用戶引向外部支付系統的漏洞，從而規避蘋果通常會收取的３０％分成。據《財新》報道，上述３０％的抽成費用即俗稱的「蘋果稅」、「安卓稅」，用戶在應用內進行購買行為，蘋果和谷歌應用商店將抽成３０％。安卓體系相對蘋果開放，允許其他應用商店存在，而中國遊戲開發商還要面對由數家國產手機廠商組成的名為「硬核聯盟」的應用分發營銷平台，長期以「五五」比例抽成。　　騰訊在昨晚的二季度財報電話會議上首次承認正與蘋果協商微信小遊戲收入分成。騰訊首席戰略官詹姆斯．米歇爾（Ｊａｍｅｓ　Ｍｉｔｃｈｅｌｌ）表示，公司正在探索通過蘋果的ｉＯＳ支付系統提供應用內交易的方法，這將使蘋果開始從遊戲內交易中分成。他又說，「希望以經濟上可持續且公平的方式提供這種服務，這是正在進行的討論，希望能產生積極的結果，但如果討論沒有進展，那麼現狀就會維持下去」。　＊溫傑：績佳在預期內兼受制蘋果稅爭議，回至３６０元以下才可吼＊　　　凱基亞洲投資策略部主管溫傑於今日《ｈｏｔ　ｔａｌｋ　１點鐘》節目指，騰訊第二季收入增８％，高於預期增７﹒２％，經調整盈利升逾五成，遠勝預期升三成，但其較好的業績已在大家預期內。騰訊業務主要分三項，其一為增值服務，主要是遊戲業務，以往較令人擔心及失望；第二項業務為網絡廣告，騰訊和快手（０１０２４）近一年至一年半都處於風口上，收入至少要有１５％增長才算合格；第三項業務為雲及支付服務，大致會與ＧＤＰ增長同步，約增４至６％。騰訊以往痛點為遊戲業務表現較差，但自從去年第三、四季，公司已表明會加大力度，而從今年第二季開始確實有很多新遊戲推出，包括萬眾期待的《地下城與勇士》，其流水量強勁，故近一、兩星期市場已調高了期望。　　至於為何騰訊第二季收入只增８％，經調整盈利卻增逾五成，溫傑指，留意到公司去年第二季分佔聯營及合營公司的盈利只有１１億元人民幣，今年第二季卻有７７億元人民幣，足足相差逾６０億元，而騰訊一季也只賺４００幾億元人民幣，可見這６０億元盈利有多重要。可見原來不是騰訊收入增長很快，控制資源做得很好，而是因其聯營公司一次過泵水７７億給它「谷大條數」，故騰訊業績並非如想像中那麼好，聯營公司貢獻的持久性也令人懷疑。而在昨晚騰訊的分析員會議上，管理層承認正與蘋果就微信小遊戲收入分成談判，令人擔心若與蘋果分成，對騰訊收入會有影響，而騰訊今次業績亮點為遊戲業務終於翻生，卻要分些收入給別人，故騰訊ＡＤＲ即應聲下挫。騰訊若回到３５０至３６０元才可考慮吸納。　　騰訊今日跌１﹒４５％收報３６８﹒４元，成交７９﹒１２億元。其他科技股亦大多下跌，阿里（０９９８８）跌２﹒４３％報７６﹒４元，京東（０９６１８）跌１﹒４４％報９９﹒３５元，百度（０９８８８）跌１﹒１５％報８１﹒４５元，快手（０１０２４）跌１﹒０１％報４４元，惟美團（０３６９０）升０﹒２９％報１０２﹒４元，網易（０９９９９）升３﹒８９％報１３８﹒９元。　撰文：經濟通市場組、中國組、採訪組　整理：李崇偉

　　《經濟通通訊社１７日專訊》美國聯儲局將於本港時間周三（１８日）凌晨公布議息結果，目前利率期貨亦顯示減息半厘的可能性升至近七成，本地地產股連日造好，其中較落後的新世界發展（０００１７）連續兩日飆半成，新地（０００１６）連升４日創４個月高，連收租股領展（００８２３）也創７個月高位。不過，不少機構仍料美聯儲局本月只減息０﹒２５厘，摩通更指即使落實減息，地產股也不一定可跑贏大市，看來暫不宜再高追。　＊有美民主黨參議員促鮑威爾大幅降息，９月減息半厘機會升至近七成＊　　　美國９月大手減息０﹒５厘的預期升溫，芝商所ＦｅｄＷａｔｃｈ工具顯示，９月減息０﹒５厘的機會率升至６７％，減息０﹒２５厘的機會率降至３３％。值得一提，被視為美聯儲局綫人的《華爾街日報》記者Ｎｉｃｋ　Ｔｉｍｉｒａｏｓ近日撰文指，減息幅度是主席鮑威爾的一個艱難決定，並指鮑威爾在央行年會上呼籲將注意力轉向就業市場的風險，讓他的同事感到驚訝。Ｎｉｃｋ　Ｔｉｍｉｒａｏｓ最後引述儲局前副主席指，風險管理已轉向就業市場，認為對減息０﹒５厘有利。摩根大通首席美國經濟學家Ｍｉｃｈａｅｌ　Ｆｅｒｏｌｉ指，儲局應減息０﹒５厘以平衡風險，因為通脹減退及就業數據疲弱。美國紐約聯儲銀行前行長Ｂｉｌｌ　Ｄｕｄｌｅｙ撰文，預計美聯儲局將減息０﹒５厘，因勞動市場下滑，以及向中性或寬鬆的貨幣政策靠攏。　　另外，美國三位民主黨參議員敦促鮑威爾和其他政策制定者大幅下調基準利率，包括本周降息０﹒７５厘，以保護美國經濟免受潛在傷害。參議員Ｅｌｉｚａｂｅｔｈ　Ｗａｒｒｅｎ、Ｓｈｅｌｄｏｎ　Ｗｈｉｔｅｈｏｕｓｅ和Ｊｏｈｎ　Ｈｉｃｋｅｎｌｏｏｐｅｒ致信鮑威爾指，如果美聯儲局在減息方面過於謹慎，那麼將不必要地令經濟面臨走向衰退的風險，美聯儲局必須考慮更激進地前置性減息，以減輕勞動力市場面臨的潛在風險。　＊貝萊德：市場對減息押注過度，料美聯儲局９月減息０﹒２５厘＊　　　不過，不少機構仍維持美聯儲局本月減息０﹒２５厘的預測不變，其中貝萊德策略師對短期美債的立場由超配變為低配，稱市場對美聯儲局減息幅度的押注不太可能成真。市場猜測美聯儲局等待寬鬆的時間太長了，現在將被迫以更快速度減息，從而支撐經濟。貝萊德首席投資策略師Ｗｅｉ　Ｌｉ認為，這樣的猜測有誤，她在接受彭博電視採訪時預計，美聯儲局周三將會減息０﹒２５厘。　　ＤＷＳ美國經濟學家Ｃｈｒｉｓｔｉａｎ　Ｓｃｈｅｒｒｍａｎｎ表示，９月美國議息會議即將召開，減息的時機終於成熟。近期數據顯示，通脹率持續下降，勞動市場則出現疲態，惟並未如預期般急劇惡化，通脹則仍值得關注，故預料美聯儲局將於９月議息會議上減息２５個基點，並於２０２４年餘下會議維持同樣步伐。　　惠譽預料，美聯儲局９月開啟本輪減息周期，９月至１２月期間的３次議息會議將逐次減息０﹒２５厘，明年合共減息１２５基點，後年進一步減息７５基點，才結束本輪減息周期。因對通脹有顧慮，減息步伐料溫和，整個減息周期歷時２５個月，期內共減息１０次，每次減息２５基點。　＊摩通：落實減息後地產股不一定再跑贏大市，首選領展太地等＊　　　摩通近日發表研報，香港地產股自７月初以來表現優於恒指８％，主要是由於降息預期，然而在實際降息之後，香港地產股或不一定再跑贏大市，因為行業基本面（住宅、辦公和零售）可能仍然不溫不火。大多數本港地產公司均已公布業績，相信降息預期已被市場大部分消化，因此該行對地產股取態更有選擇，優先選擇具有以下特點的公司：第一是股息確定性較高，第二是承諾股份回購計劃，第三是具涉及相對彈性的次產業（必需消費品）。　　摩通表示，假設利率每下調１００個基點，按固定負債比率計算，料對本港地產股明年度核心盈利則平均錄正增長為３﹒７％影響，當中首選領展（料１１月公布中期業績派息優於預期）、太古地產（０１９７２）（承諾回購和中單位數每股股息成長）和長和（００００１）（中國業務風險敞口較小及盈利增長復甦），均予「增持」評級，各予目標價４２元、１６﹒２元及５０元。另對新世界（面臨流動性壓力）和九倉置業（０１９９７）（料受香港奢侈品零售疲軟影響）保持謹慎態度。　＊黃瑋傑：股價已反映香港跟美減息，小心減息對樓市成交刺激短暫＊　　　輝立證券董事黃瑋傑於今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目指，股價走勢往往走在經濟及業績前面，近期地產股除新世界走勢較弱外，其他如新地及恒地（０００１２）都已由７月低位回升不少，預先反映了美國進入減息周期後，香港或多或少都會跟減。雖然減息理論上利好地產股，但最大考驗是香港跟隨減息後賣樓反應如何，如果減息之後成交一如今年「撤辣」後只旺了一個月，跟著無以為繼，或者於當時已消耗一定購買力，就算減息都未必對買樓意欲有很大刺激，小心到時因失望帶來沽壓。其中新世界因債務問題之前跌至很低殘，就算現在集團再融資去償還一些到期債務，代價也不低，料仍要給予相對高息再融資，且其最大問題是如何去減債，其中出售資產是較有效快速的方法，但以現時經濟環境只能低價出售，市場也未必有那麼大需求去促成如此大宗物業的成交。　　黃瑋傑續指，相比物業發展商股價及估值會受賣樓成績影響，領展主要看租務表現、空置率及續租的租金水平，之前公布的業績顯示上述各方面未見為公司帶來太大壓力，所以股價由７月低位３０元以下，一直升至現價逾３８元，已累積升了逾兩成，現時才想買恐已太遲，雖然基本面及股息率仍吸引，但隨著股價繼續上升，股息率跌至５至６厘，上升空間自然收窄。　　地產股今日普遍造好，除新世界再飆逾半成外，長實（０１１１３）也升逾４％，九倉置業及希慎（０００１４）則升逾３％。　　　　　　　　　　　　部分地產股今日表現　　　　　　　　　　　＝＝＝＝＝＝＝＝＝　　　　　　股份（編號）　　　　收市價（元）　　　變幅　　　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－　　新世界發展（０００１７）　　７﹒１２　　升５﹒４８％　　長實集團（０１１１３）　　３２﹒１５　　升４﹒３８％　　九倉置業（０１９９７）　　２２﹒８０　　升３﹒８７％　　希慎興業（０００１４）　　１２﹒６６　　升３﹒４３％　　恒基地產（０００１２）　　２４﹒３０　　升２﹒１％　　　恒隆地產（００１０１）　　　５﹒４９　　升２﹒０４％　　新鴻基地產（０００１６）　８０﹒５５　　升１﹒９６％　　九龍倉集團（００００４）　１９﹒５４　　升１﹒７７％　　信和置業（０００８３）　　　８﹒１７　　升１﹒６２％　　　領展（００８２３）　　　　３８﹒８　　升１﹒５７％　　港鐵公司（０００６６）　　２７﹒３５　　升１﹒４８％　　太古地產（０１９７２）　　１４﹒４６　　升１﹒１２％　　嘉里建設（００６８３）　　１４﹒３４　　升０﹒１４％　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－　撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉