大行報告

　　《經濟通通訊社８日專訊》統一企業中國（００２２０）昨日收市後公布中期業績，盈利按年升１０％至９﹒６６億元人民幣，好過市場預期，收益則升６％至１５４﹒５億元人幣，毛利率亦升２﹒７個百分點至３３﹒８％，但管理層下調全年銷售增長指引，從年初的８％至１２％，下調到５％至８％。大行對公司看法分歧，大摩嫌其對銷售增長前景轉趨保守，僅予目標價６﹒６元，富瑞料其毛利率走勢會更好，上調目標價至８﹒７元。統一今早最多插逾一成，部分食品股也受累下挫，其中康師傅（００３２２）插逾半成，為表現最差藍籌，農夫山泉（０９６３３）也曾跌半成低見２８﹒２元創上市新低，都未可沾手？　＊統一中期純利按年升１０％，下調全年銷售增長指引＊　　　統一企業中國公布，截至２０２４年６月３０日止中期純利９﹒６６億元人民幣，按年升１０﹒２％，每股基本盈利２２﹒３６分人民幣，不派中期息。期內收益１５４﹒４９億元人民幣，按年升６％，毛利升１５﹒３％至４５﹒３億元人民幣，毛利率升２﹒７個百分點至３３﹒８％，主要是部分原物料價格回落、產能效益提升、產品結構優化所致。　　集團上半年食品業務收益４９﹒５億元人民幣，較去年同期升０﹒９％，佔集團總收益３２％，當中方便麵業務收益４８﹒６億元人民幣，升１﹒９％。上半年飲料業務收益１００﹒２億元人民幣，升８﹒３％，佔總收益６４﹒９％，其中茶飲料收益４６﹒５億元人民幣，升１１﹒８％，果汁事業收益１７﹒９億元人民幣，升８﹒２％，奶茶事業收益升３﹒３％至３２﹒８億元人民幣。統一管理層將全年度銷售增長指引，從年初的８％至１２％，下調到５％至８％，原因是內地飲品業務競爭大。　＊大摩：業績符預期展望轉趨保守，予目標價６﹒６元＊　　　摩根士丹利發表研報指，統一上半年業績大致符預期，上半年銷售額為１５４億元人民幣，按年增長６％，較該行預期低２％，淨利潤為９﹒６６億元人民幣，按年增長１０％，或扣除一次性開支後增長５７％，與該行及市場預期相符，意味第二季淨利潤增長３１％。不過，由於飲料分部競爭加劇，管理層對銷售增長前景轉趨保守。下半年毛利率料繼續擴張，而方便麵銷售則保持穩定，予目標價６﹒６元，評級「與大市同步」。　　麥格理稱，統一第二季純利按年增長逾三成，高於該行預期近１０％，主要來自於成本管控措施奏效，以及營運槓桿提升。麵類產品第三季至今銷售增長有所改善，預期麵類業務下半年可回升，而飲料業務將要面對市場競爭及惡劣天氣的打擊。預計集團下半年仍將面臨價格競爭的不利影響，管理層表示年初制定的全年銷售增長８％至１２％目標可能較難達成，將指引下調至增長５％至８％的較合理水平。因應更審議的開支政策，將其今年度純利預測上調４﹒４％，但由於棕櫚油價格上漲，２０２５及２０２６年純利預測則下調２﹒５％及９﹒６％，目標價降至７﹒８元，評級「跑贏大市」。　＊富瑞：毛利率走勢料更好，上調盈測升目標價至８﹒７元＊　　　富瑞指，統一上半年純利超過該行及市場預期８％至９％，銷售符合預期，而管理層因為次季增長放緩以及見到７月至８月競爭加劇，故審慎地將公司銷售增長目標下調至中至高個位數。公司維持其毛利展望，即今年每季都錄得按年增長。公司若要達到中期銷售目標５００億元人民幣，管理層會在下半年再投資於部分原材料和市場推廣效率，將目標價由８﹒２元上調至８﹒７元，維持「買入」評級，分別上調其２０２４至２０２６年純利預測５％、３％及３％，主要反映因原材料成本下降及效率上升而令毛利率走勢變得更好。　　滙證表示，因統一較強的產品策略執行力，上半年集團淨利潤年增１０％，高出該行及市場預期分別１０％及１４％。另由於新產品的推出及競爭對手價格的上漲，集團預計今年下半年的整體銷售年增率較上半年將有６％的增長。該股展現強勁的股息率為其提供了堅實的支撐，另相信集團的產品高端化和差異化策略將持續推動長期利潤率擴張，預計其毛利率將從２０２３年的３０﹒５％增長至２０２６年的３３﹒９％，將目標價由８﹒０２元升至８﹒６２元，維持「買入」評級。　　里昂稱，統一中期銷售及純利分別增長６％及１０％，大致符合該行預期及市場共識，而毛利率略勝預期。業績電話會議的內容好壞參半，一方面管理層指飲品部門在７月面對更大競爭壓力，並下調全年收入增長指引，由介乎８％至１２％降至介乎５％至８％，儘管指引符合該行預測的６﹒９％按年增長。另方面，管理層對下半年業務改善仍有信心。該行留意到４月推出的新無糖茶飲已在上半年達到逾１億元人民幣銷售。而管理層維持每季毛利率按年改善及穩定經營開支比率指引，目前仍給予「跑贏大市」評級。　＊標普：中國零售消費增長正減速，料今年下半年及明年維持低迷＊　　　另外，標普全球評級發表報告指，中國的零售消費增長正在減速，預計２０２４年下半年和２０２５年消費將維持低迷。由於中國房地產市場蕭條疊加經濟前景黯淡，消費者信心承壓，宏觀環境的疲弱狀態將持續。標普全球評級信用分析師林祝祥表示，２０２３年時，人們對小額奢侈品消費還有一部分偏好，但今年看不到任何強勁消費，２０２４年消費降級的態勢在加速，２０２５年這一趨勢將繼續。消費面臨的主要風險是餐飲需求放緩，特別是服務消費收縮，以及可選性支出下降。　　報告認為中國各消費領域都存在風險，其中食品飲料方面，不利的人口結構和低出生率對需求的打擊速度可能快於目前預期。餐飲業則繼１８個月的強勁表現後，２０２４年下半年的需求可能放緩。汽車零售業儘管平均售價的跌勢有望於２０２４年第四季度緩解，但若競爭加劇，售價或將繼續下跌。家電２０２４年需求前置後，２０２５年可能出現更大回落。服裝方面，氣溫的季節性變化更加溫和，可能令需求下降（特別是在冬季）。　＊葉尚志：統一指引保守６元以下才可考慮，康師傅宜待績後再部署＊　　　第一上海首席策略師葉尚志指，統一企業股價先前表現不錯，由年初時４元升至最高逾７元，相信已反映今次業績所見毛利率上升，以及之前傳出產品加價消息。而業績始終只是反映過去表現，市場更看重集團對未來前景看法，當見到其銷售指引較保守，股價自然會由高位回吐，起碼回至６元以下才可考慮吸納。至於康師傅雖未公布業績，但見同業如此表現，今日也偷步下跌，宜待績後再部署。另農夫山泉估值仍貴，縱使曾創上市新低也不值博。其他食品飲料股包括啤酒股多少也受內地經濟影響，同樣未宜吸納。　　統一企業半日跌７﹒２７％收報６﹒３８元，成交１﹒１３億元。部分食品股也受壓，其中康師傅跌６﹒０５％報９﹒０１元，農夫山泉跌１﹒１８％報２９﹒３５元，衛龍美味（０９９８５）跌０﹒６２％報６﹒４４元，惟蒙牛乳業（０２３１９）倒升０﹒５９％報１３﹒５８元，中國旺旺（００１５１）升１﹒９１％報４﹒８元，潤啤（００２９１）無升跌報２６﹒２元，青啤（００１６８）升３﹒２３％報５１﹒１５元，百威亞太（０１８７６）升０﹒７３％報９﹒６７元，中國飛鶴（０６１８６）升０﹒５４％報３﹒７５元，中國食品（００５０６）升１﹒１１％報２﹒７３元。　撰文：經濟通市場組、中國組、採訪組　整理：李崇偉

　　《經濟通通訊社８日專訊》自澳門早前公布７月博彩收入差過預期後，濠賭股一直走弱，其中永利澳門（０１１２８）最近公布次季業績，經調整ＥＢＩＴＤＡＲ按年升１３﹒８％至２﹒８億美元，但仍差過預期，績後遭多家大行下調目標價，股價連跌多日，拖累多隻賭股包括銀河娛樂（０００２７）及金沙中國（０１９２８）今日齊破底，創５２周新低，可否趁低吸納？當中哪隻最值博？　＊永利澳門次季經調整ＥＢＩＴＤＡＲ按年升１３﹒８％，經營收益升１５％＊　　　永利澳門控股股東Ｗｙｎｎ　Ｒｅｓｏｒｔｓ公布截至２０２４年６月底止第二季未經審核業績，當中澳門業務（包括永利澳門、永利皇宮）經營收益為８﹒９億美元，按年升１５％，經調整後的物業ＥＢＩＴＤＡＲ為２﹒８億美元，按年增１３﹒８２％。永利澳門的經營收益為３﹒３７３億美元，按年增１１﹒８％，經調整後的物業ＥＢＩＴＤＡＲ為９５９０萬美元，按年增７％。中場業務的賭枱勝率百分比為１７﹒５％，低於２０２３年同期錄得的１７﹒７％。貴賓賭枱勝率佔轉碼數百分比為２﹒１９％，低於３﹒１％至３﹒４％的物業預期範圍，亦低於２０２３年第二季錄得的４﹒１６％。　　永利皇宮第二季經營收益約為５﹒４８億美元，按年增１７％，經調整後的物業ＥＢＩＴＤＡＲ為１﹒８４５億美元，增１７﹒８％；中場業務的賭枱勝率百分比為２３﹒６％，高於２０２３年第二季錄得的２０﹒３％。貴賓賭枱勝率佔轉碼數百分比為４﹒１０％，高於３﹒１％至３﹒４％的物業預期範圍，但低於２０２３年第二季錄得的４﹒２４％。若按半年計，控股股東澳門業務經營收益為１８﹒８億美元，按年升３７﹒５％，經調整後的物業ＥＢＩＴＤＡＲ為６﹒２億美元，升５４﹒２％。　＊摩通：永利澳門次季盈利遜預期，削目標價至８元＊　　　摩通發表研報指，永利澳門第二季盈利差過預期，加上消費需求減弱，下調其目標價２０％，由１０元降至８元，但因股價仍有逾４０％上行空間，所以投資評級維持「增持」。近期高端或休閒消費情緒一直惡化，為反映次季業績及消費情緒轉差不利因素，將永利澳門２０２４至２５年的ＥＢＩＴＤＡ預測平均下調９％。　　麥格理稱，永利澳門次季整體賭收按年升１７％，但按季跌１２％，而澳門的賭收按年升２４％，按季跌２％。公司經調整ＥＢＩＴＤＡＲ受貴賓廳及中場勝率影響以及佣金按季上升而低過市場預期。公司在高檔中場業務投入更多資源，７月賭收市佔率由次季水平反彈。惟因為較低的賭收預測，加上較低的經調整ＥＢＩＴＤＡ毛利，下調其２０２４至２０２６年的經調整物業ＥＢＩＴＤＡ分別３﹒２％、３﹒４％及３﹒７％，將目標價下調５％至９﹒４元，評級「跑贏大市」。　＊滙證：賭收和市佔復甦仍具挑戰，降目標價至７﹒６元＊　　　滙證指，永利澳門次季物業ＥＢＩＴＤＡ按季跌１７％至２﹒８億美元，低於預期，貴賓廳客量及收入分別按季跌２８％及２３％，而非博彩收入按季跌１１％，表現疲弱。集團次季業績低於預期，尤其澳門半島方面，競爭日趨激烈。即使加強成本控制，收入疲軟導致營運去槓桿化，拖累盈利表現。管理層表示，樂見７月博彩收入和市場佔有恢復至公司目標，惟該行認為仍然具有一定挑戰，基於市場競爭仍然激烈、即將踏入夏季帶來的季節性影響，將其今年收入和盈利預測分別下調２％及５％，目標價由８﹒３元降至７﹒６元，維持「買入」評級。　　瑞銀表示，永利澳門次季物業ＥＢＩＴＤＡ為２﹒８億美元，按季減約１７％，但按年增１４％，約為２０１９年第二季的約８２％。預計其物業ＥＢＩＴＤＡ將為２﹒７７億美元，低於市場預期，而中場收入亦低於預期，集團次季博彩收入市佔率約為１２﹒６％，按季下降１５０個基點。管理層指，７月份的市場佔有率較次季有所改善，主要受惠中場贏率增加及加強促銷計劃帶動；雖然宏觀情緒疲弱對零售收入造成較大影響，但博彩收入仍保持韌性，大致維持２０２４至２５年３﹒５億至５﹒５億美元的資本開支指引，予未來１２個月目標價９﹒４元及「買入」評級。　＊花旗：受惠暑假旅客增加，維持澳門８月賭收２００億澳門元預測＊　　　另外，花旗引述行業消息指，澳門８月首４天的賭收或達到２５億元澳門元，代表日均賭收６﹒２５億澳門元，較７月最後１０天的日均賭收５﹒８５億澳門元高出７％。目前看來，澳門似乎受惠於暑假旅客人數提升。根據澳門治安警察局，自年初至上周六（３日）澳門入境旅客逾２０００萬人次，較去年早兩個月達到該水平。　　花旗又引述行業消息指，貴賓廳收入按月下跌約３％至５％，而中場收入則按月升約２％至４％，貴賓廳贏率似乎略高於正常水平。目前保守維持澳門８月賭收２００億澳門元預測，相等於２０１９年同期的８２％。　＊林家亨：沒ＶＩＰ客賭場收益大減，惟銀娛收益率最高仍值博＊　　　國農證券董事總經理林家亨於今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目指，要買賭股要先認清行業基本轉變，以往賭場收入多是因為有很多ＶＩＰ（貴賓廳）客，但自從兩年前差不多所有ＶＩＰ賭枱都已掃清，現時賭場就只有一般賭客入場，可能每次只下注幾百元，與ＶＩＰ客一下注動輒幾十萬、幾百萬沒法比，因此賭場收益不可能再回到以前的光輝年代。當然，不代表博企以後零收益，而睹股股價也跌了很多，其中銀河娛樂最高見過８４、８５元，現時卻只約３０元，雖然預期未來盈利達不到以前創下的紀錄新高，但只要達當時一半，現價仍有值博率，惟在季節上現時不是最佳入市時間，因十一黃金周距今仍有兩個月，可臨近８月尾時才買入，而賭股中始終仍以銀娛為首選。　　林家亨又指，其實賭場每年收入都很清楚，透明度很高，若以每百億賭注落枱後收益率而論，銀娛在一眾博企中最高，過去１０幾年每年都如是。若賭場收益率有１﹒７％，即每百億賭注可賺１﹒７億元，而若收益率只有０﹒８％，即每百億賭注只賺８０００萬元，前者就如銀娛，後者則如永利澳門及美高梅（０２２８２）等，當然是前者更值得吸納。　　濠賭股今日全線下跌，永利澳門跌２﹒３８％收報５﹒３３元，美高梅跌１﹒１９％報１１﹒６元，銀娛跌１﹒４６％報３０﹒３５元，金沙跌１％報１３﹒８元，新濠（００２００）跌１﹒４３％報４﹒１５元，澳博（００８８０）跌１﹒２１％報２﹒４６元。　撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉