大行報告

　　《經濟通通訊社１９日專訊》中共二十屆三中全會昨日閉幕，未提及短期強力刺激措施，「中特估」股份今早再受壓，其中三大中資電訊股因港股市況差，近期已隨其他中特估調整不少，今早繼續下跌，其中中聯通（００７６２）更跌近３％。近日雖因內地宏觀環境轉弱，有大行預料內地電訊商第二季收入及盈利表現乏力，新興業務增長放緩，但仍因其具高息及國企概念上調目標價，可否趁其股價調整吸納呢？　＊摩通料內地電訊商次季業績偏弱，惟受惠市場偏愛高息國企＊　　　摩通近日發表研報指，預計內地電訊商第二季收入及盈利表現乏力，惟上調三大電訊商的目標價，以反映國內較低的無風險利率假設，並且重申中移動（００９４１）是當中首選，看好其股息率達７％及產業具較高防守性，依次看好中移動、聯通及中電信（００７２８）。中移動目標價由８５元升至９５元，聯通目標價由６﹒９元升至８﹒２元，中電信目標價由４﹒８元升至５﹒７元，均予「增持」評級。　　摩通預料，由於宏觀環境趨軟為新的數字化業務帶來壓力，中移動、中電信及聯通的服務收入增長率將從第一季的５％╱４％╱３％，放緩至第二季的２％╱３％╱３％。三大電訊商可能會透過嚴格的成本控制來抵銷收入壓力，估計中移動及聯通第二季盈利按年增長將穩定在５％及１０％，而中電信則增６％。在市場轉向高收益國有企業下，電訊股年初至今已上漲１９％至５０％，除非宏觀經濟出現實質反彈，否則這一趨勢將持續下去。　＊野村料電訊商新興業務增長放緩，惟仍升中移動中電信目標＊　　　野村發表最新研報，維持中移動「買入」評級，目標價由７９元上調至８９元。該行指，中移動仍為該行覆蓋股份中的核心防守股，縱使預期其第二季收入增長放緩，尤其在政府及企業業務方面。公司強勁的資產負債表及現金狀況應可支持派息，導致可持續的高單位數股息率。料中移動交出低單位數服務收入增長，與行業平均同步，盈利增長則受惠於穩定的支出控制。下調公司今年至２０２６年服務收入預測０﹒３％至０﹒７％，盈利預測亦降１﹒２％至１﹒７％，反映新興業務增長放緩。　　野村亦上調中電信目標價，由５﹒１元升至５﹒８元，維持「買入」評級。該行認為派息上行空間令該股仍具吸引力。中電信第二季服務收入增長將維持跑贏行業平均，受惠於核心業務穩定，縱使在新興業務部門如雲、物聯網及國際數據中心業務的增長放緩。中電信雲業務或因轉弱的宏觀環境及高基數而放緩，但公司正審慎控制支出，或帶來更佳的淨利潤率。料中電信今年第二季服務收入按年升４％至５％，盈利增長５％至７％，較首季放緩。　　不過，野村將聯通評級由「買入」下調至「中性」，並將目標價由７﹒１元調低至７元。該行認為聯通的產業網際網路業務受到經濟增長放緩影響，可能導致第二季服務收入增長低於行業平均水平，同時認為聯通在政企數位業務的拓展可能會影響其應收帳款，導致壞帳風險，以及現金流增長放緩。不過，受惠於更嚴格的成本控制，相較於第二季低單位數的收入增長預測，認為公司應能維持較佳的純利成長率，將其２０２４至２０２６財年營收預測下調２％至４％，利潤預測下調４％至６％，以反映新興業務的成長放緩。　＊三中全會未提短期強力措施，電訊石油煤炭等中特估下挫＊　　　值得一提，中共二十屆三中全會昨日閉幕，公報提到，全會強調要堅定不移實現全年經濟社會發展目標，要落實好防範化解房地產、地方政府債務、中小金融機構等重點領域風險的各項舉措，並要統籌推進財稅、金融等重點領域改革，增強宏觀政策取向一致性；要落實好宏觀政策，積極擴大國內需求，因地制宜發展新質生產力，加快培育外貿新動能；要健全因地制宜發展新質生產力體制機制，健全促進實體經濟和數字經濟深度融合制度。　　公報未提及短期強力刺激措施，市場好夢落空，中特估股份全面受壓，除電訊股外，石油、煤炭及內銀股等也齊下挫，中海油（００８８３）半日跌４﹒６４％收報２０﹒５５元，中石油（００８５７）跌４﹒８３％報７﹒１元，中石化（００３８６）跌３﹒０７％報４﹒７４元；神華（０１０８８）跌３﹒２４％報３２﹒９元，兗礦能源（０１１７１）跌２﹒３６％報９﹒９２元，中煤能源（０１８９８）跌１﹒２６％報７﹒８５元；工行（０１３９８）跌２﹒７５％報４﹒２４元，建行（００９３９）跌２﹒９２％報５﹒３２元，中行（０３９８８）跌２﹒３２％報３﹒３７元。　＊何啟俊：財政穩健或增派息，三大電訊股都可吼位買＊　　　俊賢資產管理投資總監何啟俊指，三大中資電訊股核心業務始終是電訊，與經濟周期沒太大關連性，防守性會較強，不同於油股受周期性影響股價較波動。當然，電訊商的雲業務及人工智能（ＡＩ）等新興業務多少會受經濟影響，若經濟差，企業會減少那方面投放，間接令電訊商訂單減少，加上去年其新興業務增長快，在高基數下，今年增長或會減慢。不過，三大電訊商財政穩健，有機會增加派息，前景不太差，可趁此輪調整較深吸納，當中中移動回至７３元以下可買第一注，中電信４﹒５元以下可吸納。中聯通雖因盈利稍為波動，股價波幅較大，但同樣可吼位買入，回至６﹒５至６﹒６元可吸。　　中移動半日跌１﹒６５％收報７４﹒６元，成交１０﹒７１億元；中電信跌１﹒４８％報４﹒６７元，成交１﹒７億元；中聯通跌２﹒７９％報６﹒９６元，成交１﹒４１億元。　撰文：經濟通市場組、中國組、採訪組　整理：李崇偉

　　《經濟通通訊社２６日專訊》美國聯儲局主席鮑威爾於Ｊｓｃｋｓｏｎ　Ｈｏｌｅ全球央行年會期間明示「減息時機已到」，利率期貨顯示，９月減息半厘機會率升至四成。另評級機構惠譽指，若商業房地產貸款質素進一步惡化，個別銀行評級會有下降風險。近日公布業績的東亞銀行（０００２３）就指，由於抵押品價值下跌，需為若干香港地產商貸款作撥備。不過，本地銀行股今日仍普遍跟隨港股及地產股造好，看來市場未致看得太淡，惟應如何選擇呢？　＊惠譽：若商業房地產貸款質素再惡化，個別銀行有降級風險＊　　　本港商業地產和住宅按揭市場持續疲弱，拖累銀行業資產質素。據本地傳媒引述評級機構惠譽指，高息環境令發展商還款壓力大增，在家工作等新模式亦令寫字樓空置率上升，租金收入減少，拖累銀行在房地產行業的貸款質素。現時整體香港銀行都獲得高的信貸評級，但當商業房地產貸款質素進一步惡化，個別銀行評級會有下降的風險（ｖｕｌｎｅｒａｂｌｅ）。　　惠譽信貸評級主管Ｄａｎ　Ｍａｒｔｉｎ表示，香港銀行面對的較大挑戰，由過去一段時間的內房債務問題轉移到現時本地房地產資產風險。儘管港銀普遍獲高評級，能在資產質素轉差時提供緩衝，惟部分銀行的獨立評級（ｓｔａｎｄａｌｏｎｅ　ｒａｔｉｎｇ）有可能被下調，即個別沒有大股東財務支持的銀行被降獨立評級後，再被調低整體評級的機會較大。不過，香港銀行盈利能力預期仍能保持穩健，即使房地產相關風險上升，暫時亦不預計銀行會以減派息作為應對。　＊東亞中期純利跌兩成派息減１４％，需為若干香港地產商貸款撥備＊　　　值得留意，東亞銀行已於上周四（２２日）公布業績，截至２０２４年６月３０日止中期純利２１﹒１１億元，按年跌１９﹒９％；派發中期息３１仙，按年減少１３﹒８９％。期內淨利息收入增加２﹒３％至８２﹒２８億元。淨息差按年擴闊７個基點，由２﹒０３％升至２﹒１％。而由於市場情緒持續低迷，服務費及佣金收入淨額按年減少２﹒２％至１４﹒１８億元；來自貿易融資和第三方保單銷售的佣金淨收入增加，抵銷了貸款業務及信用卡淨收入的下跌；此外，交易及對沖淨額，以及其他金融工具的淨表現增加９％至７億元；非利息收入增加１﹒１％至２２﹒５６億元；年化平均資產回報率為０﹒４％，而年化平均股東權益回報率為３﹒７％。　　東亞銀行表示，中國內地商業房地產行業客戶持續面對困境，當中以離岸融資尤為嚴峻，該行與受影響的借款客戶緊密合作，重組貸款，但由於地產商未能解決資金流動性問題，貸款回收較預期緩慢。同時，由於抵押品價值下跌，該行亦為若干香港地產商的貸款作出撥備。　＊鮑威爾明示減息時機已到，９月減息半厘機會率升至四成＊　　　另方面，上周五（２３日）Ｊｓｃｋｓｏｎ　Ｈｏｌｅ全球央行年會期間，美國聯儲局主席鮑威爾發出至今最明確的９月份減息訊號，明示「減息時機已經到來」，表明央行準備啟動寬鬆周期。外電指，鮑威爾演講中還有很多其他方面的內容不容忽視，比如承認近期在通脹方面取得了進展。此外，他認為經濟將以穩健的速度成長。但較為重要的是他強調「勞動力市場降溫」，這被視為聯儲局將採取行動避免經濟明顯放緩。　　鮑威爾發言後，市場預計當局９月會大手減息，利率期貨顯示，減息半厘的機會率升至約四成。惟有分析指，除非美國就業數據繼續出乎預期地差，否則聯儲局會傾向先減四分一厘，避免令市場出現震盪。瑞穗銀行首席亞洲外匯策略師張建泰指，通脹暫時來說，未必是減息很大障礙，現在焦點是失業率會否繼續上升，就業市場似乎成為焦點，下周五（９月６日）公布８月就業數據一旦遜預期，可能觸動聯儲局的神經，需要用一個更大幅度去減息。　＊李偉傑：擁環球業務銀行降級風險低，首選滙控６５元可吸＊　　　華盛證券財富管理部董事李偉傑指，預計到今年底美國會累計減息一厘，難免會令銀行淨息差收窄，惟在美國頭兩次減息，本港銀行料不會跟隨。同時，市場憧憬美國減息會帶動本港樓市復甦，刺激地產股今日造好，銀行股也受帶挈不跌反升。不過，樓市暫仍受制高息環境，能否復甦亦要視乎本港經濟狀況、人工變化等。另要留意，若美國９月真的大幅減息半厘，銀行股股價恐會再受壓，記得滙控（００００５）早前公布業績後，就曾因市場料美國會大幅減息，令其股價急挫至近６１元。　　而對於惠譽指若本港商業房地產貸款質素進一步惡化，個別銀行有降級風險，李偉傑認為，中銀香港（０２３８８）、恒生（０００１１）及東亞銀行業務集中於本港及大灣區，確有一定風險，暫宜觀望。事實上，現時本港樓市、股市及零售市道全皆低迷，訪港旅客也不見特別多，在缺乏財富效應下，無論商用或自住樓宇，以及寫字樓租務都顯得疲弱，儘管失業率仍處低位，卻未能反映實質情況。因此，只能吼滙控及渣打（０２８８８）這兩隻環球業務較多的銀行股，其中滙控即使撇除特別股息，也有６至７厘息，回至近１００天線約６５元應有較大支持，可於該處買入。　　本地銀行股今日普遍造好，滙控升０﹒７５％收報６７﹒３５元，渣打升０﹒３９％報７７﹒９５元，恒生升１﹒５３％報９３元，東亞升０﹒１％報９﹒７５元，大新銀行（０２３５６）升１﹒１３％報６﹒２４元，惟中銀香港跌０﹒２１％報２３﹒４元。　撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉