大行報告

　　　　　　　　　　　　凱敏證券張穎群：薦買比亞迪電子、藥明康德　　　比亞迪電子（００２８５）：集團主要業務涉及智能手機、平板電腦、智能家居、遊戲硬件、無人機、物聯網、機械人及新能源汽車等，是在依託電子信息、人工智能、５Ｇ和物聯網、熱管理及新材料技術、精密模貝和數字化製造等核心優勢的技術，是屬於全球領先的高科技創新產品供應商。專業為客戶提供一站式產品解決方案。於２００７年１２月由母公司比亞迪股份（０１２１１）分拆上市。　　截至２０２３年１２月３１日止之全年度業績為營業額１２９９﹒５７億元人民幣，增長２１﹒２％。股東應佔盈利大幅上升１﹒２倍至４０﹒４１億元人民幣。期內整體毛利率增加２﹒１個百分點至８％。在新能源汽車業務上，在產業及市場化的基礎上，已邁入規模化、全球化及智能化的高質量發展。集團早年布局在智能座艙、駕駛、智能懸架、熱管理、控制器和傳感器等多個領域。大部分產品已實現量產交付，而出貨量也持續快速增長。集團憑藉深耕消費電子領域，以領先的材料技術、智能工藝，及一體化的解決方案能力，穩企在電子智能手機結構配件的領導地位，更成為全球智能手機及筆記電腦核心供應商之一。在智能產品的研發、設計和智造能力上，將目前全球信息通信產業的重大技術，及產業高速發展等。在人工智能、大數據、ＡＲ╱ＶＲ，及無人機等新技術日漸成熟，並將之產業化及商業化的步伐加速發展。相信在未來市場將大量需求物聯網、智能家居、智慧商業、工業運作，及新型遊戲設備等新型智能產品。　　集團在未來繼續保持樂觀，將物聯網、５Ｇ及人工智能等應用技術不斷推進，延續三大業務良好的發展勢頭。繼續拓寬和加深客戶網絡、提升科技創新能力、升級智能製造及鞏固企業核心競爭能力。可於現價３４﹒３０元附近吸納，中長線可見５１﹒００元，跌穿２９﹒７０元止蝕。（建議時股價：３４﹒３０元）　　　藥明康德（０２３５９）：集團主要業務為從事化學藥研發和生產、細胞及基因療法研發及生產小分子藥物研發和生產。另有部分醫療器械測試。同時亦按客戶要求而提供臨床試驗服務。並設立藥物研發平台業務。股份亦同步在上海證券交易所上市。　　截至２０２３年１２月３１日止之全年度業績為營業額增長２﹒５％至４０３﹒４１億元人民幣，股東應佔盈利同增長２１﹒３％至１０６﹒９０億元人民幣。期內整體毛利率上升３﹒３個百分點至４０﹒６％。集團業務可分為中國實驗室服務，可提供小分子藥物發現服務，包括標靶、化學、生物學、藥物代謝動力學、藥物吸收、代謝及排泄、毒理學、生物分析及全面分析服務。而在美國區內的實驗室服務僅提供細胞及基因療法的發現、測試和生產。同時亦提供醫療器械測試服務。其他為合約生產組織ＣＭＯ，合約研發及生產組織ＣＤＭＯ服務。支持開發及生產原料藥、中間體和活性藥物ＡＰＩ、開發生產、工藝、固體藥物配方。另有臨床測試及商業銷售ＡＰＩ。臨床研究服務主要在國內及美國提供藥物開發和現場管理服務ＳＭＯ。客戶橫跨中國、美國、歐洲及全球多個地區的製藥企業或生物科技公司。　　集團年內收購多家優質企業，並將之業務跟現公司進行整合，以實現完善的產業鏈，以增強協同效應。在全球３０多個國家或地區，擁有超過６０００家客戶，包括全球首２０大製藥企業，佔整體營業額超過三成。未來會繼續加強創新藥物發現及研發，以加強滿足客戶需求。可於現價２９﹒４０元附近吸納，中長線可見４５﹒００元，跌穿２５﹒９０元止蝕。（建議時股價：２９﹒４０元）《凱敏證券有限公司　張穎群》（以上內容不構成凱敏證券立場，亦非投資建議。投資者在做出決策前，應考慮風險並諮詢專業投資顧問。）　　　　　　　　　　　　宏匯資產管理郭家耀：薦買紫金礦業、理士國際　　　紫金礦業（０２８９９）：集團日前發盈喜，預計上半年歸屬股東淨利潤介乎１４５﹒５至１５４﹒５億元人民幣，按年增長４１％至５０％。上半年盈利增加，主要因為期內主要礦產品產量按年增加，礦產金、礦產銅和礦產銀銷售價格按年上升。按盈喜的中位數計算，第二季淨利潤達９０﹒７億元人民幣，創出單季歷史新高，按年增長１１１﹒７％。市場預期紫金第二季的礦金產量將為１８﹒６噸，按年增長１３％，銅產量將為２５﹒５萬噸，按年增長５％，帶動公司今年上半年黃金及銅產量達全年目標的４８％及４７％。市場亦預期公司未來五年的黃金及銅產量的複合增長率可達９％。第二季金價及銅價均錄得明顯按年升幅，隨著減息預期升溫，金屬價格後市有望進一步上漲，有利紫金盈利表現。成本方面，不同部門持續進行成本削減，進一步提升營運效率。目標價２０﹒００元，入巿價１７﹒５０元，止蝕價１６﹒００元。（本周四建議時股價：１６﹒９６元）　　　理士國際（００８４２）：集團主要從事電源解決方案業務以及回收鉛業務，是聚焦通信及汽車行業的全球電源解決方案供應商，覆蓋電池研發、製造和銷售的全產業鏈布局，主營備用電池、起動電池及動力電池三大類別產品業務以及回收鉛業務。公司去年營業額達１３４﹒７億元人民幣，同比增長４﹒９％，盈利上升１２﹒９％至５﹒７億元人民幣，末期息７港仙，連同中期息４港仙，全年股息１１港仙，派息率超過２５％，息率達６﹒７厘。公司持續發揮鉛酸電池優勢，積極發展鋰電池及鉛碳電池等新技術產品。集團今年首５個月銷售按年有雙位數增長，而全年溢利率目標按年增加０﹒３至０﹒５個百分點。公司早前公布，與香港ＧＲＳＴ皓智控股合作，引入突破性水性鋰電池生產技術，並借助ＧＲＳＴ獲得Ｔｈｅ　Ｅａｒｔｈｓｈｏｔ　Ｐｒｉｚｅ的契機共同研發及銷售產品，拓展全球市場。公司在電池市場多元發展，有望受惠新能源汽車及儲能業務的高速增長，前景樂觀。目標價１﹒８０元，入巿價１﹒６０元，止蝕價１﹒４５元。（本周四建議時股價：１﹒６８元）《宏匯資產管理投資總監　郭家耀》（筆者為證監會持牌人士，筆者及相關人士沒持有上述股份）　＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。

　　《經濟通通訊社２７日專訊》內地電商拼多多（ＰＤＤ）次季收入不及預期，而管理層給予的前景展望悲觀，指鑑於市場競爭加劇及外部挑戰，料收入和盈利增速將承壓，並表明未來幾年不會進行回購及分紅，其ＡＤＲ股價隔晚急挫２８﹒５％收報１００美元，市值蒸發５５３﹒８億美元，並遭多間大行狠劈目標價。受拼多多拖累，同業京東集團（０９６１８）及阿里巴巴（０９９８８）今日也曾急插半成。不過，阿里明日完成雙重主要上市，並料於下月納入港股通獲北水支持，京東近期公布業績勝預期，或可趁股價回調吸納。　＊拼多多料收入增速和盈利能力承壓，未來幾年不會回購及分紅＊　　　拼多多次季收入９７０﹒６億元人民幣，按年增８６％，不及預期的９９９﹒８５億元人民幣；純利３２０億元人民幣，按年增１４４％；經調整淨利３４４﹒３２億元人民幣，按年增１２５％，勝預期的３０１億元人民幣。拼多多董事長兼聯席ＣＥＯ陳磊表示，對過去數季度取得的紮實進展感到鼓舞，但也看到了未來的許多挑戰，拼多多已準備好承受短期犧牲，以至潛在盈利能力下跌。集團另一聯席ＣＥＯ趙佳臻又稱，次季營收增速按季放緩，展望未來，由於競爭加劇和外部挑戰，收入增長不可避免地面臨壓力，「隨著我們繼續堅決投資，盈利能力也可能受到影響。」　　拼多多同時宣布，為了進一步深化平台的生態建設，投入百億資源扶持新質商家，並推出交易手續費減免計劃，未來一年，預計減免優質商家１００億元人民幣交易手續費。另外，拼多多旗下海外平台Ｔｅｍｕ迅速崛起之際，亦面臨愈來愈多監管審查。陳磊指，海外環境變化加速，不確定性因素持續增加，經營也受非正常的商業因素干擾，但仍會堅持全球化的發展部署。　＊花旗：管理層拒絕任何股東回報舉措，降目標價至１２０美元＊　　　花旗發表研報指，鑑於拼多多與投資者的溝通有限、缺乏營運指標、財務明細披露等，加上管理層對未來的保守展望，其股價料於區間波動，直至公司能通過數個季度的持續業績好轉，以重獲投資者信心。由於公司管理層仍拒絕任何股東回報舉措，將其目標價由１９４美元降至１２０美元，評級由「買入」降至「中性」。　　麥格理亦將拼多多評級由「跑贏大市」降至「中性」，以反映公司盈利展望黯淡。該行指，雖然拼多多能維持國內市場佔有率，公司目前正加快品牌推廣以確保生態圈的質素，亦對其國際電商平台Ｔｅｍｕ的長期定位之正面觀感不變，但市場需要更多時間才將Ｔｅｍｕ納入至估值。上調公司今明兩年盈利預測分別１５％及２３％，惟下調估值基礎，由預測今年市盈率２０倍削至１０倍，與國內電商同業相若，以反映未來盈利能力可見度惡化，目標價相應由２２０美元下調４３％至１２６美元。　＊大摩：在線營銷服務收入遜預期，美銀：對往後展望非常保守＊　　　大摩稱，拼多多次季在線營銷服務收入增長遜預期，意味消費疲弱及競爭激烈。然而，管理層對長期獲利能力下降的評論過於保守。預測拼多多第三季和全年收入將按年分別增長４３％和５７％，而ｎｏｎ－ＧＡＡＰ純利將分別達２８０億和１２４０億元人民幣，將其目標價從２２０美元降至１５０美元。　　美銀證券表示，拼多多第二季業績好壞參半，縱使盈利顯示較同業更為穩固的動力，但管理層對下半年與往後增長及盈利展望論調非常保守。拼多多管理層提出多項不可避免趨勢，包括收入進一步放緩、長遠盈利能力下降，加上短期沒有資本回報計劃，引發投資者震驚。為反映公司未能逃離宏觀逆風及宣布１００億元人民幣回贈以建立健康商戶生態圈，下調其今年至２０２６年收入預測７％至１４％及非公認會計準則淨利潤預測３％至２０％，目標價由２０６美元降至１７０美元，維持「買入」評級。　＊阿里明完成雙重上市有望納港股通，高盛：料觸發逾千億潛在資金流入＊　　　值得留意，阿里巴巴將於明日（２８日）完成香港聯交所及紐交所雙重主要上市，有望趕及９月５日港股通檢討，並於９月９日獲納入港股通名單。高盛預料，阿里獲納入港股通後，有可能帶來１５０億至１６０億美元（約１１７０億至１２４８億元）潛在資金流入。　　高盛又繼續看到阿里注重股東回報的策略，預料廣告科技工具升級及近期軟件服務費帶來的客戶管理收入增長，可推動第二季盈利，同時收入恢復增長後，或觸發估值巨大修復空間。而今年來阿里ＧＭＶ增長再次加快，反映公司增長調整及用戶至上的發展策略奏效，而以淘寶天貓作為發展核心的戰略正順利推進，維持「買入」評級，目標價為１０５元。　＊京東次季經調整盈利遠勝預期，大和予目標價１５７元＊　　　另京東早前公布次季經調整盈利按年升６９％至１４４﹒６億元人民幣，遠勝預期，收入則升１﹒２％至近２９１４億元人民幣，符合預期。大和指，京東第二季盈利勝預期，今年淨利潤率可能會上升，催化劑是政府家電以舊換新政策的實施及快於預期的股票回購，將其２０２４至２０２６年每股盈利預測上調１至１５％，予目標價１５７元，維持「買入」評級。　　摩通認為，京東的策略調整及估值已到轉捩點，預計其股價將於未來６至１２個月內跑贏大市。股價上行催化劑將是收入增長改善，以及市場對其未來數季盈測或有上調機會，預計公司下半年及之後的經營溢利率或淨利潤率將達到４％以上，因管理層已調整策略，專注於自身實力而不是盲目追求低價，因此上調其今明兩年經調整每股盈測，評級由「中性」升至「增持」，目標價由１３０元升至１４０元。　＊黃偉豪：受累經濟前景電商增長或放慢，惟京東業績有驚喜較值博＊　　　今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目請來中薇證券研究部董事黃偉豪，他指過去市場對拼多多較樂觀，覺得公司過去幾年業績比同業阿里及京東優勝，打進低端市場奏效，增長很快，股價一向較強，最終業績與市場期望有落差，收入低於預期，股價昨日盤前即跌逾一成，而之後管理層對前景展望令人更審慎，令股價愈跌愈多，往後兩三季盈利水平可能與預期繼續高增長有較大落差，自然令估值有較大下調空間，股價急跌正反映此情況，現仍難言是否已跌夠，加上沒回購憧憬，料短線仍較為波動。　　黃偉豪又指，隨著拼多多於下沉市場取得成功，阿里及京東也會趨向該市場發展，令競爭加劇，加上來自海外電商的競爭，兼且大家對內地經濟較為審慎，平價貨也會考慮清楚才買，就算沒類似拼多多的預告，已知電商增長放慢。同業阿里及京東今日受累拼多多因素，股價下跌也在預期內，而在本輪業績期過後，三隻電商股中似乎京東較樂觀，因只有京東績後有將盈利預測上調，除因此前股價太低殘，其業績也確有驚喜，盈利預測上調應可拉高估值，若三者股價都回落，可先考慮京東。　　阿里今日跌４﹒０２％收報７９﹒９５元，成交６７﹒９２億元；京東跌３﹒６９％報１０１﹒７元，成交１６﹒９７億元。其他科技股表現各異，騰訊（００７００）跌０﹒０５％報３８１﹒８元，美團（０３６９０）跌２﹒５７％報１０６﹒２元，百度（０９８８８）升１﹒２６％報８４﹒６元，網易（０９９９９）升２﹒８１％報１３１﹒６元，快手（０１０２４）跌１﹒１１％報４０元。　撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉