大行報告

　　《經濟通通訊社１６日專訊》平保（０２３１８）正式宣布發行３５億美元（折合約２７３億港元）可轉換債券（ＣＢ），換股價為每股Ｈ股４３﹒７１港元，較上日收市價溢價２１％，所得款項用於發展核心業務、支持醫療養老新戰略等。雖然上周市場已有消息指平保正考慮發行可轉債，規模介乎２０億至５０億美元，但平保股價今早仍插逾半成，見４月中以來低位。高盛指平保發ＣＢ可提供低成本融資，潛在攤薄影響有限，平保近日亦獲多間大行唱好，料其中期業績穩健，而集團最近公布上半年保費收入按年升近５％，可否趁機買入博反彈呢？　＊換股價較上日收市溢價２１％，用於發展核心業務等＊　　　平保宣布發行３５億美元可轉換債券，年利率為０﹒８７５％，２０２９年到期，每半年派息一次。可轉債初始轉換價為每股Ｈ股４３﹒７１港元，較上日收市價溢價約２１％。假設債券按每股Ｈ股４３﹒７１港元的初始轉換價悉數轉換且不再發行其他股份，則債券將可轉換為約６﹒２５億股轉換股份，約佔公司公告日期（１６日）已發行Ｈ股的８﹒３９％及已發行股本的３﹒４３％，以及約佔公司於債券獲悉數轉換後經發行轉換股份擴大後已發行Ｈ股數目的７﹒７４％及已發行股本的３﹒３２％。　　平保指，待債券發行完成後，公司擬將發行債券所得款項淨額用於滿足集團未來以金融為核心的業務發展需求，用於補充集團的資本需求；支持集團醫療、養老新戰略發展的業務需求；同時用作一般公司用途。　＊高盛：可提供低成本融資，潛在攤薄影響有限＊　　　高盛發表研報指，平保有意透過發行可轉換股票的債劵方式集資３５億美元，與平保的年度派息相比，今次發行規模可能不大，估計潛在攤薄影響有限。根據昨日收市價，並假設轉換溢價為２５至３０％的範圍內，預計潛在攤薄影響約２％。另外，今次ＣＢ票面利率介乎０﹒３７５％至０﹒８７５％，與阿里巴巴（０９９８８）、京東（０９６１８）及攜程（０９９６１）發行的ＣＢ票面利率相若，對平保而言是低成本融資。而平保今次發ＣＢ規模適中，擬將此次募集資金淨額用於進一步發展核心業務、增強資本實力以及支持集團在醫療和養老領域的新戰略舉措，維持「買入」評級和５５元目標價。　　瑞銀示，平保擬發行３５億美元可轉換債券，料全面轉股後攤薄影響為３﹒３％，所得款項淨額３４﹒５２億美元擬用於進一步發展核心業務、增強資本、支持醫療保健和老年護理生態系統的戰略舉措，本次可轉債的發行可以優化資本結構及多元化資金來源。鑑於美國利率高企和股市波動，中國企業今年發行可轉換債券熱潮並不完全令人意外，予平保目標價５６元，評級「買入」。　＊上半年保費收入４８１３億人幣，按年升４﹒６６％＊　　　另方面，平保近日公布，今年上半年原保險合同保費收入約４８１２﹒７億元人民幣，比去年同期原保險合同保費收入約４５９８﹒５億元人民幣增長約４﹒６６％。　　期內子公司中國平安人壽保險保費收入約３００８億元人民幣，升５﹒１％，中國平安財產保險保費收入約１６０４億元人民幣，升４﹒１％，平安健康保險保費收入約９４億元人民幣，升１３％，但平安養老保險保費收入約１０６﹒５億元人民幣，跌４﹒２％。　＊大摩料平保中期業績穩健，惟微降目標價至６５元＊　　　摩根士丹利近日發表研報指，預測平保今年上半年業績有穩健的表現，預計今年上半年營業利潤將按年持平，稅後經營溢利（ＯＰＡＴ）表現穩定，純利亦有進一步改善的空間，預期中期股息將按年持平為０﹒９３元人民幣。以業務劃分，預期公司的人壽業務在今年上半年將錄得按年增３％的營運增長，純利年增１２％，預計產險業務上半年盈利增長６％，因為相信其信貸業務正在改善。銀行業務則可能會維持按年１％的盈利增長，亦預期上半年平保人壽業務的新業務價值將增長１１％至２２３億元人民幣。大摩將平保Ｈ股目標價由６６港元微降至６５港元，Ａ股目標價亦由６０元人民幣降至５９元人民幣，予「增持」評級，屬首選股之一。　　另瑞銀預期平保ＯＰＡＴ在今年第二季按年溫和增長，估計今年上半年，集團ＯＰＡＴ按年大致持平。同時，預計中期股息按年平穩，因為保險公司傾向於將股息與ＯＰＡＴ增長掛勾。預期今年上半年集團稅後淨利將按年增７％，意味第二季按年增逾２０％，而下半年預計在資產管理板塊復甦的帶動下，集團ＯＰＡＴ將按年錄得強勁反彈，預計２０２４年集團ＯＰＡＴ將增長約１０％，並預計今年上半年集團新業務價值將按年增１１％，予目標價５６元及「買入」評級。　　中金則預計平保今年上半年新業務價值按年增長１０﹒２％，產險和意外險業務的綜合成本率（ＣｏＲ）將按年上升０﹒８個百分點至９８﹒８％。預計第二季營業利潤和淨利潤將分別按年增長３﹒２％和１３﹒１％，上半年營業利潤和淨利潤將分別按年持平和增長３﹒６％，維持其ＡＨ股「跑贏行業」評級。考慮到香港股市投資者情緒等因素，維持Ａ股目標價６３﹒５元人民幣，但將Ｈ股目標價下調１３％至５５﹒６５港元。　＊溫傑：基本面不算特別好，發ＣＢ短線增沽壓暫宜觀望＊　　　凱基亞洲投資策略部主管溫傑指，大市連跌兩日走勢弱，股份若有負面消息自然捱沽，而平保發ＣＢ帶來潛在攤薄風險，因投資者有機會換股，令股數增加。再者，買ＣＢ的通常是一些機構投資者，他們會沽出正股，股價升可換股，股價跌也照樣賺到錢，除非吸引到巴菲特等知名投資者入股，否則平保短線沽壓大，今日即使跌逾半成也難言已跌過龍，暫只宜觀望。當然，若論到３個月甚至半年股價走勢，仍要看股份基本面及資金流向，而平保上半年保費收入僅升近５％，表現只算平穩，不算特別好，若想博三中全會有利好政策出台，不如轉吼內銀等「中特估」股份。總之，看好港股可買科技股，看淡港股可買其他高息股，未必要買內險股。　　平保半日跌５﹒４１％收報３４﹒１元，連跌兩日，累計跌幅７﹒４６％，成交２２﹒２８億元。其他內險股表現各異，國壽（０２６２８）跌１﹒２７％報１０﹒８８元，太保（０２６０１）升１﹒９６％報１９﹒８元，人保（０１３３９）跌０﹒３８％報２﹒６元，新華保險（０１３３６）跌２﹒７５％報１４﹒８６元，財險（０２３２８）升１﹒７３％報９﹒４２元。　撰文：經濟通市場組、中國組、採訪組　整理：李崇偉

　　《經濟通通訊社１６日專訊》東方海外（００３１６）昨日收市後公布今年第二季營運狀況，收入按年增１４％，惟運載力跌３﹒４％，大摩指其營運數據疲軟，將目標價降至８９元。東方海外今日最多跌逾７％至１０６﹒１元，創４月２６日以來新低，並已連跌８日。大摩同時下調其他航運股目標價及評級，指行業供應風險正累積，漫長寒冬即將到來。值得一提，早前有消息指巴勒斯坦武裝組織哈馬斯初步接受加沙停火協議，引發對紅海復航的擔憂，上海出口集裝箱運價指數（ＳＣＦＩ）結束連續１３周上漲趨勢開始回落，航運股看來未宜博反彈。　＊東方海外第二季收入增１４％，運載力跌３﹒４％＊　　　東方海外公布，截至２０２４年６月３０日止第二季度之總收入２２﹒６５億美元，按年增加１４﹒４％。總載貨量上升０﹒９％至１８７﹒９萬個標準集裝箱，運載力下降３﹒４％。整體運載率較２０２３年同期上升３﹒６％，每個標準箱之整體平均收入較去年第二季度增加１３﹒４％。按載貨量計，亞洲區內╱澳亞航線載貨８８﹒１萬個集裝箱，按年升６﹒９％；太平洋航線載貨５２﹒４萬個集裝箱，升８％；亞洲╱歐洲航線載貨３５萬個集裝箱，跌１７﹒２％。　　總結上半年，集團總收入有４２﹒４億美元，按年升２﹒２％；總載貨量為３６７﹒７萬個集裝箱，增加２﹒１％。運載力減少０﹒７％，整體運載率較２０２３年同期上升２﹒３％，每個標準箱之整體平均收入與去年同期相若。　＊大摩：次季營運數據疲軟，目標價降至８９元＊　　　摩根士丹利發表研報指，東方海外今年第二季營運數據疲軟，每個標準箱整體平均收入較去年第二季增加１３﹒４％，第二季總收入較去年同期增加１４﹒４％，表現遜於台灣同業，其中期業績的上行風險有限，貨櫃運輸市場情緒存在見頂風險，而旺季後現貨市場的潛在調整可能會帶來負面的市場情緒，估計相關場景出現的機率約達７０至８０％，目標價由１１４元下調約２２％至８９元，評級由「持平」降至「減持」，料未來６０天內股價將會下跌。　　大和亦將東方海外目標價由１６０元降至１１０元，評級由「買入」降至「持有」。大和指，加沙停火談判未有進展，因應紅海局勢發展，相信市場短期對集裝箱航運的投資氣氛繼續惡化，另外上海出口集裝箱運價指數（ＳＣＦＩ）在１３個星期的升勢後開始回落，令投資者憂慮運費能否持續高企，因此認為東方海外股價的短期催化劑有限。估計東方海外上半年經調整盈利按年有低十位數（ｌｏｗ　ｔｅｅｎｓ）增長，不過下半年在比較基數較低下，增幅或會加速。由於年初至今其股價跑輸中遠海控（０１９１９），相信股價下跌的壓力較中遠海控為低。　＊大摩：行業供應風險正累積，漫長寒冬即將到來＊　　　另外，摩根士丹利指，即使紅海衝突持續，集裝箱貨運業仍需最少兩至三年才可以消化供應過剩情況，預料行業將有個長期而痛苦的下行周期，形容漫長寒冬即將到來。該行除下調東方海外目標價及評級外，亦將中遠海控目標價由１３﹒２元下調３５﹒６％至８﹒５元，評級也由「持平」降至「減持」，並將海豐國際（０１３０８）目標價由１８﹒２元下調１２﹒１％至１６元，維持「持平」評級。　　大摩指，紅海衝突暫緩了行業的下行周期，但其影響開始減弱，而供應風險現正累積，自２０２１年行業見頂後，至今年中行業運力已累增１９％，估算至明年底運力將另再增加１０％。而國際貿易每年僅升３％至４％，這意味今年旺季將見到未來兩至三年現貨運費的峰值。估算在即將來到的下行周期，行業將回到盈虧平衡甚至虧損狀況。紅海衝突只會左右周期調整的幅度，並不會改變周期的方向。同時，歐洲帶來有限的需求上行風險，而美國展望則正在改善。　＊地緣政局緩和驅動運價回落，摩通：航運市場基本趨勢未變＊　　　另外，近期地緣政治局勢緩和驅動運價回落，早前外電消息指巴勒斯坦武裝組織哈馬斯初步接受美方支持的加沙停火協議方案，市場對以巴新一輪談判前景較為樂觀，引發對紅海復航的擔憂，歐線運價期貨和美線運價現貨回調。７月１２日，上海航運交易所發布的上海出口集裝箱綜合運價指數為３６７４﹒８６點，較上期下跌１﹒６％，結束此前連續１３周的上漲趨勢。上海出口美東運費上周下跌０﹒６％，美西運費上周下跌５﹒５％。　　不過，摩通發表研報指，即使加沙停火協議達成，仍需要時間恢復至危機前的情況，加上馬士基行政總裁早前表示，航運受阻的情況或將持續至第三季，因此相信航運市場基本趨勢未變。該行對東方海外、中遠海控及長榮海運維持「增持」評級，認為這些股份估值吸引，並預期三家公司於今年第二季均錄得盈利，反映運費在５月及６月回升，以及在企業補充庫存的需求下，亞洲往來歐洲的航運開始進入旺季。　　大和則稱，哈馬斯接受停火協議將令中東局勢在短期內得以改善，市場預期若成事，航運價格可能會恢復至紅海航線受阻前水平。由於航運股的股價一直受到運價大幅上漲的支持，雖然航運價格未必會即時回落，但最新事態發展預期仍會對航運企業的股價構成較大壓力，投資者預期會率先獲利離場，中遠海控、東方海外及海豐國際料進一步受壓。　＊郭家耀：下行周期一旦開始會很漫長，航運股只宜觀望＊　　　宏匯資產管理投資總監郭家耀指，航運股此類周期股下行周期一旦開始將會很漫長，不會只持續幾個月，而隨著近期地緣政局降溫，運價已見回落。另外，現時環球經濟不太好，也引發市場對航運業憂慮。若行業處於上行周期，航運股無疑可派高息，但若周期逆轉，派息就難以保證。雖則東方海外已連跌多日，且股價波幅一向較大，看似最適合博反彈，但不代表不可以再跌，一買下去隨時會「坐艇」，只宜觀望，尤其現時港股勢弱，料恒指最多只會升至萬九點，與美股沒法比，買收息股賺到幾厘息也已不錯，不宜輕舉妄動。　　東方海外今跌４﹒６３％收報１０９﹒１元，連跌８日，累計跌幅１７﹒５４％，成交３﹒６４億元。其他航運股亦普遍下跌，中遠海控跌１﹒４％報１１﹒２４元，海豐國際跌２﹒５３％報１８﹒５２元，太平洋航運（０２３４３）跌２﹒０７％報２﹒３７元，惟中遠海能（０１１３８）升１﹒５６％報９﹒１４元。　撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉