大行報告

　　《經濟通通訊社１２日專訊》美國公布６月消費物價指數（ＣＰＩ）按年升３％，低於市場預期，核心ＣＰＩ按年升幅為３年多以來最低，美國９月開始減息機率升至八成。受惠美國減息預期升溫，本地地產股今早普遍上升，其中恒地（０００１２）飆近７％，新地（０００１６）升逾半成。不過，本港樓市早前撤辣經歷反彈後，近月已有所放緩，相信因息口仍處於高位，供應依然充裕，新盤要減價促銷，令市場氣氛偏弱，上半年樓價已跌了３％。瑞銀近日指，港息未必跟美息同步回落，料樓價下半年再跌半成，仲量聯行更料再跌一成，地產股是否仍未可吼呢？　＊美國６月ＣＰＩ升３％低於預期，９月開始減息機率達八成＊　　　美國勞工統計局昨日公布數據顯示，６月整體ＣＰＩ按年升３％，低於市場預期３﹒１％與前值３﹒３％；按月下跌０﹒１％，受汽油價格下跌影響，為２０２０年５月以來首次轉跌，且低於市場預期的上升０﹒１％。而６月剔除食品和能源價格的核心ＣＰＩ按年升３﹒３％，低於預期升３﹒４％，創２０２１年４月以來最小升幅；按月升０﹒１％，低於預期升０﹒２％，為２０２１年８月以來最低增速。數據提振了市場對聯儲局９月減息的信心。　　聯儲局主席鮑威爾近日已表示，聯儲局不需要等到通脹降至２％的目標才減息，言論似已為降息奠定基礎。芝商所ＦｅｄＷａｔｃｈ數據顯示，市場普遍預期７月議息維持利率不變，而９月首次減息機率由６９﹒７％升至８１﹒３％。　＊瑞銀：港息未必跟美息同步回落，港樓價下半年料再跌半成＊　　　不過，瑞銀財富管理總監辦公室大中華區股票主管李智穎近日指，由於現時息口仍然高企，香港住宅物業供應充足，一手樓發展商開價時存在較大折讓，雖然租金趨升，但預料今年樓價將再跌５％。未來仍要視乎息口走勢，而港息似乎未必跟美息同步回落。她較憂慮本港寫字樓市場，因需求持續回落，而新供應陸續推出，預料寫字樓租金要到２０２５年後才見回穩。　　仲量聯行香港主席曾煥平則預計，今年下半年中小型住宅價格下跌約１０％，豪宅價格將因新供應量增加而下跌５至１０％。即使美國減息２５至５０個基點，也不太可能對香港按揭利率構成顯著影響。　＊富瑞：本港樓市上半年復甦利好發展商，首選新地信置＊　　　另外，富瑞發表研報指，本港住宅樓宇銷售數據顯示本港樓市上半年正在復甦，對發展商來說屬利好，即使第三季新盤或有更多減價，但強勁的租賃活動將支撐資產收益率並吸引投資需求，變相亦有助於銷售，故此該行仍偏好發展商股多於收租股，首選新地及信和置業（０００８３）。　　富瑞預期，發展商將於第三季繼續減價促銷，部分發展商可能會推遲推盤，以保持平均利潤率，但預期在第四季減息更明確之前，新盤的減價促銷將無可避免影響二手樓價。而在租金方面，租金持續上升，平均租金收益率約３﹒４厘，租賃活動料於第三季保持強勁，或有利於新盤銷售及整體買家情緒。雖然減息存在不確定性，但負擔能力減弱應屬周期性，而且樓市需求仍然健康，將支持未來住宅銷售，而現金流改善將為發展商帶來驚喜，預期新地會增加中期股息，而目前估值已在很大程度反映利潤壓力，亦看好信和置業的穩健財政及股息可見度，股息率達７厘。　＊大摩：地產股負債較低可支持派息，惟長實新地上半年或削派息＊　　　大摩則指，香港地產股的股息率大幅上升，估值極具吸引力，但這是由於基本面惡化、估值向下重評和股價表現不佳造成。該行重點關注股息發放能被經常性利潤和投資物業利潤所覆蓋的公司，認為這些公司的股息具可持續性。　　大摩又指，香港地產股的資產負債率較低，意味可支持派息。其中許多公司的物業發展利潤貢獻很大但不穩定，因此該行著重經常性業務和投資物業的表現，其中長實（０１１１３）、九龍倉置業（０１９９７）及新地的股息可由經常性利潤支付，惟預計長實和新地今年上半年或削派息。另領展（００８２３）和太古地產（０１９７２）的經常性利潤接近覆蓋股息。嘉里建設（００６８３）、恒隆地產（００１０１）、希慎（０００１４）、恒地、信置及新世界（０００１７）的經常性利潤（不包括物業發展利潤）則未能覆蓋股息。　＊黃偉豪：地產股價殘借勢彈仍難看好，信置較可取惟需長線持有＊　　　中薇證券研究部執行董事黃偉豪指，地產股今日借美國減息預期升溫反彈，因它們始終屬息口敏感股，且估值低殘，股價與資產淨值（ＮＡＶ）折讓很大，但仍暫難看好。即使美國快將開始減息，港息料也要到下年初才跟減，短期對股價刺激有限，且料美國到今年底最多也只減息兩次共５０基點，即使本港按息也跟減５０基點，業主供樓壓力仍大。而本港樓市亦受制經濟前景不明朗，早前撤辣對交投的刺激也短暫而不全面。現時若想吸納地產股要有長線持有的準備，當中信置較可取，其股息率達７厘，且手上有較多現金，除了地產開發業務外，亦擁大型商場收租。　　地產股今早普遍造好，除恒地飆近７％外，其餘普遍升３至５％，股價積弱已久的領展也急彈逾半成。　　　　　　　　　　　　部分地產股今日上午表現　　　　　　　　　　　＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝　　　　　　股份（編號）　　　　半日收市價（元）　　　變幅　　　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－　　恒基地產（０００１２）　　　２３﹒２５　　　升６﹒９％　　　　領展（００８２３）　　　　３２﹒８５　　　升５﹒６３％　　新鴻基地產（０００１６）　　７１﹒８０　　　升５﹒２８％　　九龍倉集團（００００４）　　２５﹒００　　　升４﹒３８％　　九倉置業（０１９９７）　　　２１﹒４０　　　升４﹒１４％　　恒隆地產（００１０１）　　　　６﹒９６　　　升４﹒０４％　　長實集團（０１１１３）　　　３１﹒２０　　　升３﹒８３％　　希慎興業（０００１４）　　　１１﹒６４　　　升３﹒５６％　　新世界發展（０００１７）　　　７﹒９２　　　升３﹒３９％　　太古地產（０１９７２）　　　１３﹒２６　　　升３﹒１１％　　港鐵公司（０００６６）　　　２５﹒７０　　　升２﹒３９％　　信和置業（０００８３）　　　　８﹒４０　　　升２﹒１９％　　嘉里建設（００６８３）　　　１４﹒１０　　　升１﹒５９％　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－　　撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉

　　《經濟通通訊社１２日專訊》內地三大航空公司國航（００７５３）、東航（００６７０）及南航（０１０５５）齊發盈警，均預期上半年虧損收窄，惟合共仍蝕最多７５億元人民幣。三大航均提到，國內客運市場競爭加劇、國際市場運力尚未恢復、油價高位波動等是虧損主要因素。三大航股價今日逆市走弱，其中南航更曾跌近４％。值得一提，目前正值內地民航客運市場最關鍵的暑運階段，航班按年增１３％，但國內外機票價格均見明顯回落，航空公司盈利恐受影響，加上人幣疲弱等因素，三大航企仍未到吸納之時？　＊南航：料中期虧損最多１６億人幣，經營壓力依然巨大＊　　　南航預期截至６月３０日止中期淨虧損為１０﹒６億至１５﹒８億元人民幣，比去年同期虧損２８億元人民幣收窄。預計扣除非經常性損益後的淨虧損３１﹒５億至３９﹒８億元人民幣，而去年同期相關虧損３９﹒６億元人民幣。　　南航指，上半年國內經濟持續復甦，民航市場逐步回暖。集團經營效益同比大幅減虧。但當前民航發展的外部環境複雜多變，國內市場供過於求，國際市場恢復面臨挑戰，極端天氣多發頻發，疊加油價保持高位波動，集團經營壓力依然巨大，令上半年呈現虧損。　＊國航：受國際航線恢復遜預期等影響，料中期虧損最多３０億人幣＊　　　國航預期截至６月３０日止中期虧損約２３億至３０億元人民幣，比去年同期虧損３４﹒５１億元人民幣收窄。預期扣除非經常性損益後的淨虧損約２８億至３８億元人民幣，比去年同期相關虧損４９﹒３８億元人民幣收窄。　　國航指，今年中國經濟持續回升帶動航空市場需求整體向好，集團提質及降本增效，經營效益穩步改善，同比大幅減虧。但受國際航線整體恢復進程低於預期、國內市場競爭加劇、油價匯率等要素價格波動的影響，集團上半年仍處於經營虧損狀態。　＊東航：料中期虧損最多２９億人幣，客座率提高逾９個百分點＊　　　東航預期截至６月３０日止中期虧損約２４億至２９億元人民幣，比去年同期虧損總額６９﹒６６億元人民幣收窄，而預計扣除非經常性損益的淨虧損約２７億至３２億元人民幣，比去年同期相關淨虧損６６﹒８２億元人民幣收窄。　　東航指，今年上半年全球經濟緩慢復甦，國內經濟回升向好，航空出行需求不斷提升。集團加大國內重點市場的運力投入，加快主要國際市場的運力恢復節奏，上半年運輸總周轉量和旅客運輸量同比分別增長５４﹒３１％、３０﹒４１％，客座率同比提高９﹒４４個百分點，生產經營回升向好，經營業績同比大幅減虧。不過，由於部分航線受到當地航權時刻限制、機場保障資源不足等因素影響，集團在北美、日本等部分國際市場的運力尚未完全恢復，同時受到國內客運市場競爭加劇以及航油價格保持高位運行等因素影響，預計上半年仍出現虧損。　＊內地上半年民航旅客運輸量增２４％，天風證券：國航盈利能力有望回升＊　　　雖然三大航仍未能扭轉連年虧損，但內地民航業復甦明顯。據航班管家消息，今年上半年民航客運執行航班量２６５﹒８萬架次，較２０１９年同期增長３﹒１％，同比增長１４﹒８％。今年上半年全民航旅客運輸量約３﹒５億人次，較２０１９年同期增長９％，其中國內旅客量較２０１９年同期增長１３﹒２％，國際旅客量恢復至２０１９年同期的８１﹒９％。此外，今年上半年的旅客運輸量同比增長２３﹒６％，其中國內旅客量同比增長１５﹒９％，國際旅客量同比增長２５５﹒１％。　　天風證券認為，國航的盈利能力有望回升，估值或將修復。２０１９年以來航空運力持續低增長，而潛在需求隨ＧＤＰ較快增長，一旦需求充分釋放，積累的供需差有望帶動航空利潤持續數年趨勢性上升。疫情導致國航毛利率和扣非淨利率大幅下降，並低於多數同行；隨著疫情影響消退，國航相對同行的盈利能力有望上升。該行選擇利用「市值╱飛機數量」來估值，截至２０２４年５月中旬，國航的單機市值處於２０１０年以來１８％低分位數，遠低於多數同行，但２０１０至２０１９年國航的平均毛利率和平均扣非淨利率在三大航中領先。隨著經濟復甦，國航的單機市值相對同行有望修復。　＊三大航積極布局暑運市場，航班班次增加惟票價明顯下降＊　　　另值得一提，民航客運市場最關鍵的暑運階段（７月１日至８月３１日）已開啟，三大航也緊抓這一旺季，積極恢復國內和國際運力，爭取在第三季進一步改善經營狀況。內媒《北京商報》此前從三大航分別了解到，針對暑運出境熱點，國航加大國際航線運力投入，開航、復航以及加密多條國際航線航班，其執飛的國際和地區航線將恢復至２０１９年的９０％以上；東航國際及地區航班在暑運期間將恢復至２０１９年的１０２％，國內往返中東的航班量是２０１９年近２倍，從東航主基地上海始發的國際及地區航班達２０１９年同期的１０９﹒４％；而南航加快恢復東南亞和共建「一帶一路」國家的航線，計劃新開、復航１５條國際及地區航線。　　而據《央視新聞》報道，今年暑運期間，國內機場預計起降航班達１０８萬班次，同比２０２３年暑運增長１３％，相比２０１９年暑運增長１４％。國際航班的班次同比２０１９年也明顯提升，增幅超２０％。不過，國內北上廣深等一線城市的航線價格下降明顯，主要是因為運力供給較多；國際機票價格因去年處於高位，今年價格明顯回落，但仍高於２０１９年。報道引述某航班數據平台品牌公關負責人龔一亭表示，今年暑運整體的運力明顯恢復，票價有一定程度的回落，其中國內航線的票價同比下降達到７％至８％，國際航線下降１０％左右。　　另外，國家民航局舉行新聞發布會公布，６月民航全行業完成旅客運輸量５８６６﹒５萬人次，同比增長１０﹒５％，較２０１９年同期增長９﹒８％；其中國內客運規模較２０１９年同期增長１２﹒６％，國際客運完成５３５﹒７萬人次，恢復到２０１９年同期的８８﹒１％，恢復水平連續５個月超８０％。相關負責人又表示，上半年民航經濟運行穩中有進、持續向好，民航客運生產平穩較快增長，國際航線恢復超八成。上半年，全行業共完成旅客運輸量３﹒５億人次，同比增長２３﹒５％，較２０１９年同期增長９％。而今年暑運期間，民航市場預計將延續旺季市場態勢，旅客運輸總量有望達１﹒３３億人次，日均旅客運輸量２１５萬人次，比２０１９年增長１０％，比２０２３年增長５％。　＊何啟俊：受制經濟不明朗等多個因素，三大航未宜吸納＊　　　俊賢資產管理投資總監何啟俊表示，內地三大航企今年繼續虧損應已在市場預料之內，而內地經濟狀況不明朗，民眾去海外旅行的意欲也降低，相信亦因此令國際航線恢復緩慢。三大航亦受累人民幣偏弱，暫看不到有令人民幣轉強的誘因，加上油價高企，即使到了出行旺季，影響也只屬中性。三隻航空股股價都一直於低位運行，就算大市反彈也沒反應，正反映市場對其前景看法未有改變，因此都不建議吸納。國泰（００２９３）基本面會稍好一些，但同樣受制油價高企，環球經濟及消費意欲仍受高利率及通脹影響，其股價只能維持於區間上落。　　國航今日收市跌０﹒２７％報３﹒６９元，南航跌２﹒２８％報３元，東航升０﹒４８％報２﹒１元，國泰升１﹒３４％報８﹒３４元。　撰文：經濟通市場組、中國組、採訪組　整理：李崇偉