大行報告

　　《經濟通通訊社５日專訊》澳門６月博彩收入按年升約１６％至１７７億澳門元，差過市場預期，按月更跌約１２％，且為去年通關以來最低，近日濠賭股跌多升少，今日亦全線下挫，其中銀河娛樂（０００２７）跌逾３％低見３５元。不過，第三季是澳門傳統旅遊旺季，各大娛樂場也已部署於７、８月舉辦多場演唱會，且內地近期接連推出多項便利內地居民入境港澳措施，濠賭股未可看得太淡，當中銀娛更是多間大行首選，或可看高一線。　＊澳門６月博彩收入按年升１６﹒４％，各大娛樂場將舉辦多場演唱會＊　　　澳門博彩監察協調局本周初公布，澳門６月份博彩收入１７６﹒９億澳門元，按年升１６﹒４％，是連續１８個月錄得按年增長，惟遜預期升１７﹒５％；按月則跌１２﹒４％，６月博彩收入亦為年初至今最低。今年首６個月計，澳門博彩收入按年升４１﹒９％至１１３７﹒５億澳門元。　　展望第三季，濠賭股或可看得較樂觀，因今年各大娛樂場早已部署７、８月舉辦多場音樂會或演唱會，不乏紅遍大中華的藝人參與。據大行統計，銀娛獲至少７位藝人或樂團在旗下娛樂場表演，金沙中國（０１９２８）亦獲３位藝人在旗下娛樂場表演，美高梅中國（０２２８２）、澳博（００８８０）及新濠博亞（ＭＬＣＯ﹒ＵＳ）亦有藝人表演，相信有助吸引內地訪客，帶動娛樂場內租戶的銷售表現。　　另外，內地近期就旅客出境安排接連推出多項舉措，４月底公布參加橫琴澳門旅遊團的內地居民入境澳門後７日內可以「團進團出」方式經橫琴口岸多次往返橫琴與澳門，５月底宣布開放多８個內地城市赴港澳個人遊，６月底更公布內地居民從港澳入境免稅額提升至１２０００元人民幣，隨時再有便利到澳門旅遊新措施推出。　＊高盛料未來數月澳門賭收逐漸復甦，銀娛有望推高市佔列首選＊　　　高盛發表研報指，澳門６月賭收錄約１７７億澳門元，只達新冠疫情前的７４％，相比之下４月及５月分別達７９％及７８％，相信是因為受到季節性疲弱及贏率因素影響。次季整體行業賭收達５６４億澳門元，按季跌１﹒６％，仍好過歷史季節性影響下按季跌３％至５％情況。在多個月的強勁表現後，有跡象顯示，部分來自較富裕地區（如北京、上海）的中國旅客改為前往其他地區（如日本、南韓及泰國），澳門接待更多來自其他地區旅客（如浙江、廣東）。　　而隨著夏季季節性旺季及多項政策放寬，高盛料未來數個月澳門賭收逐漸復甦。高盛又指，濠賭股估值仍不高，重申首選銀娛，評級「買入」，指其多項舉措（擴大市務團隊）、舉辦多項娛樂活動等，有望協助將市佔推高至２０％或以上。另予金沙中國、澳博及新濠博亞「買入」評級。　＊麥格理：澳門短期零售銷售疲弱，惟仍予銀娛目標價５８﹒７元＊　　　麥格理稱，６月澳門總博彩收入達１７７億澳門元，按月下跌１２％。相關表現遜於市場預期，主要由於歐洲國家盃開鑼，導致博彩需求轉移至線上的運動博彩，加上受去年張學友演唱會所帶來的高基數效應影響。雖然中央宣布自今年７月起，增加對內地訪港澳旅客的購物免稅額，惟澳門短期內的零售銷售表現相當疲弱，加上日圓持續貶值，吸引內地旅客前往日本購物。澳門零售額表現仍將持續受到影響，並導致澳門今年第二季的非博彩表現黯淡。　　不過，麥格理指，銀娛為濠賭股首選，主要由於其強大的房地產儲備、充裕的酒店客房庫存、市場份額的復甦等因素，因此將其目標價定於５８﹒７元，予以「跑贏大市」評級。　＊大華繼顯料本季澳門賭收逐漸復甦，首選銀娛予目標價５１元＊　　　大華繼顯指，澳門第二季賭收達５６４億澳門元，按季跌１﹒６％，而上半年整體賭收只佔該行全年預測的４８％。６月表現主要受累於季節性因素和貴賓廳的贏率疲弱，但隨著夏季旅遊旺季來臨，以及內地再放寬稅收和簽證政策支持，相信本季澳門賭收逐漸復甦，維持濠賭股「與大市同步」評級，當中首選銀娛　，維持目標價５１元和「買入」評級，相信憑著強大產品和高端定位，加上即將推出第一批智能賭枱，並繼續翻新賭場，銀娛可吸引更多暑期遊客。另予金沙「買入」評級，目標價２６﹒８元。　　瑞銀表示，６月澳門博彩總收入為１７７億澳門元，按年升約１６％，按月減約１２％，大致符合市場預期。日均博彩總收入為５﹒９億澳門元，按月減約９％，預計遊客增長將由新增８個城市的港澳個人遊及夏季航班運力的增加所推動，對澳門博彩板塊仍持樂觀態度，首選新濠博亞和銀娛。　　滙證相信澳門博彩收入自踏入今年暑假好轉，尤其是儘管天氣不佳，但在今年五一黃金周訪澳旅客創紀錄最多，顯示澳門旅遊業仍有吸引力。該行最看好銀娛及美高梅，因市佔率上升，同時看好美高梅業務韌性大，均予「買入」評級，但將目標價分別由４６﹒３元及１８元，下調至４６元及１７﹒３元。金沙則受惠中場市佔率高，續予「買入」評級，但目標價從３０﹒５元降至２１﹒６元。澳博續予「中性」評級，目標價由３元降至２﹒８元。　＊溫傑：７、８月賭收或較理想，銀娛現價可吸博重上４０元＊　　　凱基亞洲投資策略部主管溫傑指，濠賭股最差情況應接近過去，當中銀娛不需看得太淡。雖然６月博彩收入稍為差於預期，但真正要留意應是７、８月，希望到時博彩收入較理想，而銀娛又取得市場份額，業績也有改善，料不難重上４０元以上，現價買入博逾１０％升幅。　　另方面，他亦認為歐洲國家盃及美洲國家盃等足球盛事對澳門博彩業確有影響，澳門６月最後兩周博彩收入可見一斑。　　濠賭股今日全線下跌，銀娛跌３﹒２９％收報３５﹒２５元，金沙跌２﹒８３％報１６﹒５元，美高梅跌１﹒７１％報１２﹒６８元，永利澳門（０１１２８）跌２﹒１８％報６﹒２９元，新濠（００２００）跌１﹒５１％報５﹒２３元，澳博跌１﹒５２％報２﹒５９元。　撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉

　　　　　　　　　　俊賢資產管理何啟俊：薦買數碼通、碧瑤綠色集團　　　數碼通（００３１５）：公司最新公布截至２０２４年６月底止之全年業績。收入按年下跌８％至６２﹒２億港元；股東應佔溢利為４﹒７億港元，撇除確認以攤銷成本計量之金融資產之預期信貸虧損，利潤水平與２０２３財年相若。公司宣派末期股息１７﹒５港仙，連同中期股息，全年合共每股派３２港仙，與上一個財政年度持平。　　服務收入微跌不足１％至４５﹒１億港元，惟撇除流動虛擬網絡營辦商、短訊及預繳服務相關收入，服務收入錄得低單位數增長。５Ｇ服務客戶滲透率進一步上升至約４０％，較２０２３財年增加３個百分點，ＡＰＲＵ維持於２２４元水平。　　值得留意是，公司為客戶提供免費漫遊專線以及提升熱門旅遊地點漫遊服務覆蓋及質素，漫遊收入同比增長４４％至６﹒１億港元，已回復至疫情前１４１％。至於手機及配件銷售收入則同比下跌逾兩成；５Ｇ家居寬頻服務收入則錄得３３％強勁增長。　　展望未來，現時仍然有不少空白地區未有鋪設光纖寬頻網絡，加上５Ｇ技術融入生活度提高，會出現更多應用場景，有助拉動５Ｇ家居寬頻服務業務成長。而公司未來亦會推出更多漫遊產品組合，為漫遊收入提供增長動力。今年下半年，各大手機廠商會陸續推出具備ＡＩ功能之手機，將吸引消費者置換手機，有望提振手機及配件銷售表現。　　策略上，現價為２０２５財年預測市盈率９﹒５倍，股息率７﹒９厘，估值和息率均有吸引力，建議可現價收集，上望４﹒３０元水平。目標價４﹒３０元，買入價３﹒９４元，止蝕價３﹒５５元。（建議時股價：３﹒９４元）　　　碧瑤綠色集團（０１３９７）：公司為全港最大之綜合環境服務供應商，上周公布截至２０２４年６月底止之中期業績。收入按年上升１６﹒６％至１２﹒９億港元；公司擁有人應佔溢利同比上升１１﹒２％至２４２７﹒１萬港元。收入及利潤均錄得雙位數增長，歸因於所有業務分部收入均錄得正增長，加上成本控制措施見成效，行政開支佔收入比重，由２０２３年的５﹒１％，下跌至２０２４年的４﹒８％。　　公司核心收入來源源自清潔業務，目前為全港七區提供街道清潔服務，服務人口數目約２８０萬，同時為醫院、門診、機場、學校，甚至私人機構提供清潔服務，推動收益同比增加２０﹒１％至１０﹒３億港元。廢物管理及回收業務則按年上升７﹒４％至１﹒５億港元。整體毛利率微跌０﹒３個百分點至７﹒５％。　　單計上半年，公司獲得新合約價值１４﹒８億港元，令整體合約價值上升至４６億港元。其中２０２４年底之前確認合約價值為１３億港元；２０２５年底前確認之合約價值則達到２０﹒２億港元。公司手頭合約訂單非常充裕，為２０２４年下半年及未來兩個財年提供穩健收入增長動力。　　近年來，在政府和各大公私營機構宣傳下，本港市民回收意識有所提升。目前公司已在全港各區鋪設智能回收機，通過物聯網技術和大數據分析，提升回收效率和節省物流開支。展望未來，公司旗下之廢物管理及回收業務迎來更多發展機遇，包括政府正計劃在各區加設更多廚餘回收機，並且推展「塑膠飲料容器及紙包飲品盒生產者責任計劃」，預計最快在２０２５年落地。策略上，近期公司股價處於橫行局面，建議投資者把握調整機會買入。目標價０﹒７３元，買入價０﹒６１元，止蝕價０﹒５５元。（建議時股價：０﹒６７元）《俊賢資產管理投資總監　何啟俊》（筆者為證監會持牌人，沒有持有上述股票）　　　　　　　　　　　　　　　　　招商永隆楊曉琴：薦買拼多多　　　拼多多（ＰＤＤ﹒ＵＳ）：公司是內地電商平台龍頭之一，以極致性價比為消費者熟知，在消費降級、消費下沉的今天，是受益的消費股標的之一。　　拼多多於上周一（２６日）盤前公布二季度業績，股價在隨後的三個交易日暴跌四成。２４年二季度營收略不及市場預期：營收９７０﹒６億元人民幣，同比升８６％，較彭博一致預期低２﹒９３％。其中在線市場服務收入（廣告收入）４９１億元，同比升２９﹒５％（市場預期升３３％），交易服務收入（交易佣金收入）４７９億元，同比升２３４％（市場預期升２４８﹒６％）。廣告收入增速明顯放緩，從上兩個季度的升５０％放緩至３０％以下，而交易服務收入同比增速從上兩個季度的超過３００％放緩至２３４％，也顯示了海外業務在高基數下增速自然回落。二季度毛利率為６５％，同比提升１個ｐｃｔ。經營利潤３２５﹒６５億元，同比升１５６％，高於彭博一致預期１２％。ＮＯＮ－ＧＡＡＰ歸母淨利潤３４４﹒３２億元，同比升１２５％，高於彭博一致預期１４﹒４％。每股ＡＤＳ的基本盈利為２３﹒１４人民幣（３﹒１８美元），ＮＯＮ－ＧＡＡＰ稀釋後每股ＡＤＳ盈利為２３﹒２４人民幣（３﹒２美元）。　　總體來說，拼多多第二季的業績雖營收略不及預期，但是利潤大幅超市場預期，股價卻劇烈下跌，顯然並不是這份業績該帶來的結果，管理層在業績會上做出的負面預期管理可能是主要原因之一。管理層提到，由於競爭加劇和全球環境的不確定性，未來收入進一步放緩是必然。將會堅定加大投入，打造健康生態平台，扶持優質商家，未來一年預計將會顯著降低優質商家的交易手續費，規模達１００億元。短期利潤不排除波動，利潤逐漸下降的方向不可避免。值得留意的是，過去的季度業績會上，管理層也屢次提醒投資者這樣的利潤高增長是不可持續的。此外，管理層還明確表示未來幾年不考慮分紅和回購。　　而造成股價如此大幅波動的另一個原因可能是對沖基金套利策略的盛行，在愈來愈多的科技公司發行可轉債後，這一策略尤其受歡迎，其核心操作是購買可轉債並做空該公司的股票以對沖，如果股價下跌，投資者就從做空中獲利。如果股價上漲到一定水平，他們可以在債券到期時將其轉換為股票。　　我們覺得短期股價的波動對悲觀因素反應有些過度了，儘管國內主站的增速放緩不可避免，但拼多多旗下的海外電商平台Ｔｅｍｕ仍處於高速擴張期，截至６月底，Ｔｅｍｕ已經進軍７０多個國家和地區，根據３６氪報道，上線４個月以來Ｔｅｍｕ在美國的「半托管」銷售額佔比已達２０％。此外，Ｔｅｍｕ（全托管＋半托管）在今年上半年銷售額已達到２００億美元，已超２０２３年全年１８０億美元的銷售額。市場認為半托管模式有利于Ｔｅｍｕ擴充品類、提升履約時效，並在一定程度上緩解海外國家監管政策對Ｔｅｍｕ的影響。雖然拼多多財報並沒有單獨披露Ｔｅｍｕ的數據，但其交易服務收入主要包括Ｔｅｍｕ收入、多多買菜佣金收入以及部分百億補貼的佣金，最主要的增長就是Ｔｅｍｕ帶來的。滙豐銀行的報告估計，２０２３年Ｔｅｍｕ為拼多多貢獻了２３％的營收，今年這一數字或升至４３％，２０２５年或超５０％。拼多多股價大跌之後，估值已經僅對應８倍２０２４年預測ＰＥ（８月３０日收盤價），已經顯著低於同行，但至少目前為止，拼多多未來兩年（２４－２６年）的盈利增速預測都是遠高於阿里和京東的，股價可能迎來超跌反彈。當然，由於管理層對未來盈利的方向性展望是增速放緩，加上不分紅、回購的表述都打擊投資者信心，我們提醒這一次的推薦以短線操作為宜。（本周二建議時股價：９６﹒１１美元）《招商永隆銀行證券分析師　楊曉琴》（筆者為證監會持牌人士，並沒持有上述股份）　＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。