大行報告

　　《經濟通通訊社２８日專訊》康師傅（００３２２）昨日收市後公布業績，去年純利及派息按年均減少３１％，受原材料價格上漲影響，毛利率亦下降，今早股價逆市低開逾半成後，進一步跌穿２５０天線（１２﹒８２元），跌幅最多擴至１３﹒８％低見１２﹒２２元，創逾３個月低。績後大行意見分歧，美銀將目標價降至１５元，花旗更僅予目標價１１﹒７６元，但其他大行普遍仍予１５至１６元目標價，且就算派息減少，其股息率仍逾７厘。另外，內需消費今年料更受內地當局關注，隨時再出台相關刺激政策，康師傅作為食品飲料行業龍頭料可受惠，或可趁低吸納。　＊去年少賺近３１％，連特別息派４６﹒７２分人幣減３１％＊　　　康師傅去年純利２６﹒３２億元人民幣，按年跌３０﹒７７％，派末期息２３﹒３６分及特別末期股息２３﹒３６分人民幣，共派４６﹒７２分人民幣，較２０２１年合共派６７﹒５２分人民幣減少３０﹒８％。期內收入７８７﹒１７億元人民幣，升６﹒２６％；毛利２２８﹒９９億元人民幣，升１﹒７３％，毛利率按年降１﹒３個百分點至２９﹒０９％。　　去年集團方便麵事業收益為２９６﹒３４億元人民幣，按年升４﹒１７％，佔集團總收益３７﹒６５％；因原材料價格上漲及組合變化，毛利率按年下降０﹒４１個百分點至２３﹒９５％。而去年飲品事業收益為４８３﹒３６億元人民幣，按年升７﹒８９％，佔集團總收益６１﹒４０％；同因原材料價格上漲及組合變化，毛利率按年下降１﹒８８個百分點至３１﹒９５％。　　展望未來，康師傅表示，今年中國經濟預計穩中有進，消費場景加快恢復，方便麵事業繼續用多價格帶產品滿足消費者，飲品事業繼續聚焦核心品類，推進產品結構調整。另集團會強化傳統電商渠道，發展Ｏ２Ｏ、社區團購等渠道，豐富線上渠道的產品品類品項及規格，並繼續深耕線下通路，縮短通路層級，提高終端門店覆蓋率及服務力度。　＊美銀：今年收入指引疲弱或再減派息，目標價降至１５元＊　　　美銀證券發表報告指，康師傅去年業績符合預期，惟展望令人失望。康師傅飲料業務增長前景放緩，今年飲品收入增長的指引為高單位數，低於雙位數增長的預期，特別是考慮到疫情下的去年第二季及第四季基數較低；盈利指引為３５億元人民幣，低於市場預期約３８億元人民幣。而隨著銀行貸款增加及今年３５億元人民幣資本支出計劃，康師傅可能需要減少或停止２５億元人民幣的特別中期股息以維持現金流動性和淨債務水平。按照目前估值，這可能會使股息率由目前８－９％降至５％，因此將今明兩年每股盈利預測分別下調５％和６％，目標價由１６﹒２元下調７％至１５元，評級由「買入」降至「中性」。　　花旗指，康師傅去年核心純利按年跌３０％，符合該行預期但差於市場預期一成。而集團管理層今年收入高單位數增長指引令人失望，差於同業統一企業中國（００２２０）的８至１２％增長指引。康師傅管理層亦承認需增加廣告開支比率，以收復被統一搶走的市場份額，因統一並沒有追隨康師傅產品提價，予康帥傅「中性」評級及目標價１１﹒７６元，另將統一企業目標價由８﹒７９元升至９﹒８２元，維持「買入」評級。　＊摩通：看好可轉勢兼股息率達７﹒３％，目標價升至１６﹒３元＊　　　摩通指，鑑於中國在方便麵行業的滲透率高、行業增長乏力以及消費者不利觀感，因此對方便麵行業在內地整體餐飲板塊的評價不高，但目前非理性競爭有所緩解，對康師傅有利，看好其轉勢故事和輕資產的戰略。康師傅目標今年盈利增長３３％至３５億元人民幣，預計集團今年的銷售額及盈利將按年增長８％及３４％，２０２３至２５年的複合年增長率分別為５％及２３％。而集團派息共４６﹒７２分人民幣，相當於７﹒３％的股息率，目標價由１４﹒５元升至１６﹒３元，維持「增持」評級。　　富瑞亦將康師傅目標價由１６﹒１４元升至１６﹒７元，維持「買入」評級；建銀國際將目標價由１３﹒９元升至１４﹒９元，維持「跑贏大市」評級；高盛將目標價由１６元略降至１５﹒７元，維持「買入」評級；招商證券將目標價由１６﹒４元微降至１６元，維持「買入」評級；中銀國際將目標價由１６﹒９元降至１５﹒９元，維持「買入」評級。　＊中國發展高層論壇開幕，專家：擴大內需是推動經濟復甦關鍵＊　　　康師傅去年業績及派息雖令市場失望，但今年或可受惠內需消費更受內地當局關注。國務院前總理李克強曾在政府工作報告中提出著力擴大國內需求，把恢復和擴大消費擺在優先位置。另中國發展高層論壇２０２３年年會周日（２６日）在北京開幕，期間多位國內外專家和企業代表圍繞「擴大內需戰略：新階段、新特徵」進行深入研討，其中人民銀行貨幣政策委員會委員王一鳴表示，擴大內需不僅是當前推動經濟企穩回升的關鍵，也是中長期中國經濟持續穩定增長的根本途徑，惟當前經濟恢復仍不平衡，消費回升動力不強，建議從四方面著力擴大國內需求，包括把恢復和擴大消費作為擴大內需的政策重點，擴大內需要以改善預期為重要前提，放鬆中高端商品和服務消費的限制性措施，及以改革創新激活潛在的消費需求。　　經濟學家劉遵義教授亦直言，今天中國的經濟增長不再是由進出口增長驅動，而主要由國內總需求增長所驅動。耶魯大學高級研究員斯蒂芬．羅奇則指，中國在就業創造和實際工資增長方面表現優異，但從中長期發展看面臨人口增長和居民社會保障方面的挑戰，可能會對拉動消費形成拖累。　＊林嘉麒：中長線未必令人失望，１２﹒３元可先買一注＊　　　元宇證券基金投資總監林嘉麒於今日《ｈｏｔ　ｔａｌｋ　１點鐘》節目指，康師傅因減派息甚至擔心未來派息減少而股價下挫，以今日股價走勢可能會跌至１２元以下，但今日低見１２﹒２元，預測市盈率只有１６倍；而以中長線來看康師傅未必會令市場太失望，若單計去年下半年業績也不算太差，期望往後可維持較高派息比率及盈利表現有改善。１２﹒３元可先買一注，１１﹒５元可買第二注，惟１３﹒４至１４元短線未必可升破。　　康師傅半日跌１１﹒２８％收報１２﹒５８元，為表現最差藍籌。其他內需股則普遍上升，中國旺旺（００１５１）升０﹒２％報５﹒０７元，農夫山泉（０９６３３）升０﹒８８％報４５﹒９元，蒙牛乳業（０２３１９）升０﹒１５％報３３﹒９元，潤啤（００２９１）升１﹒１１％報６３﹒６５元，青啤（００１６８）升０﹒８１％報８１﹒３５元，海底撈（０６８６２）升１﹒３％報２０﹒２元，惟統一企業跌４﹒０４％報７﹒８４元。　撰文：經濟通市場組、中國組、採訪組　整理：李崇偉

　　《經濟通通訊社２０日專訊》市場擔心主要石油進口國中國的經濟疲弱，不利石油需求，加上以巴局勢似乎有新進展，美國國務卿布林肯表示以色列接受加沙停火建議，下一步是等待巴勒斯坦武裝組織哈馬斯同意協議，原油供應收緊的風險降低，拖累油價連跌兩日，並錄得逾兩周以來最大單日跌幅。紐約期油昨跌２﹒２８美元或３％，報每桶７４﹒３７美元。倫敦布蘭特期油跌２﹒０２美元或２﹒５％，報每桶７７﹒６６美元。「三桶油」今日齊下挫，其中中石油（００８５７）最多跌逾３％。不過，大摩指即使油價再跌，亦無礙「三桶油」維持吸引股息率，可否趁其隨油價下跌吸納？　＊布林肯稱以色列接受加沙停火過渡方案，促哈馬斯接受＊　　　以色列總理內塔尼亞胡與到訪的美國國務卿布林肯舉行會談。布林肯表示，以色列已接受加沙停火過渡方案，促請哈馬斯接納方案。布林肯未有透露停火過渡方案內容。路透社引述埃及消息人士稱，美國提出在介乎埃及與加沙地帶的「費城走廊」部署外國人員維持治安，為期最多６個月。惟布林肯指，即使哈馬斯接受方案，之後的談判需要釐清停火落實細節，需要各方領袖作出艱難決定。布林肯今日前往埃及和卡塔爾，繼續斡旋工作。　　內塔尼亞胡形容他與布林肯的會面氣氛良好，重申認同美國提出顧及以色列堅持的安全需要之下，停火和釋放以色列人質的方案。不過，哈馬斯高層成員哈姆丹批評，以色列同意停火過渡方案只是爭取時間的手段，又說組織只支持美國總統拜登早前提出的停火方案，重申哈馬斯需要的不是新停火方案，而是停火落實機制。　＊中國７月原油進口按月跌近１２％，創近兩年低＊　　　國際油價走弱亦受累於全球需求前景轉差的擔憂，近期數據顯示，中國的工廠活動萎縮，石油需求下降。中國海關數據顯示，中國７月份進口了４２３４萬噸原油，相當於每天約９９７萬桶，進口量環比上月下降了近１２％，同比減少了３％，是近兩年來最低水平。原油價格上漲和國內汽油和柴油消費弱於預期正在擠壓煉油利潤。隆眾資訊估計，７月份獨立煉油廠的運營能力為５６﹒１１％，是３年來最低水平，比去年同期下降７﹒３％。在前７個月，中國原油進口總量為３﹒１７８億噸，或每天１０８９萬桶，同比下降２﹒４％。　　ＩＮＧ　Ｇｒｏｅｐ駐新加坡大宗商品策略主管Ｗａｒｒｅｎ　Ｐａｔｔｅｒｓｏｎ表示，對中國需求的擔憂一直是影響市場情緒的關鍵原因，而目前以色列及哈馬斯可能停火只是在為油價帶來進一步的下行壓力。　＊大摩：油價再跌亦無礙三桶油維持吸引息率，看好上游行業＊　　　摩根士丹利最近發表研報指，美國共和黨總統候選人特朗普近日表示贊成大幅增加該國石油產量，引發市場對油價的憂慮，疊加市場對美國經濟可能出現衰退的擔憂，致早前石油上游企業股份被拋售。然而目前中國能源行業的高收益投資主題依然穩固，企業紛紛將資源從拓展業務規模，轉為配置在提升股東回報方面。以該行假設布油或跌至每桶６０美元的壓測計，即使油價進一步調整，相信中國油企仍有能力維持具吸引力的股息回報率。　　大摩認為，若「三桶油」中有一家油企以提升派息來為市值帶來支持，其餘兩家亦很可能會跟隨，特別是管理層均強調專注於提升股本回報率及市值管理。考慮具可持續性的高收益率及天然氣產業結構性增長，大摩對上游行業維持建設性看法，將中海油（００８８３）目標價由２２﹒７元降至２１﹒８元，預期憑藉其成本管控，中海油將在三桶油當中繼續跑贏，評級「增持」；中石油目標價則從８﹒９４元降至８﹒７６元，亦予「增持」評級，料獲進一步估值重評。另將中石化（００３８６）評級從「增持」下調至「與大市同步」，目標價由５﹒７３元降至５﹒６３元。　＊滙證：油價不確定性上升，中石油抗逆力最高予目標價９﹒２元＊　　　另滙證上周發表研報指，內地主要石油股即將公布業績，次季應能保持強勢，主要受布蘭特期油按年上升、人民幣貶值及穩定產能所帶動，但該行觀察到更多的經營風險，由於石油輸出國組織及其盟友（ＯＰＥＣ＋）可能會解除減產措施，而內地及其他市場的原油需求仍然乏力。在油價不確定性上升的情況下，盈利質素及現金流成為派息最主要因素，為「三桶油」的關鍵。中石油的抗逆力依然為最高，為該行石油股首選，予目標價９﹒２元，中海油目標價由２３﹒５元降至２３﹒４元，均予「買入」評級。中石化則予目標價４﹒６元及「持有」評級。　＊黃德几：油價大跌空間有限，首選中海油１９﹒８元可吸＊　　　金利豐證券研究部執行董事黃德几指，油價一直受地緣局勢緊張支持，市場擔心伊朗會插手以色列與哈馬斯戰爭，影響原油供應；若加沙停火有進展，相信會令原油供應增加，可能令油價進一步回落。再者，全球央行可以開啟減息周期，正因通脹受控，而通脹受控又多少與原油需求減弱有關，故市場對未來特別是內地的經濟前景信心不足，影響油價表現。但反過來看，若中東戰爭沒再蔓延，經濟建設不受戰爭影響，也有利增加原油需求，而內地正不斷推出刺激政策，經濟不排除會有好轉，油價大跌空間料有限。　　黃德几續指，「三桶油」股價表現其實與油價只有間接關係，三間公司現金流都很強，且無論與其Ａ股及國際同業比較，估值都屬吸引，雖然其盈利增長空間已不大但勝在穩定，兼且派息有保證，而隨著「中特估」股份股價於個半月前見頂，「三桶油」股價也已由高位大幅回落，近期才稍為回升。當中中海油主營上游業務，又有清晰派息政策，最值得吸納，但股價近期升近５０天線就遇阻，技術上已形成頭肩底，正於右肩底整固，可待回到１９﹒６至１９﹒８元吸納。　　中海油今日跌１﹒９５％收報２０﹒１５元，成交１３﹒０６億元；中石油跌２﹒３２％報６﹒７４元，成交７﹒６８億元；中石化跌１﹒２％報４﹒９６元，成交３﹒０３億元。　撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉