大行報告

　　《經濟通通訊社２０日專訊》摩根士丹利發表研究報告指，ＳＯＨＯ中國（００４１０）早前宣布提早贖回全部於明年７月到期的可換股債券，該行維持「大市同步」投資評級，此舉造成短期股價壓力。　　該行指，近日公司股價走勢強勁，引發提早贖回，迫使債券持有人轉換債券。該行認為，攤薄效應將是市場早已預期，不過債券持有人或會在轉換後減持其股權，對股價造成短期壓力。　　該行指，早前有傳媒報道指，ＳＯＨＯ中國正考慮出售上海三個物業資產，而管理層亦未就此作出回應。　　該行認為，若成功出售將有助公司釋放資產價值，並可填補２０１４年盈利及現金流的缺口。不過，出售亦會令投資者更憂慮其再投資風險，因目前土地成本高昂。　　該行指，上海復興ＳＯＨＯ已開始預租，２０％零售商場已租出。不過該行認為，寫字樓出租備受挑戰，因目前寫字樓需求疲弱。該行預期，項目將於２０１４年中完工。同時，Ｓｋｙ　ＳＯＨＯ已到達封頂階段，項目完工時間符合預期。該行預期，發展商即將開始預租ＳｋｙＳＯＨＯ預租，若預售成積理想將可帶動股價表現。（ｗｉ）

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　　《台股直擊》雖然ＡＩ狂潮或將持續支撐台股維持中長線上升的格局不變，但預期今年下半年走勢將面臨較大波動，原因如下：　　１。就算美國聯儲局的減息預期持續支持台股流動性，惟一旦通脹降速放緩或捲土重來，有機會推遲減息時間並引發失望性沽壓；　　２。製造業目前雖正處於去年底開始的庫存回補周期，可惜ＡＩ伺服器以外的終端需求卻遲遲未見顯著回升，意味今輪復甦結構欠佳；　　３。今明兩年台股盈利將呈現結構性增長，只是目前估值不僅超出本身長期平均水平甚多，市盈增長比率（Ｐｒｉｃｅ－ｔｏ－Ｅａｒｎｉｎｇ　Ｇｒｏｗｔｈ　Ｒａｔｉｏ，　ＰＥＧ）亦普遍升至１至１﹒２倍；　　４。下半年美國總統大選，結果將牽動當地長期貿易政策的不確定性。　　上述提到的ＰＥＧ，一般而言１倍代表股價合理，１倍以下代表股價被低估，而１倍以上則表示股價已慢慢超出合理範圍。根據我們的計算，ＡＩ相關供應鏈當中，除了伺服器組裝廠之外，包含散熱模組、晶圓代工等普遍已來到１至１﹒２倍。由於ＡＩ供應鏈貢獻台股四成以上市值，倘若相關股份的股價逐漸回落，自然會對台股造成壓力。　＊關注美國總統大選結果＊　　　凱基亞洲預期，台股第三季將以震盪整理為主，年末再向上反彈。下半年高點估計為２３０００點（約為２０２４－２５年平均預測盈利的２０倍），低點為２００００點（約為今明兩年平均預測盈利的１８倍）。作為背景參考，台股過去５年平均ＰＥ為１５倍，考慮到市場偏好ＡＩ股，加上盈利展望理想，若沒有新的利淡消息，料加權指數未必會回落至１５倍估值。　　當中，大家應特別留意美國總統大選，今年大選將於１１月５日舉行。追溯１９７０年代以來的長期數據，儘管美股於總統任期第四年全年表現往往相對理想，惟選前２至３個月的走勢較容易偏向劇烈震盪，選後則容易反彈。而今年總統大選結果將顯著影響美國長期貿易政策，這對股市將有不同的影響（往後本專欄將會詳細分析）。　＊下半年選股兩大部署＊　　　基於對第三季及第四季的股市走勢判斷，兩季的選股策略將有顯著不同：第三季首選「產業周期見底、估值偏低、股息夠高、政策利好」的行業及個股，而第四季則傾向重新回到ＡＩ供應鏈。具體觀點是礙於今季台股或呈上落市為主，我們認為此時選股應增強防守性，避免過於進取，股份例子包括鈺太（６６７９﹒ＴＴ）、啟碁（６２８５﹒ＴＴ）及大立光（３００８﹒ＴＴ）等。　　而針對第四季方面，如果ＡＩ相關股的股價於第三季時有所回吐，例如ＰＥＧ適度拉回至１倍以下，將為投資者提供較佳的加碼機會，因此建議等到接近第四季再來檢視相關股份的投資價值，股份例子包括台光電（２３８３﹒ＴＴ）、台達電（２３０８﹒ＴＴ）、鴻海（２３１７﹒ＴＴ）、華碩（２３５７﹒ＴＴ）及金像電（２３６８﹒ＴＴ）等。《凱基亞洲投資策略部主管　溫傑》　＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。