大市分析

　　《缸邊麗評》Ｔｅｓｌａ（ＴＳＬＡ﹒ＵＳ）今年第二季業績較市場預期遜息，盈利１４﹒７８億美元，較去年同期下跌４５％，業績公布後，股價累積下跌近１５％，昨晚（２５日）才喘定。Ｔｅｓｌａ的業績是否反映內地新能源車企同樣面對盈利及股價下跌壓力？　　　筆者認為不論Ｔｅｓｌａ或內地品牌新能源車企，同樣面對降價以爭取銷售、投資技術研發及在海外市場面對關稅等不明朗因素，但主要車企的業務模式不盡相同，因此新能源車股價表現未直接受Ｔｅｓｌａ股價影響。不過，內地新能源車減價競爭的趨勢仍持續，對單純銷售新能源車的車企來說，尤其是「汽車新勢力」，面對的經營壓力較大。其他車企則各有不同的業務模式，未來在技術、電池及自動駕駛等方面的發展進程，才是影響業績及股價走勢的關鍵。　　　Ｔｅｓｌａ第二季電動車銷量及售價下降，但由於新能源業務增長，抵消汽車銷售的負面影響。季內營業收入２５５億美元，較去年同期增加２％，高於市場預期，但毛利率進一步下跌至１８％。若單以電動車而言，集團期內亦採取降價及提供低息貸款等措施，第二季汽車交付４４３９５６輛，較去年同期下跌５％，但高於第一季的３８６８１０輛。汽車新勢力面對價格「內卷」形勢，收入及毛利方面受影響最大，反而Ｔｅｓｌａ、比亞迪（０１２１１）、小米（０１８１０）的新能源車業務模式各有不同，受單純電動車減價的影響亦較細。　　　Ｔｅｓｌａ預計第三季汽車產量將較第二季多，全年交付量１８０萬輛的目標能否完成則是一個疑問。但集團在新能源車以外，仍有其他如碳權及儲能業務等收入，而集團未來業務增長潛力包括ＲｏｂｏＴａｘｉ自動駕駛的士、人形機器人等。　　　內地品牌方面，比亞迪今年上半年純電動車交付量７２６１５３輛，而理想（０２０１５）、蔚來（０９８６６）、小鵬（０９８６８）汽車銷售增長幅度大，但只有理想交付量達到近２０萬輛，其他只有１０萬輛以下。比亞迪的電池生產是競爭優勢，其垂直生產有助減低成本，加上全球性布局生產，有助減輕單一市場的影響。小米在２０２１年才進入新能源車行列，但集團從技術層面推動自行生產新能源車，並與集團的手機、家電形成一個生態圈，其「人車家」模式帶動互聯網及物聯網收入，而自動駕駛亦是未來業務增長潛力。　　　不過，新能源車企在海外市場拓展方面仍有徵稅這不明朗因素，即使Ｔｅｓｌａ也表明在美國總統選舉有結果之前，不會進一步向計劃中的墨西哥工廠投資，以便觀察下任總統會否對墨西哥製造的新能源車徵收更多關稅或減少投資設廠的優惠。而比亞迪的海外布局當中，墨西哥廠會否同樣有新變數，也為股價帶來不明朗，但在新能源車板塊當中，Ｔｅｓｌａ及比亞迪仍是優先選擇。《資深財經分析師　熊麗萍》　＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。

　　《海納智見》２０２４年傑克森霍爾全球央行年會上，美聯儲主席鮑威爾表示：「政策調整的時機已經到來」，昭示著美聯儲長達兩年有餘的緊縮周期終於有望迎來拐點。當前Ａ股市場成交縮量現象明顯，未來若美聯儲降息帶動海外流動性整體轉向寬鬆，是否將有助於帶動Ａ股外資回流，進而改善Ａ股的流動性環境？本文對此進行分析。　　　２０２４年９月美聯儲望開啟近４年來首次降息。在當前美國通脹整體降溫、就業市場緊張程度緩解的背景下，８月２３日美聯儲主席鮑威爾在２０２４年傑克遜霍爾全球央行年會上表示：「現在是政策調整的時候了」。可見，在年內緊接著的９月ＦＯＭＣ會議上美聯儲或有望啟動２０２０年４月以來的首次降息，但降息幅度仍有待資料驗證。根據ＣＭＥ　ＦｅｄＷａｔｃｈ，截止８月２９日市場對９月降息　２５ＢＰ的預測概率達６６％、對年內三次會議累計降息１００ＢＰ的預測概率達４５％。　　　借鑑歷史：流動性寬鬆不必然助推外資回流Ａ股。由於Ａ股較完整且透明的陸股通數據從２０１４年底才開始，可供參考的美聯儲降息樣本較少，因此我們首先以最近一次市場對美聯儲政策預期出現較明顯拐點的２０２３年為例作分析。對比同為亞太市場的日股和Ａ股外資動向，可以發現在２０２３年１０月後流動性預期轉鬆的階段兩地市場外資態度呈現明顯的差異，Ａ股外資在海外流動性邊際轉鬆環境卻仍進一步流出，背後或主要是基本面因素推動。進一步借鑑２０１８－２０２０年美聯儲逐步轉向寬鬆過程，可以發現以下現象：①全球流動性的變化對Ａ股穩定型外資的影響不顯著。②Ａ股靈活型外資對流動性寬鬆更敏感，但影響偏短期。　　　結構層面：利率敏感型行業邊際上更受偏好。從歷史Ａ股外資的實際流入結構來看，在　１８╱１１－１９╱０８、２０╱０１－２０╱０９、２３╱１０－２４╱０１這三段美債利率快速下行的區間內，儘管外資具體投資的行業會根據當時的行業基本面有所區分，但總得來看其流向也存在一定的規律。總結而言，當美聯儲政策轉向寬鬆時，外資整體偏好醫藥、電子等對美元利率敏感的板塊，此外還有具備基本面優勢的高端製造；若國內政策與海外聯動，則外資會相應增持部分順周期板塊。對於未來短期的市場而言，近期Ａ股市場相對低迷或源於宏觀環境階段性轉弱使得市場情緒及風險偏好出現了相應的調整，未來隨著國內宏微觀基本面和海外流動性出現改善，Ａ股成交有望逐漸修復，指數中樞或較上半年有所抬升。海外方面，流動性因素的改善或有望推動外資出現短期邊際回流；國內方面，我們認為後續政策持續落地、發力有望支撐國內宏微觀基本面企穩，目前或存在三大希望改變基本面及市場預期：一、中國高端製造供給和新興市場需求望成為外循環新增長點；二、三中全會及新國九條等改革落地持續釋放制度紅利；三、財政政策仍有發力空間，望推動基本面企穩。結構上，由於隨著海外流動性因素改善，外資往往增持美元利率敏感板塊以及具備基本面優勢的高端製造。我們認為應關注外需旺盛且中國供給競爭力強勁的中高端製造，以及政策利好和技術創新雙重驅動的科技製造，相關行業或持續具有基本面優勢。　　　風險提示：美聯儲政策不及預期；部分資金數據為估算值，與真實情況或有出入。　《海通國際Ａ股首席策略分析師　荀玉根》　＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。