大市分析

　　《豪論國金》上周分析美國聯儲局將首次減息已是板上釘釘，投資者應如何在首降前部署？　　　筆者早在去年底強調投資者應有序增持債券，預測債息將隨聯儲局開始討論減息而下降，更在首降前反映未來近七成以上的減息幅度，欲免向隅。如今美國１０年期國債債息已跌穿４﹒２％，非常接近聯儲局點陣圖中，預測明年利率中位數報４﹒１２５％，暗示國債再上行的空間有限。策略上持倉者不用急於沽售，當聯儲局宣布首降一刻，才是考慮套現之時。雖然空倉者已錯過投入美國國債的最佳時間，但仍有企債，尤其高息企債給大家選擇。　　　根據過去３０年數據，以持續三次加息為「加息周期」，並抽出之後首次減息為分析標的，符合條件者分別出現在１９９５、２０００、２００７及２０１９年。以首降之前３個月為分析時區，並以《彭博》美元累計信貸息差：投資級別（ＩＧ）及高息債券（ＨＹ）的變化為投資兩類企債的導向。　　　結果顯示，四個案例裏，首降前兩項按月信貸息差走勢普遍「先升後降」，而且首降幅度愈大，此升降幅度便愈大。假設９月只減息２５點子，意謂本季各信貸息差將小幅波動；其次，就息差變化，不論ＨＹ的標準差及最小值，都較其ＩＧ數據以倍數增加，反映投入ＨＹ並持有至首降，受惠減息的效能將較ＩＧ更大；最後，本行預期美股升勢將會持續，意謂ＶＩＸ波動指數近月的反彈將不能維持。同樣參考過去３０年按月數據，ＩＧ及ＨＹ的信貸息差與ＶＩＸ走勢的相關系數分別是０﹒８６及０﹒９３，暗示當ＶＩＸ隨美股走高而下跌時，兩項信貸息差很大可能同步下跌，有利企債，但幅度上ＨＹ佔優。綜合分析，趁首降前及美股向好之勢，預期本季ＨＹ表現更勝ＩＧ。　　　另外，實質債息為名義國債債息減去核心按年ＣＰＩ，迄今１０年期國債債息及核心ＣＰＩ分別約４﹒２％及３﹒３％，實質債息為０﹒９％。以《彭博》美元累計（１０年期以上）指數代表長債表現，比較美國１０年期國債實質債息，兩者走勢呈現明顯背馳，而且數據上相關系數負值比例高見９９％，反映實質債息下降，將很大可能利好長債表現，當中受制於通脹而非債息降幅。　　　同樣分析套用在２年期國債，實質債息及代表指數走勢同樣出現背馳，但相關系數負值比例只有８５％，反映就算核心ＣＰＩ降幅一致，機率上長債較短債吸引，或首降前債息變化將更有利長債。　　　共勉之。《東亞銀行財富管理處首席投資策略師　李振豪》　＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。

　　《經濟通通訊社２７日專訊》據港交所（００３８８）公布數據，中石油（００８５７）見多日以來首見進佔「港股通（滬）」十大成交之列，「港股通（滬）」北水全日買入１﹒８９億元，賣出６０８０萬元，淨買入１﹒２９億元。　　另一方面，盈富基金（０２８００）、吉利汽車（００１７５）、建行（００９３９）及中國儒意（００１３６）亦見多日以來首見進佔「港股通（深）」十大成交之列，「港股通（深）」北水全日買入分別４﹒５９億元、１﹒６１億元、１﹒１９億元及１﹒１億元，賣出分別１５６０萬元、５４７７萬元、７６２５萬元及８２１８萬元，分別淨買入４﹒４３億元、淨買入１﹒０６億元、淨買入４３１１萬元及淨買入２７８７萬元。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　北水焦點股　　　　　　　　　　　　　　　　　　　＝＝＝＝＝　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　股份相隔多久再上榜　　　　股份名稱　　　編號　　　　買入及賣出總金額（元）　港股通（滬）　港股通（深）　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－　　中石油　　（００８５７）　　　　２﹒５億　（滬）　　　　６５日　　　　不適用　　盈富基金　（０２８００）　　　４﹒７４億　（深）　　　　　上日　　　　　５日　　吉利汽車　（００１７５）　　　２﹒１６億　（深）　　　　不適用　２６１日以上　　建行　　　（００９３９）　　　１﹒９６億　（深）　　　　　４日　　　　　６日　　中國儒意　（００１３６）　　　１﹒９２億　（深）　　　　不適用　　　２５５日　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－