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　　《陶冬天下》衰退恐慌漸退，套利交易已平。美國８月通脹終於回落到３％以下，而消費信心出人意料地反彈，初領失業救濟也相對平穩，令更多基金經理按照經濟軟著陸思路部署投資組合，風險資產市場迅即再增槓桿，全球股市在上周錄得９個月來最大的單周漲幅。借日圓炒日股又起，東證指數上周漲７﹒９％。大碼減息的機會下降，美債調整，２年期國債收益率從低點反彈２１點，恐慌指數ＶＩＸ滑落到１５之下，美元匯率貶值，黃金白銀走強。民主黨總統候選人賀錦麗在民調中首次領先共和黨的特朗普，並將降低生活成本、提高經濟保障當作首要執政任務。日本首相岸田退出自民黨總裁選舉，各路強人摩拳擦掌。　　　上周美國的經濟數據，指向經濟軟著陸，證實了筆者一貫的看法，也紓緩了市場對於衰退的焦慮。密歇根大學消費者信心在８月升至６７﹒８（Ｖｓ上期的６６﹒４和經濟學家預期中位數６６﹒９），為５個月來消費信心首次反彈，對於市場尤其顯得珍貴，對於貨幣政策制定也具有重大的參考意義。　　　當然，消費者的整體信心仍然受到生活成本高企、勞工市場降溫和借貸成本沉重的三層遏制，但是看起來家庭需求仍然堅挺，對就業疲軟具有一定的韌性。同時也必須看到，消費者愈來愈多地轉向信用卡透支，依靠儲蓄來維持支出。目前消費者對勞工市場的預期相對穩定，僅有３５％的受訪者預計未來一年失業率會大幅上升。這正是美國聯儲局希望看到的－－消費放緩但信心未塌。　　　同時，美國的７月通脹繼續緩慢下行，ＣＰＩ連續第五個月按年數字放緩，並在疫情後首次重回「２字頭」，略低於市場預期；７月核心ＣＰＩ按年上升３﹒２％，為２０２１年初以來的最慢增速，符合市場預期。如果對核心ＣＰＩ做技術處理，３個月環比再折成年率，扣除能源和糧食後，美國的物價水平已經跌破２％的政策目標水平了。　　　從控制物價角度看，儘管被聯儲局作為標桿的ＰＣＥ　１２個月平均值尚未達標，通脹趨向政策目標已經相當明顯，足以給ＦＯＭＣ成員足夠的「信心」，在９月啟動減息周期。不過由於物價回落十分平緩，而經濟暫時看不到斷崖式下跌的跡象，聯儲局的減息程式也會按部就班。「聯儲局傳聲筒」、記者Ｎｉｃｋ　Ｔｉｍｉｒａｏｓ寫道，最新的ＣＰＩ數據為聯儲局在９月會議上減息掃清了道路。　　　從利率期貨市場的定價看，交易員認為９月減息一碼的概率是１００％的，減息兩碼的概率是３４％，至明年３月底，隱含利率下降１４６點，也就是說在未來的五次ＦＯＭＣ會議上，Ｆｅｄ　Ｆｕｎｄ　ｒａｔｅ每次平均下降２９點。兩個星期前市場一度期盼的恐慌式大碼減息，看來機會愈來愈小，已經不再是華爾街的主流看法了。　　　這種減息預期，接近筆者這幾個月的一貫看法。在筆者眼中，「薩姆規則」只是許多經濟指標中的一個，除此之外，其他前瞻性指標並沒有硬著陸的跡象，而非農就業數據的急降不過是往昔過熱狀態的回歸正常，需要密切觀察，但是暫時不宜過度反應。美國的經濟增長、消費信心、就業增長乃至通貨膨脹，目前看來更像回歸常態。　　　剛剛出爐的美林８月全球基金經理調查（ＦＭＳ）顯示，７６％的基金經理認為，美國經濟在未來１２個月會軟著陸，ｖｓ　１３％認為硬著陸、８％不著陸。儘管新增就業近來大幅下滑，基金經理中認定軟著陸的人數比例，竟是過去兩年來最高的。同一調查顯示，基金經理所持有現金比重升至４﹒３％（ｖｓ上個月４﹒１％）。儘管市場動盪之下，現金持有量略有上升，比重仍是疫情結束以來第二低的，事實上比２０２２年１０月的現金持有量少了一半有餘，所謂「去風險」也不過是點到為止。　　　８月２２至２４日，聯儲局將在懷俄明州Ｊａｃｋｓｏｎ　Ｈｏｌｅ舉辦經濟政策年會，大會主題是Ｒｅａｓｓｅｓｓｉｎｇ　ｔｈｅ　Ｅｆｆｅｃｔｉｖｅｎｅｓｓ　ａｎｄ　Ｔｒａｎｓｍｉｓｓｉｏｎ　ｏｆ　Ｍｏｎｅｔａｒｙ　Ｐｏｌｉｃｙ（重新評估貨幣政策有效性和傳導機制）。各路財經媒體雲集此度假小鎮，聚焦在聯儲局主席鮑威爾的主旨演講上。以聯儲局７月底才對減息鬆口和９月中大概率調低政策利率看，鮑威爾在會上可能主動表述未來減息路徑。　　　聯儲局目前對經濟環境的認知大致如下：１）通脹最壞時間已經過去，重回政策目標只是時間問題，但仍可能有波動；２）經濟衰退風險有所上升，就業市場需要密切關注，不過目前看來軟著陸機會較高；３）金融市場波動加大，需要通過言語加以引導，暫時毋須直接下場干預；４）部分實體經濟環節受到利率高企的衝擊較大，從信用卡逾期到商業物業流動性，問題在積聚，但未構成系統性風險。　　　筆者認為鮑威爾即將開啟的是按部就班式的減息模式，在高透明度下，不疾不徐地推進利率環境正常化，逐步將政策利率調降至中性水平（即對經濟既不產生刺激，也不構成抑制），讓經濟在市場自我調節中完成下行周期的最後一段；同時關注衰退與通脹風險，維護市場秩序。筆者相信，目前出現大碼減息的機會甚低，一旦聯儲局行事過激，反而可能引起市場驚恐。　　　這個判斷的核心邏輯，是美國的經濟增長、消費信心、通貨膨脹均在實現「正常化」。脫離超級過熱狀態，不意味著直接滑向衰退。在經濟周期的尾部，出現經濟數據下滑實屬正常，出現大幅下滑也不必恐慌。最重要的觀察數據已經從通貨膨脹轉向消費信心了，而消費信心的前瞻指標就在就業市場中尋。　　　借用芝加哥聯儲主席的最近言論來總結聯儲局的立場，「聯儲局的決策與選舉無關，聯儲局的決策與經濟相關」，「我們不對股票市場作出反應，我們的目標是最大化就業和穩定物價」。自從７月底ＦＯＭＣ會後，聯儲局主席鮑威爾已經有一段日子沒有在公眾場合發言了，他將在本周重回聚光燈下。　　　本周重大事件較多：１）聯儲局Ｊａｃｋｓｏｎ　Ｈｏｌｅ年會，鮑威爾預定在２３日上午發表演說；２）民主黨召開全國代表大會，賀錦麗會在２２日發表接受演說並正式成為總統選舉候選人；３）日本央行行長植田在國會特別聽證會上解釋上月底加息事項；４）歐洲央行發布７月政策會議紀要；５）聯儲局發布ＦＯＭＣ　７月會議紀要。除此之外，還可以關注歐元區漢堡商業銀行（ＨＣＯＢ）ＰＭＩ。《陶冬》　＊本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。　＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。

　　　　　　　　　　　　　　　Ａ股股價及升跌一覽　　　　　　　　　　　　　　　　　時間１１：３５　　　　　　　　　　　　　　　　　＝＝＝＝＝＝＝　　　公司名稱　　　　　　Ｈ股編號╱Ａ股編號　　　　Ａ股半日收◎　　升跌幅＃　　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－　　第一拖拉機股　（０００３８╱滬６０１０３８）　　１４﹒３４　－０﹒７６％　　四川成渝高速　（００１０７╱滬６０１１０７）　　　５﹒０７　　０﹒６０％　　青島啤酒股份　（００１６８╱滬６００６００）　　６０﹒１３　－０﹒９４％　　江蘇寧滬高速　（００１７７╱滬６００３７７）　　１３﹒７８　－０﹒９３％　　京城機電股份　（００１８７╱滬６００８６０）　　　８﹒０４　－０﹒７４％　　中船防務　　　（００３１７╱滬６００６８５）　　２５﹒７１　－０﹒９６％　　馬鞍山鋼鐵股　（００３２３╱滬６００８０８）　　　１﹒８６　－１﹒０６％　　上海石油化工　（００３３８╱滬６００６８８）　　　２﹒７０　－１﹒１０％　　鞍鋼股份　　　（００３４７╱深０００８９８）　　　２﹒０７　－０﹒９６％　　江西銅業股份　（００３５８╱滬６００３６２）　　２０﹒４８　　０﹒３４％　　中國石油化工　（００３８６╱滬６０００２８）　　　６﹒６１　－０﹒７５％　　中國中鐵　　　（００３９０╱滬６０１３９０）　　　６﹒０３　－０﹒６６％　　廣深鐵路股份　（００５２５╱滬６０１３３３）　　　３﹒４５　　０﹒００％　　深圳高速公路　（００５４８╱滬６００５４８）　　１０﹒９７　－０﹒９９％　　南京熊貓電子　（００５５３╱滬６００７７５）　　　７﹒３０　－０﹒８２％　　鄭煤機　　　　（００５６４╱滬６０１７１７）　　１１﹒５４　－２﹒１２％　　山東墨龍　　　（００５６８╱深００２４９０）　　　１﹒７２　－１﹒１５％　　北京北辰實業　（００５８８╱滬６０１５８８）　　　１﹒３５　－０﹒７４％　　中國外運　　　（００５９８╱滬６０１５９８）　　　４﹒５３　－０﹒６６％　　中國東方航空　（００６７０╱滬６００１１５）　　　３﹒７５　　０﹒５４％　　山東新華製藥　（００７１９╱深０００７５６）　　１４﹒８２　－１﹒００％　　中國電信　　　（００７２８╱滬６０１７２８）　　　６﹒１５　　１﹒８２％　　中國國航　　　（００７５３╱滬６０１１１１）　　　７﹒１９　　０﹒００％　　中興通訊　　　（００７６３╱深００００６３）　　２５﹒５５　－０﹒２７％　　新華文軒　　　（００８１１╱滬６０１８１１）　　１４﹒７１　　０﹒０７％　　中國石油股份　（００８５７╱滬６０１８５７）　　　８﹒８５　－０﹒４５％　　白雲山　　　　（００８７４╱滬６００３３２）　　２９﹒４３　－０﹒５４％　　中國海洋石油　（００８８３╱滬６００９３８）　　２７﹒８５　－１﹒４５％　　東江環保　　　（００８９５╱深００２６７２）　　　３﹒３９　－６﹒８７％　　華能國際電力　（００９０２╱滬６０００１１）　　　７﹒０８　－２﹒２１％　　海螺水泥　　　（００９１４╱滬６００５８５）　　２１﹒３９　－３﹒６９％　　龍源電力　　　（００９１６╱深００１２８９）　　１６﹒６８　－１﹒１８％　　海信家電　　　（００９２１╱深０００９２１）　　２３﹒１５　－３﹒１８％　　建設銀行　　　（００９３９╱滬６０１９３９）　　　８﹒０７　－１﹒３４％　　中國移動　　　（００９４１╱滬６００９４１）　１０４﹒２３　－０﹒８７％　　新天綠色能源　（００９５６╱滬６００９５６）　　　７﹒０１　－０﹒５７％　　中芯國際　　　（００９８１╱滬６８８９８１）　　４８﹒１７　－１﹒１９％　　大唐發電　　　（００９９１╱滬６０１９９１）　　　２﹒７５　－２﹒８３％　　安徽皖通高速　（００９９５╱滬６０００１２）　　１５﹒０７　－０﹒５９％　　中信銀行　　　（００９９８╱滬６０１９９８）　　　６﹒６０　　０﹒１５％　　中石化油服　　（０１０３３╱滬６００８７１）　　　１﹒８６　－１﹒５９％　　重慶鋼鐵股份　（０１０５３╱滬６０１００５）　　　１﹒０５　　０﹒００％　　中國南方航空　（０１０５５╱滬６０００２９）　　　５﹒７５　　０﹒１７％　　浙江世寶　　　（０１０５７╱深００２７０３）　　１０﹒５１　－０﹒１０％　　天津創業環保　（０１０６５╱滬６００８７４）　　　５﹒６５　－１﹒５７％　　華電國際電力　（０１０７１╱滬６０００２７）　　　５﹒３７　－１﹒４７％　　東方電氣　　　（０１０７２╱滬６００８７５）　　１３﹒７８　－２﹒１３％　　中國神華　　　（０１０８８╱滬６０１０８８）　　３９﹒２８　－１﹒０３％　　凱盛新能　　　（０１１０８╱滬６００８７６）　　　８﹒３９　－０﹒３６％　　中遠海能　　　（０１１３８╱滬６０００２６）　　１４﹒７６　－０﹒９４％　　中聯重科　　　（０１１５７╱深０００１５７）　　　６﹒５５　－１﹒５０％　　兗礦能源　　　（０１１７１╱滬６００１８８）　　１３﹒８２　－０﹒０７％　　中國鐵建　　　（０１１８６╱滬６０１１８６）　　　８﹒２３　－０﹒９６％　　比亞迪股份　　（０１２１１╱深００２５９４）　２４１﹒４８　　２﹒１１％　　農業銀行　　　（０１２８８╱滬６０１２８８）　　　４﹒８４　－１﹒６３％　　綠色動力環保　（０１３３０╱滬６０１３３０）　　　５﹒５６　－２﹒１１％　　新華保險　　　（０１３３６╱滬６０１３３６）　　２９﹒５４　－１﹒６６％　　中國人民保險　（０１３３９╱滬６０１３１９）　　　５﹒７２　－０﹒１７％　　華虹半導體　　（０１３４７╱滬６８８３４７）　　３０﹒３３　－０﹒３９％　　復旦張江　　　（０１３４９╱滬６８８５０５）　　　６﹒７４　－１﹒０３％　　中州證券　　　（０１３７５╱滬６０１３７５）　　　３﹒５０　　０﹒００％　　上海復旦　　　（０１３８５╱滬６８８３８５）　　２７﹒４２　－１﹒０５％　　工商銀行　　　（０１３９８╱滬６０１３９８）　　　６﹒２８　－１﹒７２％　　國聯證券　　　（０１４５６╱滬６０１４５６）　　　９﹒８３　－０﹒８１％　　麗珠醫藥　　　（０１５１３╱深０００５１３）　　３６﹒４１　－０﹒５５％　　紅星美凱龍　　（０１５２８╱滬６０１８２８）　　　２﹒２６　－２﹒１６％　　中國中冶　　　（０１６１８╱滬６０１６１８）　　　３﹒２２　－１﹒２３％　　大眾公用　　　（０１６３５╱滬６００６３５）　　　３﹒０７　　０﹒００％　　郵儲銀行　　　（０１６５８╱滬６０１６５８）　　　５﹒０６　－０﹒２０％　　中國中車　　　（０１７６６╱滬６０１７６６）　　　７﹒８９　－０﹒３８％　　贛鋒鋰業　　　（０１７７２╱深００２４６０）　　２７﹒５２　　２﹒０４％　　廣發証券　　　（０１７７６╱深０００７７６）　　１１﹒９０　－０﹒１７％　　山東黃金　　　（０１７８７╱滬６００５４７）　　３０﹒７２　　４﹒０７％　　中國交通建設　（０１８００╱滬６０１８００）　　　８﹒６６　－０﹒８０％　　晨鳴紙業　　　（０１８１２╱深０００４８８）　　　３﹒４９　－１﹒９７％　　中廣核電力　　（０１８１６╱深００３８１６）　　　４﹒８６　－２﹒４１％　　春立醫療　　　（０１８５８╱滬６８８２３６）　　１１﹒７０　－１﹒１０％　　君實生物　　　（０１８７７╱滬６８８１８０）　　２６﹒２４　－０﹒２３％　　中國中免　　　（０１８８０╱滬６０１８８８）　　６１﹒８３　－０﹒５６％　　中煤能源　　　（０１８９８╱滬６０１８９８）　　１２﹒５２　－１﹒５７％　　中遠海控　　　（０１９１９╱滬６０１９１９）　　１２﹒３３　－０﹒６４％　　重慶銀行　　　（０１９６３╱滬６０１９６３）　　　７﹒０２　－０﹒９９％　　民生銀行　　　（０１９８８╱滬６０００１６）　　　３﹒４８　　０﹒００％　　金隅集團　　　（０２００９╱滬６０１９９２）　　　１﹒２８　－１﹒５４％　　浙商銀行　　　（０２０１６╱滬６０１９１６）　　　２﹒７４　　０﹒００％　　中集集團　　　（０２０３９╱深００００３９）　　　７﹒３５　　０﹒２７％　　中鋁國際　　　（０２０６８╱滬６０１０６８）　　　４﹒０６　－０﹒４９％　　復星醫藥　　　（０２１９６╱滬６００１９６）　　２２﹒８８　－０﹒７８％　　萬科企業　　　（０２２０２╱深０００００２）　　　６﹒５９　－１﹒２０％　　金風科技　　　（０２２０８╱深００２２０２）　　　７﹒２８　－０﹒８２％　　安德利果汁　　（０２２１８╱滬６０５１９８）　　２１﹒３９　－０﹒０５％　　廣汽集團　　　（０２２３８╱滬６０１２３８）　　　７﹒４２　　０﹒２７％　　中國平安　　　（０２３１８╱滬６０１３１８）　　４１﹒９２　　０﹒００％　　長城汽車　　　（０２３３３╱滬６０１６３３）　　２２﹒４４　　０﹒８５％　　濰柴動力　　　（０２３３８╱深０００３３８）　　１３﹒０９　　１﹒３９％　　藥明康德　　　（０２３５９╱滬６０３２５９）　　３９﹒０５　－０﹒６４％　　億華通　　　　（０２４０２╱滬６８８３３９）　　２１﹒１９　－０﹒３８％　　中國鋁業　　　（０２６００╱滬６０１６００）　　　６﹒７１　　０﹒１５％　　中國太保　　　（０２６０１╱滬６０１６０１）　　２７﹒９４　－１﹒９６％　　上海醫藥　　　（０２６０７╱滬６０１６０７）　　１９﹒５７　－０﹒８１％　　國泰君安　　　（０２６１１╱滬６０１２１１）　　１４﹒１２　－０﹒４２％　　中國人壽　　　（０２６２８╱滬６０１６２８）　　３１﹒１９　－０﹒２６％　　上海電氣　　　（０２７２７╱滬６０１７２７）　　　３﹒６５　－０﹒２７％　　中遠海發　　　（０２８６６╱滬６０１８６６）　　　２﹒３３　－１﹒６９％　　遼港股份　　　（０２８８０╱滬６０１８８０）　　　１﹒２３　－０﹒８１％　　中海油田服務　（０２８８３╱滬６０１８０８）　　１４﹒１６　－０﹒４２％　　紫金礦業　　　（０２８９９╱滬６０１８９９）　　１６﹒１７　　０﹒７５％　　交通銀行　　　（０３３２８╱滬６０１３２８）　　　７﹒９５　－０﹒１３％　　泰格醫藥　　　（０３３４７╱深３００３４７）　　４９﹒２８　－１﹒４４％　　秦港股份　　　（０３３６９╱滬６０１３２６）　　　３﹒４４　－１﹒９９％　　福耀玻璃　　　（０３６０６╱滬６００６６０）　　４６﹒１４　　１﹒１４％　　重慶農村商業　（０３６１８╱滬６０１０７７）　　　５﹒１７　－１﹒５２％　　弘業期貨　　　（０３６７８╱深００１２３６）　　　７﹒１９　－２﹒９７％　　康龍化成　　　（０３７５９╱深３００７５９）　　１９﹒９５　　０﹒００％　　青島銀行　　　（０３８６６╱深００２９４８）　　　３﹒２６　－２﹒１０％　　時代電氣　　　（０３８９８╱滬６８８１８７）　　５４﹒６５　　０﹒０５％　　中金公司　　　（０３９０８╱滬６０１９９５）　　２８﹒００　　０﹒１１％　　東方證券　　　（０３９５８╱滬６００９５８）　　　８﹒４８　　０﹒３６％　　招商銀行　　　（０３９６８╱滬６０００３６）　　３３﹒３２　－０﹒４８％　　中國通號　　　（０３９６９╱滬６８８００９）　　　５﹒８３　－１﹒５２％　　中國銀行　　　（０３９８８╱滬６０１９８８）　　　４﹒９３　－０﹒６０％　　洛陽鉬業　　　（０３９９３╱滬６０３９９３）　　　７﹒４２　　０﹒１３％　　中國能源建設　（０３９９６╱滬６０１８６８）　　　２﹒２１　－０﹒９０％　　中信証券　　　（０６０３０╱滬６０００３０）　　１８﹒９４　　０﹒０５％　　中信建投証券　（０６０６６╱滬６０１０６６）　　１９﹒３２　　０﹒４２％　　招商證券　　　（０６０９９╱滬６００９９９）　　１４﹒９７　　０﹒１３％　　昭衍新藥　　　（０６１２７╱滬６０３１２７）　　１３﹒８０　－０﹒４３％　　百濟神州　　　（０６１６０╱滬６８８２３５）　１５１﹒９５　　３﹒２１％　　光大證券　　　（０６１７８╱滬６０１７８８）　　１４﹒６３　　０﹒２１％　　康希諾生物　　（０６１８５╱滬６８８１８５）　　３９﹒７８　－３﹒９１％　　鄭州銀行　　　（０６１９６╱深００２９３６）　　　１﹒７６　－０﹒５６％　　青島港　　　　（０６１９８╱滬６０１２９８）　　　９﹒３６　　０﹒００％　　華新水泥　　　（０６６５５╱滬６００８０１）　　１２﹒０４　－５﹒４９％　　金力永磁　　　（０６６８０╱深３００７４８）　　１０﹒８７　　０﹒５６％　　海爾智家　　　（０６６９０╱滬６００６９０）　　２３﹒４７　－１﹒１４％　　申萬宏源　　　（０６８０６╱深０００１６６）　　　４﹒５５　　０﹒４４％　　中國光大銀行　（０６８１８╱滬６０１８１８）　　　３﹒２２　－０﹒９２％　　凱萊英　　　　（０６８２１╱深００２８２１）　　６３﹒８２　－０﹒８９％　　昊海生物科技　（０６８２６╱滬６８８３６６）　　６０﹒５９　　０﹒１３％　　海通證券　　　（０６８３７╱滬６００８３７）　　　８﹒７１　　０﹒１１％　　福萊特玻璃　　（０６８６５╱滬６０１８６５）　　１７﹒００　－２﹒６９％　　長飛光纖光纜　（０６８６９╱滬６０１８６９）　　２２﹒５９　－０﹒２２％　　中國銀河　　　（０６８８１╱滬６０１８８１）　　１０﹒４３　　０﹒００％　　ＨＴＳＣ　　　（０６８８６╱滬６０１６８８）　　１２﹒４８　　０﹒２４％　　天齊鋰業　　　（０９６９６╱深００２４６６）　　２６﹒８１　　２﹒５６％　　諾誠健華　　　（０９９６９╱滬６８８４２８）　　　９﹒７３　　１﹒４６％　　海普瑞　　　　（０９９８９╱深００２３９９）　　　９﹒８７　　０﹒２０％　　榮昌生物　　　（０９９９５╱滬６８８３３１）　　２６﹒０２　　０﹒３５％　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－　　◎　人民幣　　＃　與上個交易日收市價比較　　上述報價只供參考用