黃金外匯

　　《豪論國金》上周分析美國財務狀況如何嚴峻，引伸出國債滯銷的問題。　　　美國５月底負債總額約３４﹒７萬億（美元．下同），配合同期平均票息率報３﹒３％，即利息開支約１﹒１５萬億，再除以２０２２年美國ＧＤＰ總量約２５﹒４萬億，利息佔比約４﹒５％。拜登政府執意推行擴張性財政政策，總負債量突破３５萬億只是時間問題。除非２０２３年ＧＤＰ總量大幅上升，否則問題將進一步惡化。當下利息開支佔比已超越醫療保障，今年有望再超越國防開支水平，實在前無古人。　　　揮霍性開支及債台高築，如何不令美債滯銷？以推高債息吸引資金，與飲鴆止渴何異？就算大幅減息都是無濟於事，監督財政紀律才是問題的癥結。　　　過去５年美國國債總量升幅近六成，註冊海外持有人，包括退休基金或機構投資者，由約４１％下降至３３％；外匯儲備佔比由約１４％反覆上升至１９％；其他持有人，包括個人投資者或私募基金，佔比由約４５％升至４９％。　　　偏向長線持有的註冊海外持有人佔比持續下降，反映其信心開始動搖。以短期回報為本的其他持有人，更是衝著高收益率而來，只要財政部維持高息，資金自然俯首稱臣。截至今年首季，兩者佔比超過八成，財政部投鼠忌器，拍賣時的忐忑可想而知。　　　傳統上，外匯儲備是美國國債持倉的基石。截至今年首季，首五名及其持有量，依次序分別是美國聯儲局持有４﹒６萬億、日本持有量１﹒２萬億、中國持有量７６７４億、英國持有７２８１億及盧森堡持有３９９３億。中國持續減持已不必爭論，５年跌幅及持有量分別是３２％及３５３１億，期間美國財政部長耶倫多次訪華都無阻其「去美元化」的決心。　　　其他持有人的變化折射出另一現象。２０２２年聯儲局宣布縮表後，其減持量近１﹒１萬億。主席鮑威爾功不可沒，但這差額誰來填補？中國已非選擇，惟有向其他排名前列的友邦伸手。同期英國及盧森堡分別增持１１０８億及９００億，日本卻減持４４９億。畢竟彼此都是捉襟見肘，再強的施壓都榨不出點滴，最終聯儲局只可自行買單。過去５年聯儲局其實增持了２﹒４萬億，期間縮表實在杯水車薪，揮霍的財政操作最後換來美債的滯銷。　　　無奈選票大過天，最終誰入主白宮，料寅吃卯糧的狀況將難以逆轉，更有可能繼去年８月被惠譽下調長期信用評級後再受挑戰，對美國是一場劫難，對全球債市亦再起波瀾。下期再續。　　　共勉之。《東亞銀行財富管理處首席投資策略師　李振豪》　＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。