中國要聞

　　【ＦＯＣＵＳ】石油需求萎縮、貸款需求低迷，就連「七夕」的浪漫需求亦今非昔比……無不指向ＩＭＦ（國際貨幣基金組織）警告的「未來中國的通脹面臨巨大下行風險」。即使央媽扭盡六壬阻止長期國債殖利率下行，國債期貨周三（１４日）仍全線上漲，對應周二（１３日）傍晚發布的７月信貸數據顯示家庭、企業不約而同忙於「卸鼎（收縮債務）」，資金騰挪至還債、理財、黃金。　＊實體經濟貸款１９年首縮水＊　　　儘管有傳統「小月」和金融「擠水分」的心理預期，但最新揭盅的新增信貸、Ｍ１（狹義貨幣）、社融數據，仍添多個紀錄。單計７月，新增人民幣貸款２６００億元（預期：４５００億元），錄２００９年１０月以來最低；其中，住戶短期貸款（主要為消費貸）減少２１５６億元，長期貸款（主要為房貸）僅增１００億元，顯示家庭部門傾向以「淨償還」取代「淨借貸」。　　社融方面，７月新增７７０８億元（預期：１萬億元），其中，政府債券淨融資錄６９１１億元，換言之，非政府部門的融資需求相當疲弱，當月向實體經濟發放貸款減少７６７億元，為２００５年７月以來首次縮水。　＊資金騰挪償貸定存買金條＊　　　此外，Ｍ１跌幅再刷新歷史新低（－６﹒６％），令其與Ｍ２（廣義貨幣）的剪刀差續擴大，反映資金從活期存款搬家，用於提前償貸或定存╱理財；另一出路則是黃金，鑑於上半年人民幣金價上漲１４％，同期金條╱金幣消費量按年飆升４６％。　　信貸需求整體低迷，原因可歸咎兩個字「預期」，經濟預期、收入預期、回報預期。舉例而言，儘管７月新發放個人房貸利率錄３﹒４％，按年降６８基點，接近歷史最低位，但７月百強房企一手房銷售按年、按月仍跌２１％、３６％。樓市未擺脫下行周期拖累按揭需求，亦令住宅類法拍房掛牌量升至２０﹒２萬套（截至６月）新高。　＊農業轉移人口或成突破口＊　　　　另一佐證是，央媽近期祭出組合拳打擊債市投機熱，包括國有大行?售國債打壓債價，暫 停農商行國債交易，啟動涉嫌操縱市場的自律調查機制等，但仍難減弱國債的吸引力，上周一度跌至２﹒１％以下的十年期國債殖利率最新仍處於２﹒１５％的低位。而中美利差居高不下，加上內需疲態未改，第二季外商對華直接投資減少１４８億美元，為１９９８年有數據以來第二次錄資金淨流出。　　隨著「實現５％增長目標」的時間僅剩不足５個月，７月底政治局會議有關「促消費」的定調，或進入具體措施的落地期。預期再次降準減息之外，其中一大突破口即是對農業轉移人口市民化的資金獎勵機制。

　　【ＦＯＣＵＳ】自２０２０新冠疫情以來，全球貨幣政策的下一個分水嶺時刻，進入最後倒數３６小時。面對危機動輒５０基點、１００基點起步的聯儲，今次將選擇「小碎步」還是「大邁步」？利率互換市場的押注錄１７年來最大分歧。　＊３３％　ＶＳ　６７％，民主黨籲７５基點＊　　　減息２５基點，還是５０基點？債市交易員以３３％　ＶＳ　６７％激烈爭持中，各路大佬亦紛紛押注甚至「進諫」。最吸引眼球的，當屬兩大財經喉舌《華爾街日報》、《金融時報》，不約而同聲稱，「利率太高，應減息５０基點……此並非沒有風險（例如股市泡沫）……但僅減息２５基點看起來風險更大」，「降息５０基點是為避免過度限制經濟，以及防止市場對下次會議前發布的任何疲軟數據做出不利反應」。　　支持５０基點的大佬陣營則包括前紐約聯儲主席杜德利（Ｗｉｌｌｉａｍ　Ｄｕｄｌｅｙ）、前財長薩默斯（Ｌａｗｒｅｎｃｅ　Ｓｕｍｍｅｒｓ）、薩姆規則（Ｓａｈｍ　Ｒｕｌｅ）提出者薩姆（Ｃｌａｕｄｉａ　Ｓａｈｍ）、諾獎得主克魯格曼（Ｐａｕｌ　Ｋｒｕｇｍａｎ）等。　　更戲劇化的是，包括沃倫（Ｅｌｉｚａｂｅｔｈ　Ｗａｒｒｅｎ）在內的３名民主黨參議員周二致信鮑公，要求減息７５基點，理由是「就業數據調整緩慢，因此應前置減息以避免其滑向潛在的危機」，此舉被視作民主黨刻意為「５０基點」減幅鋪路。　＊點陣圖值關注，美元升跌難料＊　　　不過，相比２５還是５０基點，周四（１９日）凌晨更值關注的無疑是點陣圖更新，６月時，聯儲預期２０２４、２０２５年底，聯邦基金利率水平分別為５﹒１％、４﹒１％，遠高於市場最新預期的４﹒１％、２﹒８％。此外，聯儲對被視作「中性利率」的聯邦基金利率長期水平的預期，是將維持６月時預期的２﹒８％，還是２０１９年周期中期調整前的２﹒５％，乃至大流行爆發前的１﹒７５％，同值得關注。　　對於有觀點指，如減息５０基點，相當於聯儲對美國經濟「大鑊」的確認，例如科網泡沫破裂、全球金融海嘯等。但歷史數據顯示，聯儲啟動減息後，標指、科技股、美元、黃金等都無絕對的看升或看跌。　＊若「抱憾以終」恐傷及軟著陸＊　　　例如２００１年１月減息後６個月，美元大升（８﹒３％）、黃金持平（－０﹒１％）；２００７年９月減息後６個月，美元卻大貶（－９﹒６％）、黃金則飆升（３５﹒６％）。再看１９８４年１０月，為壓制強美元而啟動的激進減息（１７５基點），６個月後美元仍升值（３﹒３％）、黃金走跌（－７﹒７％）。　　無論如何，鮑公似乎正陷入「洗澡的傻瓜（ｆｏｏｌ　ｉｎ　ｔｈｅ　ｓｈｏｗｅｒ）」的困境－－猛開熱水（減息５０基點）或燙傷自己；熱水開得太小（減息２５基點），就業市場恐太過冰冷，傷及軟著陸。　　　　鑒於今次為１１月總統大選前最後一次議息，如同薩翁經典之作《凱撒大帝（Ｊｕｌｉｕｓ　Ｃａｅｓａｒ）》的名句，「ｔａｋｅ　ｔｈｅ　ｃｕｒｒｅｎｔ　ｗｈｅｎ　ｉｔ　ｓｅｒｖｅｓ，　ｏｒ　ｌｏｓｅ　ｏｕｒ　ｖｅｎｔｕｒｅｓ（順勢而為，否則抱憾以終）」，答案即將揭盅。