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　　三大故事在上周主導了風險資產價格的走勢：1）拜登在直播辯論中的糟糕表現，讓退選交易甚囂塵上；2）英國保守黨在選舉中遭遇歷史性重創，工黨的「重塑英國」成為市場主題，英鎊、英股走強；3）美國勞工數據顯示就業放緩，非通脹交易(disinflation trade)再次出擊。在三大故事合力下，全球多數股市上漲，債券受到追捧，石油、貴金屬和大宗商品比翼齊飛，美元由高位拾級而下，資金增槓桿、增風險權重。
　
　　英國大選塵埃落定，工黨在下議院選舉中以壓倒優勢取勝，黨魁施紀賢入主唐寧街10號。這是工黨歷史上最一面倒的選舉勝果，在議會贏得了絕對多數，為政府與議會聯手推進改革、扶持經濟奠定了基礎。英國主流財經媒體《金融時報》以「英國的機遇」為題，發表了編輯部評論文章。
　
　　相對於保守黨，在兩黨交替執政的歷史上，工黨屬於偏弱的角色，但是艾德禮曾經以大票數推翻了帶領英國打贏二戰的邱吉爾，貝理雅曾經以大票數將挾戴卓爾革命餘威的保守黨趕下了台，這是又一次史詩級更替。然而，與其說工黨大勝，不如說選民拋棄了保守黨。投票率只有六成，工黨僅獲得34%選票，都證明選民對工黨和施紀賢並沒有太大熱情。
　
　　保守黨慘敗，咎由自取。卡梅倫誤判脫歐公投形勢、約翰遜個人醜聞不斷、文翠珊內閣脫歐談判方寸大亂、卓慧思49日災難性執政、辛偉誠對內對外都缺乏領導能力，導致了選民唾棄保守黨。工黨乃是無奈下的替代選擇，而非真命天子，英國其他在野黨在選舉中也表現良好就是佐證。這就決定了施紀賢並非貝理雅。
　
　　不過，施紀賢入主唐寧街和工黨在下議院擁有罕見的席位優勢，都意味著他們擁有改變英國的政治資源。英國如今面臨經濟停滯、移民兩難、住房短缺、實際收入下降、公共服務缺失、財政赤字嚴重等一系列嚴峻考驗，迫切需要作出大的結構性改革。

英國現面臨一系列嚴峻考驗，施紀賢急需作出結構性改革。(AP)

　
　　筆者認為，在維持財政相對穩定的情況下，新內閣會以刺激經濟、鼓勵投資和改善公共服務為抓手展開工作，不過施紀賢的政治魄力和內閣團隊的執政經驗都有待考驗。最大的難題是，財政捉襟見肘，巧婦難為無米之炊。在過去18年中，有14年英國的投資是G7國家中最低。
　
　　在許多國家政壇紛紛右轉，甚至轉向極右的大趨勢下，英國選出了中間偏左的政黨，也算是一個例外。相信新政府的聚焦點會放在治理國內的痼疾，在外交政策上可能會比較溫和。馬克龍和朔爾茨各自陷入政治困局，給英國增加在歐洲的影響力提供了契機。英美關係不會出現根本性的變化，對華與對俄政策則可能維持現狀。
　
　　美國6月非農就業新增20.6萬份，略高過分析員預測中位數，但是比上期超高增長有明顯放緩，同時之前兩個月的人數被向下修正多達11.1萬份。由於就業參與率上升，失業率反彈0.1個百分點至4.1%，為疫情結束以來最高，3個月平均就業增長則是疫情結束以來最低。時薪和月薪按年增長3.9%，仍然偏高，但已經是3年以來最低的了。
　
　　實際的就業情況其實比上述更疲弱，新增就業基本上來自醫療健康和政府部門，大多數民間部門均錄得低增長，甚至負增長。臨時工崗位更出現了3年來最深的下降，公司削減崗位一般從臨時工開始。最新的就業數據，重新燃起了市場對於美國聯儲局早日減息的希望，美債收益率全線下行，期貨市場對9月減息的預期增強。
　
　　的確，美國經濟與需求放緩的跡象愈來愈濃厚，聯儲局抑制需求的貨幣政策初見成效，市場對此有所冀求也合理。但是筆者看來，目前的經濟下滑，基本上仍屬於回歸正常水平的節奏，經濟滑入衰退的機會並不大，物價出現反彈的情況還不能排除，所以現在所見的數據尚未能給予政策制定者「足夠的信心」，經濟過熱是否徹底被控制住仍待觀察。
　
　　這是上周聯儲局主席鮑威爾在ECB年會上發言的核心觀點，也是6月初FOMC會議紀要的要旨。筆者仍預測今年減息兩次，最快在9月，市場氣氛似乎擺向此判斷，不過一切仍取決於未來兩個月的經濟數據。美國的關鍵數字在於新增就業和工資增長，由此聯結個人消費與核心PCE通脹，其他數據暫時均不重要。
　
　　美國總統拜登在電視辯論中的「災難性」表現仍在發酵。拜登和白宮都否認了退選的可能，不過民主黨內要求拜登讓賢的呼聲此起彼伏，大金主們也在幕後發功。民主黨的尷尬在於拜登之外，可堪大用的候補人才很少，現任副總統賀錦麗的民望和領導能力不足，加州州長紐森和密歇根州州長惠特默則在準備2028年選舉，不願過早與特朗普交手。場外賭博市場看好特朗普當選有一定道理，不過共和黨能否橫掃參眾兩院就有待觀察。
　
　　本周焦點：1）法國大選結果，意味著南轅北轍的政策走向；2）聯儲局主席鮑威爾在國會作證，市場關心利率政策的最新思路，預計鮑叔語境偏鴿；3）美國核心通脹，估計按月升0.1%，給聯儲局更大的「信心」；4）中國社融、通脹和出口數據。

 
本文純屬個人觀點，不代表所在機構的官方立場和預測，亦非投資建議或勸誘。

　　上周，政治事件壓倒經濟數據、央行政策，成為市場的焦點。美國現任總統拜登在與共和黨候選人特朗普的電視辯論中，表現得吃力、遲鈍，第二天左派大本營《紐約時報》就發表編輯部文章，要求拜登退選。歐洲領導人選舉中，馮德萊恩等親北約人士佔據歐盟關鍵位置，預示著歐洲政策繼續倒向美國。伊朗大選中無人取得過半數選票，一周後再戰。
　
　　經濟數據上，美國5月核心PCE通脹按月僅微升0.08%，為2020年以來最溫和，表明物價進一步受到控制，同時個人消費仍有0.3%的增長。市場在軟著陸主題下交易，美國國債波動不大，全球股市個別發展。美元對多數貨幣走強，對日圓更突破了160關口，上次見到這個匯率是1986年。
　
　　美國民主黨候選人拜登和共和黨候選人特朗普，進行了第一場電視辯論，拜登在場上顯得遲鈍、恍惚，不時出現失憶、失態和言不達意等症狀，不少主流媒體用「災難性」來形容他的表現。《外交政策》網站甚至稱這場辯論為民主黨災難的開端。

拜登在首場電視辯論的表現，被不少主流媒體形容是災難。(AP)

　
　　電視辯論對大選結果影響幾何？2000年小布殊與戈爾辯論，戈爾取勝但輸掉了選舉。2012年奧巴馬舌辯羅姆尼，羅姆尼贏得民調但輸掉了選舉。2016年克林頓Vs特朗普，克林頓盤面佔優但輸掉了選舉。但是也有反例，1960年在美國的第一次電視直播辯論中，甘迺迪沉著冷靜，尼克遜緊張得大汗淋漓、面色蒼白，將年輕的甘迺迪送進了白宮。
　
　　筆者認為本次辯論帶來甘迺迪Vs尼克遜場景的機會較大，選民擔心的不是失語，而是拜登健康難以領導國家4年。當然，距離11月大選還有很長時間，有兩個多月準備第二場電視辯論，拜登距離蓋棺定論還很遠。為甚麼一次表現不佳，就給民主黨及左派陣營帶來如此大的恐慌？第一，如果拜登輸掉，左翼陣營擔心特朗普顛覆傳統價值；第二，拜登的副總統賀錦麗證明在選民中缺乏支持，也沒有展現出強大的執政能力，不堪總統大任。
　
　　拜登已經發話，要繼續為大選而戰：「當你被擊倒，你會再站起來。」他的戰友、前總統奧巴馬也發推文：「不理想的辯論時常發生⋯⋯昨晚不改變甚麼。」但是從現在主流媒體、民主黨大佬和捐款大戶的言論看，奧巴馬過去所做的協調工作並未成功，內部分歧被這次辯論顯性化了。
　
　　民主黨在8月19至22日召開提名大會，如果黨內可以取得共識，在此之前改變總統候選人提名並非難事。如果拜登退出，現任副總統賀錦麗、加州州長紐森、賓州州長夏皮羅和密歇根州州長惠特默可能成為替代人選。中文自媒體傳前第一夫人米歇爾．奧巴馬出選，筆者認為機會不大，她沒有多少民選經驗，在黨內也根基不深。
　
　　此時討論拜登退選為時過早，應該靜待兩位民主黨大佬的表態，前總統奧巴馬和加州州長紐森在背後運作後拿出的態度，對民主黨的取態乃至拜登的決定有很大的影響。另外兩位女人一旦出手，拜登也得就範。第一位是賀錦麗，如果她退選，拜登競選就孤木難支了。另一位是太太吉爾．拜登，目睹丈夫所承受的艱辛、羞辱和健康磨難，她的幾句話或許舉足輕重。
　
　　美國5月核心PCE通脹按月上漲了0.1%，PCE通脹0.0%，按年兩者皆為2.6%。在經歷了今年前幾個月的物價意外反彈之後，美國聯儲局最關注的通脹指數看來重回下行軌道。同時，美國首季個人消費按年增加了1.5%，比去年第四季的3.3%降幅超過一半，但是數字更像是回歸正常。
　
　　這是一組好的數字，通脹回落，消費溫和增長，美國經濟處在軟著陸的狀況。由於通脹再次出現受控跡象，市場對9月減息的預期又略超出了50:50的機會，資金預期今年可能減息兩次兩碼。
　
　　這組數據無疑是好的，增強了軟著陸的信心，但這只是一個月的數據點，仍需要進一步觀察。更重要的是，服務通脹背後連著漲工資，必須在勞工市場上展現出釜底抽薪的證據，聯儲局才敢對回到通脹目標具有足夠的信心。此時此刻，只能說加息的機會減少了，減息的機會還需要觀察更多的數據。
　
　　本欄目不斷強調，以現在的經濟態勢看，美國經濟處在軟著陸甚至不著陸的情況，數據本身並不足以帶來早日減息。聯儲局GDPNow模型目前指向2.7%的增長速度，迫使聯儲局走上減息、減碼回收流動性，恐怕還是需要為龐大的財政赤字和高企的國債成本助力，恐怕還是需要管理商業地產領域的風險，恐怕還是需要顧及二手樓成交暴跌的困局。
　
　　本周焦點較多：1）美國非農就業數據，預料新增就業218K，再呈強勢，工資增長是關鍵；2）FOMC 6月會議紀要，一窺當時場景，不過其實最新數據已經沒有一個月前那麼強勁了；3）歐元區通脹，預計HICP繼續滑落，年內跌到2%以下；4）英國議會選舉，預料工黨取得壓倒性勝利；5）法國進行兩輪議會選舉，預計極端右翼RN大幅領先，左翼聯盟NFP第二，法國可能出現組閣困局；6）伊朗進行第二輪總統選舉，改革派和強硬派再度PK。中國PMI數字和日本短觀也需要留意。

  
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