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　　這廂，美國數據顯示經濟明顯放緩；那廂，歐洲央行暗示減息近在咫尺，中間還有美國前總統特朗普被判罪成，日本政府干預日圓匯率無功而返。上周市場並不缺乏吸引眼球的財經頭條消息，增長放緩、通脹放緩的趨勢為更多人所接受，美國兩年期國債收益率回落，債市對今年減息多了一份信心，而美股則帶領全球股市回落。法國被標普下調了主權評級。
　
　　美國最近的經濟數據，有些峰迴路轉的感覺，各式證據齊齊指向經濟放緩。4月PCE通脹為2.7%，扣除食品和能源的核心PCE通脹為2.8%，兩者均符合分析員的預測中位數。數據公布後，市場對今年減息的希望有所回升，利率掉期價格顯示市場預期美國聯儲局在9月會議上首次減息的概率稍稍超過50%，今年累計減息預計介乎一次至兩次之間。
　
　　不過，市場目前並沒有把寶押在更早減息上，筆者也認同這個評估。一則聯儲局在上一次會議上剛剛修改了利率路徑，頻繁改變不利於維持政策信譽；二則物價的回落主要來自能源價格，決策者需要看到就業市場降溫和服務業漲價放緩後才會調整政策利率。筆者維持之前的看法，美國今年減息一至兩碼，最快在FOMC 9月會議上成事。
　
　　PCE數據提供的另一個線索是，實際消費按月下滑了0.1%，這是疫情結束後首次出現的消費收縮。一個月的數據不宜過度解讀，但是必須明白美國經濟實際上是個人消費一枝獨秀，現在家庭債務負擔創紀錄，消費信心又在回落。消費回軟，則通貨膨脹、經濟過熱就都見到了回歸正常的曙光。
　
　　相對於美國，歐洲5月通脹數據則略強過分析員預測，錄得今年以來首次反彈。CPI為2.6%，vs上期2.4%；核心CPI 2.9%，vs上期2.7%。德國10年期國債收益率應聲反彈到2.7%，反映市場對未來歐洲央行的利率政策產生了疑惑。
　
　　歐洲央行為即將到來的減息，做了許多鋪墊工作，ECB總裁拉加德最近稱，「有強烈的可能性」6月減息。相信歐洲會率先進入減息周期。通脹數字反彈，會不會令本周開會的ECB暫緩減息呢？筆者認為不會。通脹反彈，首先和復活節今年較早有關，其次和德國結束公共交通補貼相關，並不代表歐洲的物價趨勢發生了基本面上的改變。同時，歐洲經濟確實需要貨幣政策來拉一把。

歐洲央行總裁拉加德表示，6月有強烈的可能性減息。(AP)

　
　　市場有人認為，歐洲不會先於美國減息。筆者對此不以為然。率先減息的主要副作用是資金流向美元區，導致歐元貶值。其實歐洲內需乏善可陳，迫切需要出口和旅遊來托底，歐元貶值有利於德國出口與日本的競爭，有利於海外遊客的湧入，何況通脹壓力目前並不大。美國現在尋求強美元，確保海外資金流入，所以對歐元貶值也不會太排斥。
　
　　儘管筆者認為ECB 6月減息的機會依然很高，7月再度減息的概率就有所下降。決策者需要觀察經濟和市場對政策轉向的反應。預測歐元區今年GDP增長0.6%，CPI 2.3%，累計減息2至3碼。
　
　　隨著ChatGPT的橫空出世，人工智能(AI)在過去的一年多時間中取得了驚人的進步。合成式AI給人們生活帶來驚豔，也開始給不少行業帶來衝擊，給許多工種帶來衝擊。各大科技巨頭在大模型上紛紛取得實質性進展，甚至突破，但是靠此賺到錢卻尚未出現。筆者看來，通用人工智能(AGI)是一個賦能工具，最終為傳統企業、傳統產品、傳統行業和傳統消費者帶來效率上的突破。
　
　　對於整體經濟來講，AI掙錢可能主要在應用端。未來幾年，AI PC、AI手機將AI帶向企業，帶向千家萬戶，由此改變生產，改變生活。不過AI蔓延必然帶來用電量的暴增，一個AI伺服器用電量是普通伺服器用電量的20倍，未來3年AI用電起碼翻10倍。
　
　　根據國際原子能組織(IEA)今年1月的報告，AI、數據中心和虛擬貨幣三個行業的用電量至2026年幾乎翻一番，新增用電量相當於日本整個國家全年的耗電量。發電、輸電、儲電和智能電網，看來可能成為未來AI迅猛發展的一塊絆腳石。
　
　　受到電力挑戰最嚴重的，就是在AI領域創新最多、進展最快的美國。美國有大約3000餘家電力公司，以不同的發電、輸電和配電組合維持著整個國家的電力能源運作。各州的監管各不相同，而電力配送則掌握在市一級機構。可以說美國的電力供應鏈極度碎片化，而且基礎設施嚴重老化，整合效率低下，監管缺乏統一協調能力。
　
　　市場已經炒作了一輪電力股。筆者看來電力作為公用事業，自然有公用事業的屬性，不會像大科技公司那樣盈利暴漲，她們的加價能力也受到嚴重制約。相反，筆者更關注電力供應、輸電效率和新能源的誕生。AI所製造出來的龐大電力需求，可能會倒迫新型能源的研究和商業化，直至電力價格大幅降低。
　
　　本周有兩大重磅事件，第一是歐洲央行例會，預計打響各大央行減息的第一槍，料政策利率被下調25點，同時關注拉加德記者會上的語境，窺探7月再次減息的可能。第二是美國就業數據，預計非農就業增加220K（這個數字可能被統計口徑調整所扭曲），不排除失業率升到4%。此外，中國出口數據也值得關注。

　　本文純屬個人觀點，不代表所在機構的官方立場和預測，亦非投資建議或勸誘。

　　又一束晨光出現在貨幣寬鬆的天際。這次是英格蘭銀行暗示，在不久的將來會考慮減息。同時，5月美國零售幾乎停止了增長，市場重新燃起了9月減息的希望，不過幾位美國聯儲局高官則呼籲市場多一些「耐心」。減息和非通脹(disinflation)是上周市場的主題，美國和德國債市引領資金成本下降，全球股市多數向好，美元匯率則在世界各幣種中鶴立雞群。瑞士央行再度降息。
　
　　美元兌一籃子貨幣(DXY)衝上今年4月以來的高位，美國政府處之泰然。上次日圓兌美元匯率一口氣跌到160，美國也沒有出聲，可是日本政府一入市干預，耶倫馬上跳出來指責，最近甚至將日圓列入人為操縱的觀察名單。看起來美國政府十分在意美元強勢，這是為甚麼？
　
　　美國政府龐大的財政赤字和聯儲局不斷地印鈔票，其實是不可持續的。過量的流動性會觸發通貨膨脹，這是常識。美國希望通過強美元，將海外資金引入美元資產，推高股市。唯有股市上漲，才能吸引散戶不斷入場，將民間的流動性消化在資產市場，而非引發實體經濟的通貨膨脹。
　
　　美股市場槓桿、衍生品的最大交易者，已經悄然從機構投資者轉為散戶。從監管的角度，這一轉變是危險的，但從宏觀政策的角度，卻是正中下懷。股民參與度大升，資金湧向股市，減輕了實體經濟受到過度流動性的衝擊，進而減少了物價上漲的壓力。美元強勢，還紓緩了進口通脹的壓力。
　
　　美國追求強美元，追求資產升值，已經是陽謀，官員們不僅不諱言，還大聲疾呼，偶爾遇到不聽話的匯率政策，甚至不惜發出威脅。另一方面，依賴出口的日本、德國等國家，則樂見本幣貶值。歐洲央行率先減息，其中就包含著引導匯率走弱的政策意圖，來提高出口競爭力和進一步促進旅遊業。

美國樂見強美元，因為可達到資產升值之目的。(Shutterstock)

　
　　那麼日本為甚麼要動用超過9萬億日圓干預匯市，並惹惱美國？筆者認為日本政府不反對日圓貶值，但不喜歡過快貶值，因為那樣增大了進口成本，不利於內需復甦。從某種意義上，美國追求強美元，日歐追求弱日圓、弱歐元，倒是郎情妾願，各得其所，令匯市形成暫時性的政策均衡，直至美國利率開始向下。
　
　　轉到英國的話題。英格蘭銀行如市場預期維持政策利率在5.25厘不變，拒絕為7月4日大選助力。不過該行同時指出這次是一個非常接近的決定(finely balanced decision)，暗示如果通脹形勢繼續改善，減息就不遠了。央行會議同一天公布的5月CPI為2%，正好落在政策目標上，3年來英國物價首次達標，不過服務業通脹仍高。
　
　　期貨市場認定，有超過50%機會英國在8月1日央行下一次開會時減息。筆者相信英國在8月減息機會頗大，年底前估計還有一次一碼減息，時間點可能比照聯儲局的減息步伐。
　
　　根據YouGov民調機構預測，執政的保守黨在下議院650個席位中將僅獲得108席位，在野黨工黨則獲得425席，這將是工黨歷史上贏得議席最多的一次。《路透社》稱，連續幾屆保守黨政府災難性的表現，可能給英國帶來「歷史性時刻」。保守黨從對脫歐公投民意判斷失誤開始，在脫歐問題上一再顧此失彼，最後幾年更充滿了動盪和醜聞。
　
　　經濟停滯、物價高企、移民爭議、住房危機和公共服務短缺，都會成為選舉的議題，將連續執政14年的保守黨趕下台，料是這次選舉最大的選民動力。首相辛偉誠本人也可能選舉失利，成為歷史上第一位拿不到議席的首相。
　
　　對於居住海外的英國房地產投資者，焦點則在廢除原居地非英國的新居民免稅優惠上(non-dom regime)。財相侯俊偉在今年春季預算案中宣布，明年4月起，新移民只有4年緩衝期，之後稅制向英國公民看齊，只要居住在英國，就必須接受全球徵稅，不僅境內資產，境外資產也需要課稅。
　
　　這個稅制變化，對新移民影響重大，但是得到保守黨和工黨的一致支持。工黨承諾不提高個人所得稅、企業所得稅、國家保險稅和消費稅的稅率，於是刀鋒指向實力微弱的新移民，盡快將他們的全球收入納入稅網，此舉也獲得多數英國選民的贊成。
　
　　突如其來的稅制改變，觸發了英國高收入移民人群的逃亡潮，據報移民公司的生意比歷年多出三倍。這個人群在數量上不足以影響政府決策，但是在投資、貿易、諮詢、藝術等領域，卻是高能量的。當年脫歐主張意在限制移民流入，最後並沒有減少移民人數，但將來自東歐的貨車司機、醫院護士等短缺專業人士拒之門外，令英國經濟雪上加霜。
　
　　本周焦點是美國的炮打雙燈。核心PCE通脹或錄得疫情結束以來最低的增長，而PCE消費也可能僅有溫和增長。除此之外，伊朗大選和東京CPI也值得關注。

 
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