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　　聯儲正式推出了平均通脹目標，安倍宣布辭去日本首相職務，那是上周最重要的兩事件，前者可能具有持久的市場意義，後者則可能如同一陣風很快消失。聯儲主席鮑威爾，在Jackson Hole年會上啟動了平均通脹目標管理方法，這個被認為是變種的、尋求更長久貨幣擴張的政策工具，S&P500連升七日，美股甚至可能走出1986年以來最牛的8月走勢。債市的反應就比較分歧。短債市場向更鴿派的貨幣當局歡呼，而長債市場則擔心更大的通脹機會，30年國債遭到拋售，收益率曲線變得陡峭。美國5年與30年國債的利差擴大到1.24 的百分點，呈現出2016年以來最大的利率落差。外匯市場跟隨短債而動，美元指數明顯下挫，英鎊對美元升值到1.33，歐元1.19，MSCI新興市場貨幣指數顯示美元對新興貨幣貶到今年2月的低位。日本首相安倍晉三宣布辭職，日圓應聲升值，日股下挫，市場關注下一任首相會不會改變安倍經濟學政策。黃金曾經在鮑威爾講話期間急升急跌，全周下來上升。OPEC+會議之後石油期貨價格逐步上揚，上周也不例外，不過颶風影響小過預期，德西期油在周四有回落。

　　上周四於Jackson Hole年會上鮑威爾公布了新政策工具，市場仍在消化過程中。聯儲推出average inflation target（平均通脹目標）的核心理念是當通貨膨脹一直低於2%的政策目標後，貨幣當局應該允許通脹超越2%一段時間之後再考慮是否採取行動。當然鮑威爾不忘附加，此議只適用於溫和通脹和一段時間。鮑威爾同時指出，在經濟下行狀況下聯儲僅通過降息來支持經濟的空間有限。筆者對此的解讀是，美國試圖通過修改規則，盡量拉長超寬鬆貨幣政策的長度，以期將經濟拉出泥沼。QE的數量已經驚人，利率槓桿的邊際效率十分低迷，聯儲希望通過加強資金對QE力度和長度的預期，來刺激資本市場，刺激資本投資。聯儲身受各種條件制約，政策武器也不給力，鮑威爾試圖推出新的政策工具來幫助經濟。然而筆者看來，美國經濟一方面受到疫情重創，另一方面陷入流動性陷阱，貨幣政策在支持財政赤字上已經用盡全力，最終更多幫到經濟的應該是財政政策，而此卻受到總統選舉和國會對峙的嚴重干擾。

　　日本首相安倍晉三在打破單一任期最長紀錄後，宣布因為健康原因辭職，日圓日股紛紛作出強烈反應。安倍是安倍經濟學的始作俑者，他的「 三支箭」早已射偏，但是股市卻被帶出一片生天，資本市場的反應可以理解。安倍的激進貨幣政策，受到當時日本銀行行長白川的暗中抵抗，直至果斷換上黑田政策才開始順手。安倍下台後，估計日銀行長屆滿後也可能換人，新任首相與日本貨幣政策如何連接是一個懸念。安倍離任帶來的第一個問題，是日本會不會重回走馬燈換首相的時代，不過更大的問題，是安倍經濟學還能不能維持。短期看來問題不大，本文截止前宣布參加角逐首相的幾位候選人對經濟事務多不很熟，蕭規曹隨的機會較大。但是中期來看還是一個問號。安倍經濟學是安倍的政治遺產，自從安倍經濟學被提出，日經指數至今漲了85%，低過美國，但是優於歐洲、英國和MSCI新興市場指數。安倍經濟學實施並不容易，他把美國學者的理念轉變成日本的經濟政策，說服了自民黨內部和官僚體系，炒掉了抗拒的日銀行長，任命了極富爭議的黑田東彥來操刀貨幣擴張，大幅提高上市公司的透明度和派息率。以上每一件事都可能導致政府倒台的，但是他做出來了。安倍經濟學實施後，25兆日圓的外資衝入日本股市，日本資本平台再次活躍。目前宣布參加角逐首相的幾位候選人，暫時看不到這種披荊斬棘作風的人，也暫時看不到擁有他站在紐約交易所自我倡導「買安倍經濟學」的具有個人人格的人。

　　本周焦點有三，市場對聯儲平均通脹目標的品味解讀、日本的首相位競逐戰和美國8月就業數據。預計非農就業增加750K（包括250K的人口統計臨時工）。預測ISM升至55，此數據可能9月見短期頂。歐盟區核心通脹、德國失業率估計與上期持平。

　　本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。

　　日本銀行(BoJ)連劈兩掌，將政策利率從0至0.1厘提高到0.25厘，同時給出明確的退出量化寬鬆路徑，將月度資產購買計劃從6萬億日圓分階段降至3萬億日圓。消息傳來，日圓兌美元匯率直破150關口，很明顯央行出手力度大過市場預期。

　　與美國聯儲局的決定相比，BoJ本周會議所產生的意外性更大。BoJ有尋求統一意見的傳統，現任行長植田和男也為人謹慎。這次加息，有兩位委員投了反對票，其他決策者中也有人私底下對連出兩招多少有所保留。為甚麼BoJ突然變得勇猛了呢？答案線索在日本政府高官近來連環施壓上。

　　日本經濟復甦，成也日圓敗也日圓，日圓暴貶是經濟走出30年不振的核心基石，令通縮時代徹底結束了。出口企業也因此盈利大增，股市神勇。然而，有時好事可能變成壞事。日圓暴貶令海外遊客激增，外國訪客數量現在比疫情前的水平多出六成，許多城市的基礎設施不堪重負，物價大幅上漲，居民怨聲載道。更重要的是，匯率扭曲，導致資源配置上的扭曲，資金湧向旅遊業和外國人買的房地產，國內投資反而減少，不利於經濟的長期穩定發展。

　　日本經濟長期低迷和BoJ長期推行QE政策，讓日本的貨幣環境一直處在超寬鬆狀態。當全世界都QE時，BoJ並不起眼，如今其他國家利率早已大幅調高了，日本則像落單的羔羊，被各路狙擊手覬覦。日圓利率與美元利率之間差距過大，借日圓買美債成為屢試不爽的套利交易，不僅日圓匯率被投機客橫行霸道，日本的債市、匯市甚至集聚出系統性金融風險。

日本央行出重招，旨在調整日圓匯率扭曲。(AP)

　　BoJ最新的政策舉動，在筆者看來意在日圓匯率，通過減少利率和流動性扭曲，調整匯率扭曲。政府之前直接在外匯市場買日圓，遭美國財政部嚴厲譴責，並被列入匯率操縱國觀察名單。如今的做法，可以視為一種戰術調整。

　　但是必須明白，日本的經濟復甦相當脆弱，基本上靠進口型能源通脹、匯率拉動型企業盈利和海外游資刺激股市帶起來的。通貨膨脹之下，工資的確有上漲，但是卻仍追不上生活成本的上升，消費者信心依然不足，內部需求依然不振。這就決定了央行仍會處於觀望狀態，貨幣政策估計還是一慢二看三通過，寬鬆的信用環境恐怕要繼續。

　　本質上講，筆者相信日本政府與央行對日圓貶值並不反感，只是對過快貶值所帶來的社會反彈愈來愈感到不安，他們所為不過是戰術性調整。但是當日本加息恰好遇上美國減息，市場必須接受的心理調適必然大，資產價格的變化可能更顛簸⋯⋯直至市場預期達到新的均衡點。

本文純屬個人觀點，不代表所在機構的官方立場和預測，亦非投資建議或勸誘。