財智

　　是美股太癲狂，還是我們太蠢鈍？答案是，兩者都對。根據大型基金KKR的調查，九成基金經理認為美國經濟將面臨U型復甦，美股走勢和基本面明顯背馳。美國今年財政赤字預計起碼達到GDP的25％，覆蓋赤字所發國債幾乎全部被聯儲印出來的貨幣買走，在如此大之流動性簇擁之下，股市不升才奇怪呢。

　　美國NASDAQ已經再創新高，S&P500也重奪了今年3月股災大部分失地。上次S&P500如此輝煌的時候，美國失業率為3.5％，如今為13.3％，而且這個數字還因為聯邦政府的緊急救援行動而被美化了，實際失業率應該超過16％。這是大蕭條以來最嚴峻的就業情況。

　　隨著美國各州先後重啟經濟活動，就業情況會從極端水平反彈，但是距離正常水平還有很長的距離。經濟停頓持續了足夠長的時間，企業請人會很審慎，那些無法回到之前工作崗位的人，尋找工作的時間可能要以年計算，下一分工作的工資也許低過危機前的那份工資一大截。這直接影響消費，進而影響企業投資和收入預期。消費者收入下降，帶來信用卡債、汽車債、學生債違約上升，銀行預期壞帳上揚，未來的貸款標準自然收縮。

　　也許，市場對經濟重啟後的經濟復甦期待過高。復工未必等於復產，企業開門不代表訂單重現。疫情如何演變，更對未來經濟走勢有重大的影響。隨著氣溫轉暖，北半球疫情蔓延得到暫時緩解，但是等到秋冬流感高峰期，新冠病毒卷土重來的可能性頗高，那時候人類既沒有找到疫苗，也未能實現群體免疫，人群厭惡心理常態化，經濟活動可能因此再受打擊。

　　美國戰後最長命的經濟擴張周期，在126個月之後於2020年2月壽終正寢了。聯儲的暴力救市，燙平了市場恐慌所帶來的被動型去槓桿和市場信用萎縮，但是這也僅局限於金融市場。實體經濟依然需要經過就業周期和信貸周期的惡化與修復過程，才能進入下一個擴張周期，這不是光靠砸錢就可以即時解決的。從這個意義上，實體經濟並不會因為市場轉向而避免衰退過程。股市和經濟背道而馳。

　　然而，股市暴漲卻又合情合理。上次美國聯儲將其資產負債表從8000億美元撐大到45000億，QE出3.7萬億花了四年有多的時間。這次聯儲將資產負債表從36000萬億撐大到73000萬億，QE出3.7萬億只需三個月的時間。鮑威爾聯儲幹了一件「洪荒之力」的大事情，天地之間洪水漫漫也就不難理解。天量的基礎貨幣以及衍生出的信用擴張，在實體經濟根本無力吸收的情況下全部湧向金融資產市場。由於國債缺乏收益率但並不缺乏波動與風險，資金洪流選擇了股市，尤其選擇了新經濟的巨型企業。

　　不少有經驗的投資者指向PE，指向歷史圖表，力圖證明股市暴漲不可持續。的確，市場漲到一定程度會有回調，但是必須明白流動性也是基本面因素。有限的資產面對突然增加的購買力，資產價格上漲實在無可非議。歷史圖形可以作為未來市場走向判斷的前提是，流動性總量大致不變。同時，資金成本永遠是估值的價值錨，銀行利率愈低，資金願意接受的PE水平愈高。美國ETF大行其道的一個重要原因，就是把錢存在銀行裏沒有利息了。

　　在這輪股市飆升中，不少投資者踏空，他們中間不乏身經百戰的投資者，可是他們的經驗似乎成為入市的枷鎖。的確，經濟復甦需要很長時間，市場有可能兩次探底，而且可能性愈來愈高。但是，他們低估了聯儲（乃至世界各大央行）的救市決心，而且這種救市根本不會短期內結束，因為政府需要央行為財政赤字買單。筆者認為，QE和零利率在改變市場的行為和邏輯，過去的投資經驗需要重新審核，不能想當然地當定式使用。

　　流動性，又不是基本面的全部，上市公司盈利仍然是投資評估的重要指標。2020年的企業盈利多數都看不得了，2021年也不好說。這種情況下資金多傾向於停留在市場的門邊，一有風吹草動，立刻奪門而逃，所以未來美股可能十分動盪，完全可能出現兩次探底。不過資金出來後卻無其他投資標的可供選擇，一俟情況穩定，游資再大舉入市。筆者認為股市在W型中動盪前行。

　　財政赤字貨幣化，在未來二十年或更長時間於歐美非常流行，央行QE恐怕會常態化。這是一個資產為王、現金為寇的時代。銀行存款、國債的價值無可避免地被金融通貨膨脹所侵蝕，股票作為一種可以對沖金融通脹的手段，應該會得到人們的青睞。作為通貨膨脹的對沖工具，能夠產生強正現金流的上市公司是好公司，要麼通過不斷的分紅，要麼通過強勁的增長為投資者創造價值。

　　好公司往往受到追捧，多數時候不好買，危急的時候便是實踐長期投資理念的最佳機會。筆者相信，新冠疫情為價值投資者布局長期資產組合提供了黃金窗口期。未來二十年，預計是零利率時代，是數據／智能時代，應該圍繞這兩個主題打造你的硬核資產。如果你認為股價已經升了太高了，不要緊，等二次探底時候再買也不遲，重要的是要有信心和定力，更要有前瞻性思維。

　　是美股太癲狂，還是我們太蠢鈍？其實不重要，明白五個字母就好——UVWYZ。U是U型經濟復甦，V是流動性驅動的V型價格反彈，W是大起大落的股市行為，YZ是中文拼音，叫硬核資產。

　　本文為個人觀點，並非任何勸誘或投資建議

　　耕田灌溉有多種方法，其中一種是漫灌，一種是滴灌。

　　在南方，水資源充沛，對一些嗜水作物如甘蔗、青瓜，有時是整塊田放水漫灌。但在西北乾旱沙漠區，水資源矜貴，絕不會用漫灌，而是用滴灌。兩種灌溉法對水的投放絕不相同，但同樣可以有豐收。

　　昨(2日)文提出，阿爺是不會有如美日般的大水漫灌式QE，但阿爺又確實已「QE」了，而且後續還可以不斷「QE」，因為阿爺用的是滴灌式QE。

　　漫灌QE，與滴灌QE，除了是用水資源有別外，還有甚麼？

　　大家在家或有種花，天天澆水，但植物竟然可以乾死，何故？原因是看似大水漫灌的淋水，只濕潤了兩三寸的表土，在兩三寸之下，泥仍是乾的。又或者泥濕了，但泥中的空氣也沒有了，植物的根亦因無空氣而不生或淹死了，有水也無用。

　　最好的灌溉方法是一淋便淋到泥潤，但之後泥乾，泥中再有空氣，植物的根才可以長好，根好，葉便好、果便好。

　　滴灌的好處，在滴水一點的直徑16吋內，泥土都可被濕潤到。而水，在地心吸力作用下，可以透到很深層，植物的根便向下生長追水，根深葉便茂。杜甫有詩句，「潤物細無聲」，便是指，毛毛雨，小量(但足量)的雨，最利植物生長。嘩啦嘩啦的大雨，不一定利植物生長。

　　農業灌溉，即是QE，都是在農作物或社會經濟缺水的時候所需要的作為。而灌溉/QE的成效，取決於是用漫灌或滴灌之法。

　　QE是放水，而放水對象為何？可以是人民。向人民QE是使他們有消費力，多了消費，才可以對消費產品有需求，使工廠有工開，多請工人。工人有糧出，又有消費，從而帶動整個社會經濟。

　　QE的對象亦可以是企業。企業肯投資，亦帶動了對資本產品的需求，亦同時帶動了就業。工人有糧出，又會帶動消費品市場需求。

　　歐美國家的當權者，十分重視選票，故QE通常是直接向人民派消費券、派錢，這是漫灌式QE。在疫情期間，不少美國人失業，但拜登政府向這些失業人群派多樣福利，使到失業者所得到的金錢，可以多於他們要工作時的稅後收益，支撐了美國的消費型經濟，但後果是美國財赤爆升。

　　阿爺沒有爭取選票的顧慮，要QE也是按國情所需。有時是向人民漫灌式QE，但更多的時間是向企業作滴灌式QE。

　　一個很明顯的向人民漫灌式QE，是在今年2月6日，國內有對沖基金在一秒之內沽出26億(人民幣．下同)股票，用惡意沽空來圖利時，阿爺就出手買股托市，保住上證指數不下穿2900，以免一批矇查查買了衍生產品的投資者受損失。其時阿爺宣布成立了2.3萬億元基金來應付類似的惡意沽空危機，有人譏笑2.3萬億元救得乜。哦，這2.3萬億元是新成立的，主要是借此將國企、央企留在海外的資金找個藉口可以上繳中央。一直以來，阿爺在國內是有五路資金去為必要時的金融危機救急，大家常聽見的匯金、中金買A股就是這些國內勤王基金的操作。這個是漫灌救民的QE，亦是有針對性的滴灌QE。

　　阿爺用得最多的滴灌QE，是針對性的操作，例如：

●萬科(02202)有債務危機，銀行界即時謂可提供800億元去解困，各位以為這個馳援萬科之舉不就是定向式QE。
　
●阿爺要企業設備要舊換新，此中所需資金何來？不也就是定向滴灌式QE。

●阿爺謂要發展低空經濟，此中所需資金何來？不也就是定向滴灌式QE。

●這種定向、滴灌式QE，已收到初步成果，中國近月的出口、PMI都不也上升了？沒有這些上年已開始的滴灌式QE，會有這個成績嗎？

中央不斷推滴灌式QE

　　自去年第三季起，阿爺的定向、滴灌式QE已不斷推出，而且會不斷推出，直到中國經濟起、起、起為止。以下就作個文抄公來進一步反讓阿爺的滴灌式或漫灌式是會絡繹不絕。

　　發改委等三部門開展「千鄉萬村馭風行動」，建成一批就地就近開發利用的風電項目。

　　為支持這項行動順利實施，官方將提供項目用地保障、併網消納保障，以及融資、貸款等金融支持。三部門同時強調，建設「千鄉萬村馭風行動」項目要做到「不與糧爭地」、「不違背村民利益」、「不觸碰環保紅線」。

　　四大部門發文，推動通用航空裝備創新應用。

　　工業和信息化部、科學技術部、財政部、中國民用航空局印發《通用航空裝備創新應用實施方案(2024-2030年)》。

　　2024年或成為低空經濟發展元年，通用航空、運行保障、低空運營等相關產業鏈將迎來發展機遇。權威機構預測，到2025年，低空經濟對中國國民經濟的綜合貢獻值將達3萬億至5萬億元。同時，低空經濟未來將推動區域經濟由「平面」向「立體」模式轉變，打造區域經濟新增長點。中國民用航空局發布的數據顯示，到2025年，中國低空經濟的市場規模預計將達到1.5萬億元，到2035年更是有望達到3.5萬億元。

　　阿爺要推行「千鄉萬村馭風行動」，會提供融資、貸款的金融支付，這是定向滴灌式QE。

　　阿爺要發展低空經濟，未來市場大，企業會樂於投資，這又是另類滴灌QE。不是阿爺出雞，而是企業出雞，阿爺出豉油的QE。

　　另方面，在今年第二季，阿爺還可能會降低存準率釋放5000多億元資金。亦可能會在第二季推出家電等舊換新，因為阿爺昨日已找了美的、海爾等廠家，討論舊換新方策。

　　這些滴灌式QE，會有甚麼效果？

●中國經濟可回升；
　
●A股股價可回升。

　　講完了，怎做？看閣下了。

　　(投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)