財智

　　「如果愛國需要被徵稅的話，不會有許多愛國者的了」－－希特勒。

　　這是美國總統特朗普所面臨的窘境，也是他在對華貿易談判上從極限施壓轉向務實的最重要原因。特朗普在過去一年的貿易談判中，將其霸凌的極限施壓談判模式運用到了極限，針對中國輸美產品徵稅由500億美元升級到2500億，直至全部；懲罰性關稅稅率10%不夠就跳升到25%，還聲言隨時再加。這種貿易關稅壁壘打法，在和平時期是史無前例的。

　　特朗普如此囂張，第一個原因是中美之間存在著嚴重的貿易不均衡，美國對華出口少，中國對美出口多很多，一對一地拼彈藥美國佔明顯上風，這樣做可以削減美國貿易逆差。第二個原因是，他認為關稅是中國企業付給美國的，關稅一提，國庫收入黃金萬兩。

　　本屆美國總統的經濟學常識是不及格的。首先，只要美國人寅吃卯糧的消費習慣不改變，美國的貿易赤字是不會減少的。更重要的是，進口關稅從來都是出口商和消費者共同承擔，兩者間的比重取決於議價能力。最後，產業鏈與產能的形成需要時間，並非一夜間可以改變的。特朗普不熟悉經濟學，財政部的那些經濟學博士也跟著裝聾作啞，直至市場給了他們一場經濟學補課。

　　美國國內反對貿易制裁的聲音在6月份突然大增。和前兩輪中國產品不同，最後一輪的中國輸美產品的可替代性不大，美國廠家或商家一時間很難找到適合、適價的替代產品，硬性增加關稅，產品在美國的銷售價格勢必增加，最終美國消費者買單。同時，美國對中國企業實行實體禁運，觸發所有企業對商業政治化的擔心，訂單轉向海外，而此衝擊美國企業的現金流。芯片行業適值面臨新的投資高峰期，營收少了，研發和投資金額自然少，美國企業可能因此輸掉下一代的技術競賽。電腦行業的整個產業鏈在中國，新產能不是一時三會兒可以變出來的，對生產自中國的電腦及零件徵稅，就是懲罰買電腦的美國消費者。企業和消費者一提出反對，國會對白宮的支持力度突然縮水。

　　另外，總統選舉一直是特朗普施政的一個焦點。三個月前特朗普似乎還對競選連任十拿九穩，轉眼間落後了民主黨候選人拜登近十個百分點。上次特朗普賴以出位的幾個搖擺州，均出現了選情不穩的情況。農業州和鐵銹州深受關稅上調和中國反制措施之害，短暫的愛國主義熱情開始被經濟現實與痛苦所取代，而這些州從來都是總統選舉的兵家必爭之地。

　　企業游說，也是這次白宮變得溫柔的原因。特朗普祭出關稅初期，美國企業陷入集體沉默，但是當他的措施變本加厲之後，商界感受到了壓力。許多中國產品一時間無法替代，乃是原因之一。中國政府的不可靠實體清單的推出，也令參與禁令的企業可能失去整個中國市場，美國企業界的反對聲音愈來愈大。

　　另外，美國政府的地緣政治焦點，轉向了伊朗，貿易談判矛頭，指向歐洲、日本，在與中國的談判上紓緩一下，符合當下的取捨需要。

　　特朗普真的變溫柔了嗎？不會的。他是狡詐善變和無底線的商人，一切為了選舉，為了在談判桌上贏得更多的利益。今天他可以微笑，明天就可以翻臉。美墨自由貿易協議墨跡未干，特朗普轉身就威脅對墨西哥實施單邊制裁，施壓手段無所不用之極，這是此公誠信的最好寫照。

　　筆者看來，在中美貿易談判上特朗普所表現出的紓緩，不過是他出於國內政治需要和面對企業反對而推出的權宜之計，並非真實本意，更難長久維持。其實他所作出的實質性讓步並不多，只是露出了一點微笑，沒有人可以知道微笑可以持續多久。

　　不過，這一抹微笑還是給市場帶來了安慰－－最壞的情況沒有出現，25%的關稅稅率暫時不動。而且，特朗普表達了願意達成協議的「善意」。哪怕目前這只是心靈上的安慰，市場將之解讀為不確定性的下降。

　　這對中國經濟意味著甚麼？中國人民銀行的放水舉動可能告一段落，下半年公共開支力度可能放緩，人民幣匯率穩中帶升，資本市場信心得到短期刺激。實體經濟中的投資未必有明顯的反彈，中國經濟估計仍受到增長動力不足的困擾。

　　這對全球貨幣政策又意味著甚麼？央行近期風行的買保險式貨幣寬鬆，應該沒有那麼迫切了。聯儲7月降息後，可以有更多的耐心觀察等待。歐洲央行沒有太多的減息空間，拉加德上任後應該會重啟資產購買計劃。全球增長在放緩，但是沒有一個經濟已經進入衰退的，如果不確定風險下降，央行QE政策也不急於展開。

　　本文為個人觀點，並非任何勸誘或投資建議．

　　美國總統選舉活動隨著拜登(Joe Biden)與特朗普(Donald Trump)二人的電視辯論，已經正式開鑼。這次選舉不可等閒視之，無論誰人當選，都會拖累世界，但拖累的形式及角度有異，世界各國的回應也要調整。

　　兩位古稀老人的辯論充斥著人身攻擊，乏善可陳。要知道，美國人民平均壽命近10年來減低了不少，現時足足比港人85歲的平均短了8、9年。所以拜登的81歲，在港人眼中可視作89歲；特朗普的78歲，則大約等同港人的86歲。我們不應有年齡歧視，年長者腦袋若無退化，可能很有智慧，但可惜我們不易看出這兩位仁兄身上有何智慧留下的痕跡。

拜登與特朗普的首場電視辯論，令外界清楚看見他們各自的不足。(AP)

特朗普謊話連篇，仍是犯罪之身

　　拜登常搞不清自己在幹甚麼，腦退化病徵明顯，但這卻無阻他的頑固。有時他在論述國事時，語無倫次，我們倒是不易分辨這是他謊話連篇，還是認知有障礙。

　　特朗普一如既往，胡說八道、謊話連篇時，卻理曲氣壯，說得十分順口，氣勢輕易輾壓拜登。一個「廢」、一個「癲」，你叫美國人如何選？去年我自駕遊環繞美國一周時，問及朋友如何投票，大都表示兩人都投不落手，今天恐怕答案也不會變。

　　美國是人才濟濟的大國，但為何其所謂民主選舉制度最後篩選出來的候選人卻是「廢」、「癲」二老？我們一向被教育，好的制度會替我們篩選出最好的人才。按照形式邏輯，既然選出的候選人很爛，那麼制度便必定十分不妥，這要把美國視為民主燈塔的人情何以堪？

美國實際通脹遠高於官方數據所示，市民生活艱難。(AP)

　　從拜登辯論及民意的大敗，我們可清楚見到民主黨的困境。本來以特朗普此人的瘋瘋癲癲及大話連篇，就算勝了，他也是勝之不武，但民主黨竟敗下陣來，一定是它自身的政策出了嚴重問題。這些問題不難找出：美國通脹嚴重，實際通脹率似遠超官方的數據所示，若沒有中國價廉物美的商品，通脹恐遠不止此；不少城市治安不靖，「零元購」（單次搶劫只要在950美元以下視為輕罪）、屋霸等匪夷所思的怪事層出不窮。

　　在國際事務上，拜登政府沒事搞事，鼓勵烏克蘭加入北約，弄出個大頭佛，以為能把俄羅斯一招打殘，卻不料北約耗掉巨額資源後，還敗象畢呈。在加沙問題上，美國政府受制於以色列的影響力，得罪了世界大多數國家，也使美國的正義年輕人十分反感。對中國的種種貿易與科技制裁，一樣毫無成績，反而對美國有反效果。拜登聽命於軍事工業體，到處撩打，卻不明白自己已在衰落，愈想展現帝國的餘暉，愈會發現自己事事力有不逮。

找不到人替代拜登，民主黨陷困

　　現時民主黨內部眼見拜登幾乎必然敗北（我去年在公開場合已有此判斷，今年2月23日在本欄《假如特朗普再當選總統》中也假設特朗普會當選）十分焦急，卻找不到人替代他。副總統賀錦麗(Kamala Harris)民望比拜登還要低，由她出選，輸得更慘。加州及密歇根州的州長蠢蠢欲動，但他們準備不足，也不會贏。唯一有不錯民意支持的是奧巴馬(Barack Obama)的太太米歇爾(Michelle Obama)，惟她的能力卻未經考驗，而且似不願出山。為何猶豫？在衰落中的國家當話事人，歷史的評價好不了。

 奧巴馬太太米歇爾雖有民望，但似乎不願為民主黨出山。(AP)

　　民主黨找不到人才並非偶然，這幾年來，美國政府走上了錯誤路線，加快了她的衰落。民主黨有頭有面的人與政府的錯誤政策拉上了關係，走錯了路，高人也會愚蠢化，還會有甚麼人可走出來振臂一呼，挽狂瀾於既倒？我們見不到。

衰落帝國，誰緊跟美誰便倒楣？

　　特朗普其實也好不了哪裏去。他現時仍是犯罪之身，若當上總統，他可特赦自己的聯邦罪行，但卻赦不了在地方的罪行。如果有一天他在監牢辦公，那才開歷史之先河。他在內政上得力於民粹分子的支持，但排外反精英的取向終會損害美國社會的肌理。他上一任所發動的貿易戰並沒有替美國帶來好處，拜登延續了特朗普的貿易與科技政策，效果不妙。若特朗普回朝採用相近政策，一樣也會失敗。特朗普同樣也會受困於找不到人才的困境，他在任時用人糊塗，蓬佩奧(Mike Pompeo)等人是極端反華分子，卻充當着美國外交界最高位置；特朗普的謀臣班農(Steve Bannon)也是名犯罪分子，最近坐牢去了。

　　在國際上，美國仍有相當影響力，但我們一看近年的局面，便知誰緊跟美國、誰便倒楣！英國是跟得最緊的，看看幾任首相輸得有多慘，而最近的國會選舉，保守黨席位竟只近乎工黨的四分之一！南韓、日本、菲律賓，無不受制於美國，其國家領導人近來民望全部十分低迷；法國有繼續支持烏克蘭，但也力圖與美國保持點距離，而最近大選，馬克龍一樣輸了不少，能否維持聯合政府，前途艱險。誰聽命於一個衰落中的帝國，誰便事事不順。下任美國誰當總統，此局面也會延續。

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【知識庫】民主黨臨陣換將難度高

• 拜登首場電視辯論表現不佳，掀起美國民主黨內勸退聲浪；但有分析指，除非拜登主動退選，否則民主黨要換將難度很高，而且過程相當混亂。

• 首先，程序問題。民主黨初選已完成，拜登亦獲得出閘資格；就算拜登同意退選，下一步是重新舉行初選，時間上很緊迫。

• 其次，勝算問題。選出接替人選將面對巨大的時間及財政壓力；同時，面臨法律挑戰，不排除共和黨提出司法挑戰，質疑其資格，製造障礙。

（本文原載於7月12日《香港經濟日報》）