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　　風險資產市場小宇宙圍繞著特朗普轉動。上星期特朗普依然語不驚人死不休，普普會上俄羅斯成為了美國的朋友，而歐洲等美國的傳統盟友變成美國的敵人。特朗普甚至將手爪伸向聯邦儲備局，對貨幣當局的加息政策表示不滿。不僅如此，特爺將矛頭直指美元匯率，導演了一場美元跳水。最後，美國總統在電視上揚言已經準備好對中國5050億美元輸美產品全覆蓋徵稅，德國總理默克爾認為世界已接近全面的貿易戰，歐美股市跳水。特朗普的一系列言論，打壓了股市、債市、美元、石油和黃金，資金避險意識濃厚。相對而言，受到美國經濟數據鼓勵，美股走勢較好；中國最新增長數據、信貸數據疲弱，大宗商品明顯承壓，人民幣匯率持續走低。

　　美國總統對貨幣政策如此赤裸裸地干預，在過去二十幾年中是罕見的，不過筆者認為特朗普的言論，應該對聯儲政策的影響有限。特朗普上任第一年，完成了對聯儲主席和數名高官的任命，他們都有較長的任期，有較寬的自主活動空間。美國通貨膨脹壓力明顯，工資上漲提速，物價指標達到甚至超越政策目標，貨幣當局必須對此採取應對措施。以目前的狀況，筆者相信聯儲今年下半年和明年上半年個加息兩次機會依然最高。這個過程可能因為通脹加速而加速，或增長下滑而放緩，不過以目前已有數據看是概率較高的。

　　上周美元匯率直接受到特朗普的言論衝擊，美元指數從接近96直接下滑。美元匯率一路衝上，現在可能到了一個新的關鍵點。美國經濟強勁，聯儲持續加息，已經為市場消化。歐洲日本中國經濟增長放緩，也是市場的一致判斷。今年下半年可能出現的一種情況是，歐洲經濟出現反彈，ECB開始談論明年加息。從領先指數和部分底層現象來看，這種可能性在增加，但是尚不能確認；德拉吉在其明年9月任滿之前，願不願意動利率，更難肯定。但是如果此兩件事作為一種可能性被市場討論的話，相信美元匯率可能受到影響。美元今天的強勢，更多是因為其他貨幣太弱，經濟基本面不佳和央行貨幣環境正常化的意欲很低，於是美元成為矮子中的高個子。此事筆者尚未有定論，不過認為作為下半年的一種可能性應該提出來討論一下。美元匯率走勢，牽動全球資金流向、資產價格，對包括中國在內的新興市場影響尤大。

　　本周焦點：歐盟主席容克的美國之行和歐洲央行例會。歐盟領袖人未到，華盛頓已經戰鼓隆隆了，雙方擦出甚麼火花，對市場影響很大。ECB會議，不會有實質性政策變化，但是德拉吉的言論值得關注。另外美國第二季度GDP數據出爐，市場普遍預計增長反彈。

　　本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。

　　又一束晨光出現在貨幣寬鬆的天際。這次是英格蘭銀行暗示，在不久的將來會考慮減息。同時，5月美國零售幾乎停止了增長，市場重新燃起了9月減息的希望，不過幾位美國聯儲局高官則呼籲市場多一些「耐心」。減息和非通脹(disinflation)是上周市場的主題，美國和德國債市引領資金成本下降，全球股市多數向好，美元匯率則在世界各幣種中鶴立雞群。瑞士央行再度降息。
　
　　美元兌一籃子貨幣(DXY)衝上今年4月以來的高位，美國政府處之泰然。上次日圓兌美元匯率一口氣跌到160，美國也沒有出聲，可是日本政府一入市干預，耶倫馬上跳出來指責，最近甚至將日圓列入人為操縱的觀察名單。看起來美國政府十分在意美元強勢，這是為甚麼？
　
　　美國政府龐大的財政赤字和聯儲局不斷地印鈔票，其實是不可持續的。過量的流動性會觸發通貨膨脹，這是常識。美國希望通過強美元，將海外資金引入美元資產，推高股市。唯有股市上漲，才能吸引散戶不斷入場，將民間的流動性消化在資產市場，而非引發實體經濟的通貨膨脹。
　
　　美股市場槓桿、衍生品的最大交易者，已經悄然從機構投資者轉為散戶。從監管的角度，這一轉變是危險的，但從宏觀政策的角度，卻是正中下懷。股民參與度大升，資金湧向股市，減輕了實體經濟受到過度流動性的衝擊，進而減少了物價上漲的壓力。美元強勢，還紓緩了進口通脹的壓力。
　
　　美國追求強美元，追求資產升值，已經是陽謀，官員們不僅不諱言，還大聲疾呼，偶爾遇到不聽話的匯率政策，甚至不惜發出威脅。另一方面，依賴出口的日本、德國等國家，則樂見本幣貶值。歐洲央行率先減息，其中就包含著引導匯率走弱的政策意圖，來提高出口競爭力和進一步促進旅遊業。

美國樂見強美元，因為可達到資產升值之目的。(Shutterstock)

　
　　那麼日本為甚麼要動用超過9萬億日圓干預匯市，並惹惱美國？筆者認為日本政府不反對日圓貶值，但不喜歡過快貶值，因為那樣增大了進口成本，不利於內需復甦。從某種意義上，美國追求強美元，日歐追求弱日圓、弱歐元，倒是郎情妾願，各得其所，令匯市形成暫時性的政策均衡，直至美國利率開始向下。
　
　　轉到英國的話題。英格蘭銀行如市場預期維持政策利率在5.25厘不變，拒絕為7月4日大選助力。不過該行同時指出這次是一個非常接近的決定(finely balanced decision)，暗示如果通脹形勢繼續改善，減息就不遠了。央行會議同一天公布的5月CPI為2%，正好落在政策目標上，3年來英國物價首次達標，不過服務業通脹仍高。
　
　　期貨市場認定，有超過50%機會英國在8月1日央行下一次開會時減息。筆者相信英國在8月減息機會頗大，年底前估計還有一次一碼減息，時間點可能比照聯儲局的減息步伐。
　
　　根據YouGov民調機構預測，執政的保守黨在下議院650個席位中將僅獲得108席位，在野黨工黨則獲得425席，這將是工黨歷史上贏得議席最多的一次。《路透社》稱，連續幾屆保守黨政府災難性的表現，可能給英國帶來「歷史性時刻」。保守黨從對脫歐公投民意判斷失誤開始，在脫歐問題上一再顧此失彼，最後幾年更充滿了動盪和醜聞。
　
　　經濟停滯、物價高企、移民爭議、住房危機和公共服務短缺，都會成為選舉的議題，將連續執政14年的保守黨趕下台，料是這次選舉最大的選民動力。首相辛偉誠本人也可能選舉失利，成為歷史上第一位拿不到議席的首相。
　
　　對於居住海外的英國房地產投資者，焦點則在廢除原居地非英國的新居民免稅優惠上(non-dom regime)。財相侯俊偉在今年春季預算案中宣布，明年4月起，新移民只有4年緩衝期，之後稅制向英國公民看齊，只要居住在英國，就必須接受全球徵稅，不僅境內資產，境外資產也需要課稅。
　
　　這個稅制變化，對新移民影響重大，但是得到保守黨和工黨的一致支持。工黨承諾不提高個人所得稅、企業所得稅、國家保險稅和消費稅的稅率，於是刀鋒指向實力微弱的新移民，盡快將他們的全球收入納入稅網，此舉也獲得多數英國選民的贊成。
　
　　突如其來的稅制改變，觸發了英國高收入移民人群的逃亡潮，據報移民公司的生意比歷年多出三倍。這個人群在數量上不足以影響政府決策，但是在投資、貿易、諮詢、藝術等領域，卻是高能量的。當年脫歐主張意在限制移民流入，最後並沒有減少移民人數，但將來自東歐的貨車司機、醫院護士等短缺專業人士拒之門外，令英國經濟雪上加霜。
　
　　本周焦點是美國的炮打雙燈。核心PCE通脹或錄得疫情結束以來最低的增長，而PCE消費也可能僅有溫和增長。除此之外，伊朗大選和東京CPI也值得關注。

 
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