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　　上周風險資產市場中恐懼再據上風，兩條主線令資金感到擔憂，去風險權重又一次主導價格走勢。第一條主線來自歐洲，意大利兩大極端政黨達成協議組建聯合政府，兩個政府對歐元區均持懷疑態度，他們推出的財政部長人選更遭到總統的反對，星期五組閣難產，意大利股市、債市暴跌。同時西班牙聯合政府成員中爆出貪污醜聞，反對派向拉霍伊內閣提出不信任案，資金擔心西班牙政局就此不穩，西班牙債券亦遭拋售。第二條主線來自華盛頓，在朝鮮威脅退出特金會之後，白宮直接宣佈取消新加坡峰會，為朝鮮半島無核化蒙上陰影（儘管雙方均表示願意重回談判桌）。中美貿易談判也一波三折，白宮的立場反覆，國會山干預對某中國公司制裁，同時歐洲日本對美國的單方面貿易制裁提出反擊方案，貿易戰烽煙四起，市場深感擔憂。除此之外，委內瑞拉經濟處在崩潰狀態，產油能力嚴重下降，石油價格一度大幅上揚，但是俄羅斯和沙特聯合出手，每天多產出一百萬桶原油，加上特朗普的推特干預，布蘭特油價期貨跌回80美元樓下。風險偏好出現變化，黃金價格上揚。德國、美國債券和瑞士法郎成為避險天堂，美國十年期利率決定性地跌破3%大關，長短段利差收窄。

　　意大利極端政黨組成聯盟，獲得組閣權，歐洲第四大經濟體的財政狀況及會否脫歐均成為市場焦點，資金擔心Italexit。意大利國債連續第二個星期被拋售，意大利十年期國債與德國十年期之間的利差暴漲到近130點，為歐債危機以來最大。相對於西班牙，意大利在消減財政赤字上步伐較慢，債市集資成本突漲，對財政可持續性構成衝擊。穆迪隨即將該國Baa2的主權評級列入觀察名單，理由是「市場轉弱影響財政穩定，過去的改革措施可能被逆轉，改革停滯。」筆者認為，市場對意大利局勢過去過度樂觀，所以最近比較狼狽，新政府在脫歐問題上受到各種制約，短期難有大動作，改革面臨反覆甚至停滯則難以避免，部分減稅勢在必為，不過最大的挑戰可能是口無遮攔的言論令市場感到震驚，造成資產價格上的動盪。意大利國債利率上升，應該不會令歐債危機重臨，因為歐洲央行在把控市場流動性上既有經驗還有彈藥。

　　過去的十年，是全球貨幣政策高度一致的時期；未來的五年，則是財政政策大幅分歧的時期。美國的財政政策受到特朗普稅改的影響而處在擴張期，財政赤字趨向GDP5-6%，這是和平時期和經濟上行周期中世界上所見的最大債務惡化。歐洲堅守中性的財政政策。日本則預計走出安倍擴張，財政政策進入收縮期。中國的地方財政預計明顯收縮而中央財政有空間更積極一點。各國財政政策如此的分道揚鑣，的確十分罕見，也會帶來增長上、匯率上的變數。最明顯的是，美國經濟增長和通貨膨脹會加快，歐洲、中國穩中略降，而日本經濟則下滑。如果這個屬實，未來一段時間可能只有美國聯儲有底氣和壓力加息，美元短期仍然看漲。然而，美國財政狀況的中期迅速惡化，又帶來貿易狀況的惡化，最終美元失去上升動力，美元中期看跌。當然，匯率走勢受到其他許多因素的作用，單一因素未必如理論般主導美元走勢，但是筆者認為財政政策的多樣化發展應該成為未來資產價格分歧的一個重要因素。

　　本周數據焦點是5月非農就業數據，預計增加185K，時薪增長2.7%。市場焦點是西班牙、意大利政局變化。地緣政治焦點則是特金會的下文。

　　本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。

　　歐國盃16強全部誕生，果然是強隊歸位，全數豪門都進入淘汰賽；但6大強隊，包括德國、西班牙、法國、葡萄牙和比利時，齊齊跌了上綫場場激戰；反而英格蘭和意大利有運，下綫只有他倆，雙方若8強相遇，只要過關，就有機會直入決賽。

　　小組賽第三輪結束前，大部分人覺得德國或者西班牙應該會選擇走線，避開對方，但事實證明，強隊底蘊，是不會為了踢得輕鬆就放水。

　　德國將會面對丹麥，後者雖然踢法硬朗，但有力量而欠技術，德國始終高一班，技術上格食格，應該晉級；除非梅斯亞拿不能出場，或者早段失波，否則難有意外。

德國領隊恩格士文以36歲327日成為歐國杯歷來最年輕的領隊，在萊比錫成功令他獲得拜仁垂青邀請執教，可惜難以駕馭巨型班；不過，國家隊又不一樣，作為為國而戰的球隊，個個齊心，恩格士文可以更好發揮。
（由作者提供相片）

　　至於西班牙對格魯吉亞，強弱懸殊，格魯吉能走到16強已經超額完成，難擋西班牙。焦點是看鬥牛軍團能否在8強對陣德國前大勝一場，振奮士氣。

西班牙小將耶馬以16歲338日之齡打破最年輕上陣球員紀錄。此子今屆在巴塞踢得非常出色，技術細膩，有速度又靈活，肯定是明日之星。
（由作者提供相片）

　　葡萄牙面對斯洛文尼亞，同樣沒有難度，以葡國今屆的中前場水準，斯洛文尼亞防線難以阻擋對方；反而要看葡萄牙會否先發制人，爭取早段奠定勝局，以讓主力休息，留待面對法國和比利時的勝方。

今屆葡萄牙球員創了兩個紀錄，一個是比比的歷來最年長出場球員，他41歲117天之齡還在賽場，不得不說實在厲害；至於C朗以6次登場歐國盃這個記錄，恐怕是後也難有來者去破了，而且以C朗的紀律性，7次登場都不無可能。
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　　上線16強最大焦點是法國大戰比利時。實力上來說，法國每個位置上，除了對位球員不及迪布尼，理論上都較比利時優勝；而且經驗上、戰術變化上，甚至心態上，都叫比利時更佳，所以法國贏波是最合理的賽果。

　　但比利時的實力始終不能看輕，主力球員全部都是在5大聯賽效力，而且大部分都是正選，實力上不差，理論上不至於大敗。其實比利時多年來成績不好，種族問題一直是比利時頑症，所以影響了球隊的成績。

今屆神射手暫時屬於格魯吉亞的Mikautadze，是意料之外；最快入波則屬於阿爾巴尼亞的Bajrami，開賽23秒偶就入波，也創了歷來最快入球記錄。歐洲一體化，令球員更多機會踢高水平的賽事，這類以往被視為魚腩的球隊，將會逐漸進步。
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　　上線激戰連場，下線海闊天空。

　　要數運氣好，不得不說英格蘭。

　　不敗晉級看似不錯，但實際上3場攻入兩球，攻力疲弱，難寄厚望；但好運氣的是，16強對手只是斯洛伐克，如無意外，英格蘭可以再進一級。

　　英格蘭過關之後，需要面對意大利或瑞士的勝方。意大利和瑞士這個組合同樣是一場五五波，兩隊實力相差不遠。

　　意大利作為老牌勁旅，確實不能小看；開鑼前已經講過，今屆歐洲賽有多隊意大利球隊殺入最後階段，證明意大利今屆有實力一搏，雖然小組賽未算突出，但不要忘記4年前同樣不被看好，最終取得冠軍，證明他們實力還是相當的。

　　瑞士今屆平平穩穩，但愈平穩愈有黑馬味道；球員實力平均，三線都是當打之年，意大利未必穩勝，即使要對英格蘭都不是輸蝕，不過，經驗上始終略差，所以要過關就要靠運氣。

　　另外兩個組合，奧地利對土耳其，是個有趣的二線隊伍對碰，雙方半斤八兩，應該頗有睇頭，以球隊隊形來說，奧地利略高一籌；荷蘭面對羅馬尼亞，看似荷蘭稍高，但羅馬尼亞今屆踢得不俗。荷蘭沒有能夠改寫戰局的球星，來到淘汰賽階段較為輸蝕，爆冷並非沒有機會。

　　8強隊伍應該離不開強隊，至於4強，暫時心水仍是葡萄牙和英格蘭較為穩膽，德國是主辦身份，應該有利，但西班牙也同樣有力衝擊，荷蘭的一邊就看看運氣了。看來決賽好可能是英葡之爭。

原本預期仍有一番作為的克羅地亞，黯然出局，但老將摩迪以38歲289日之齡成為最年長的入波球員。他在今年賽季完結後表示希望繼續作戰，無論球會或者國家隊都希望延續球員生涯，相反，在皇馬的最佳拍檔卻奧斯就選擇急流勇退，今屆歐國盃後離開國家隊，球會生涯也開始另闢路徑。
（由作者提供相片）