財智

陶冬天下
15/01/2018

債市慘遭屠戮 增長欲創新高

#QE #歐洲 #日本 #債券

  上周股市、債市、油市各有大動作,資金重新配置風險資產。其中債市變化最大。美國通貨膨脹加速上升,堅定了市場對於聯儲在貨幣環境正常化上提速的擔心;ECB最新會議記錄顯示,歐洲貨幣當局對經濟復甦愈來愈有信心;日本央行出乎意料地削減購債額度;中國被傳減少購買美國國債。這些被看成是債券市場的拐點,不少資深投資者開始談論債市新時代,美國十年期國債利率一度突破2.6%,德國十年期一度升至0.54%。德國基民黨與社民黨達成組成聯合政黨的協定,歐洲去除一大政治不確定性,歐元匯率借勢衝擊1.22關口。日本和歐洲央行先後釋放出鷹派訊息,美元連續走軟,美指再度穿破91。債市的痛苦,乃是股市的歡樂。資金大量流出債市,促成了股市的一片興旺,美股、港股引領全球股市持續攀升,股指紛創新高,2018年的股市開局大好。在石油前線,伊朗政局不安、美國庫存下降,大西洋兩岸的石油期貨市場也是一片榮景,布蘭特原油價格飲馬70美元邊,突破了接近兩年的牛皮局面。黃金上周亦有進帳,比特幣則受到監管打擊,下瀉超過20%。

 

  歐洲央行和日本銀行先後釋出訊息,調整QE政策的時機開始成熟,這是繼美國與中國央行進入貨幣政策正常化程序後的新發展,同時美國通貨膨脹似乎開始加速,各國國債遭到拋售,新年至今的八天中已經有接近一萬億美元金額的債券的利率由負轉正,新舊債王Jeffrey Gundlach和Bill Gross同時表態「債市已進入一個新的時期」。2018年是不是債券牛市的終結?答案是yes and no。如筆者之前所言,金融危機爆發已經是十年前的事情,超寬鬆貨幣政策也實施了八年有餘,信心復甦在由消費蔓延到投資,資本市場極度暢旺,貨幣當局需要開始回收流動性,為下一次經濟下行儲備政策運作空間。筆者認為2017年是QE退出元年,美中兩國先行,2018年則歐洲日本跟進,同時美中加碼。目前所見的債市拋售,是央行動作超過某閾值後的市場反應。退出速度估計十分溫和,但是已經不能無視了。美國減稅和全球收緊流動性,是2018年的政策主軸,市場會不斷撞擊這兩個主題,而這兩個主題可能對包括中國的新興市場衝擊猶大。但是另一方面,除了特朗普減稅外,筆者暫時沒有看到甚麼改革措施出台,各國政府仍然躺在QE中得過且過。缺少結構性改革,目前所見復甦便缺少可持續性,當增長進入下行周期,大家恐怕還要靠QE對應,所以QE常態化這個趨勢並沒有變,只是在GDP好日子的時候央行們需要做一個政治show。

 

  全球範圍內,PMI在改善中,預計工業生產會加速。瑞信預測全球增長在第一季度達到4.5%,這是2011年以來所未見的,由於2011年數據受惠於QE和統計上的低基數,感覺上目前的增長達到了危機以來的新高峰。這意味著,美國聯儲3月再次加息的機會頗大,歐洲央行也可能在1月下旬調整政策。日本銀行的退出時間比較難以捉摸,不過也應該是今年的事情。中國人民銀行的貨幣政策中性偏緊,強監管之下銀行表外業務持續收縮。筆者預計全球增長在下半年開始回落,力度取決於美國稅改可以提供多少的支持。

 

  本周市場焦點有兩個,第一是中國2017年GDP,預計6.9%;第二是美國藍籌公司的業績。星期一日本央行行長黑田公開演講會否提及最近的政策變化也值得留意,OPEC星期四公布月度原油報告。

 

  本周記每周六刊出,闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

03/04/2024

漫灌QE與滴灌QE

#財金大勢 #QE #漫灌QE #滴灌QE

  耕田灌溉有多種方法,其中一種是漫灌,一種是滴灌。

 

  在南方,水資源充沛,對一些嗜水作物如甘蔗、青瓜,有時是整塊田放水漫灌。但在西北乾旱沙漠區,水資源矜貴,絕不會用漫灌,而是用滴灌。兩種灌溉法對水的投放絕不相同,但同樣可以有豐收。

 

  昨(2日)文提出,阿爺是不會有如美日般的大水漫灌式QE,但阿爺又確實已「QE」了,而且後續還可以不斷「QE」,因為阿爺用的是滴灌式QE。

 

  漫灌QE,與滴灌QE,除了是用水資源有別外,還有甚麼?

 

  大家在家或有種花,天天澆水,但植物竟然可以乾死,何故?原因是看似大水漫灌的淋水,只濕潤了兩三寸的表土,在兩三寸之下,泥仍是乾的。又或者泥濕了,但泥中的空氣也沒有了,植物的根亦因無空氣而不生或淹死了,有水也無用。

 

  最好的灌溉方法是一淋便淋到泥潤,但之後泥乾,泥中再有空氣,植物的根才可以長好,根好,葉便好、果便好。

 

  滴灌的好處,在滴水一點的直徑16吋內,泥土都可被濕潤到。而水,在地心吸力作用下,可以透到很深層,植物的根便向下生長追水,根深葉便茂。杜甫有詩句,「潤物細無聲」,便是指,毛毛雨,小量(但足量)的雨,最利植物生長。嘩啦嘩啦的大雨,不一定利植物生長。

 

  農業灌溉,即是QE,都是在農作物或社會經濟缺水的時候所需要的作為。而灌溉/QE的成效,取決於是用漫灌或滴灌之法。

 

  QE是放水,而放水對象為何?可以是人民。向人民QE是使他們有消費力,多了消費,才可以對消費產品有需求,使工廠有工開,多請工人。工人有糧出,又有消費,從而帶動整個社會經濟。

 

  QE的對象亦可以是企業。企業肯投資,亦帶動了對資本產品的需求,亦同時帶動了就業。工人有糧出,又會帶動消費品市場需求。

 

  歐美國家的當權者,十分重視選票,故QE通常是直接向人民派消費券、派錢,這是漫灌式QE。在疫情期間,不少美國人失業,但拜登政府向這些失業人群派多樣福利,使到失業者所得到的金錢,可以多於他們要工作時的稅後收益,支撐了美國的消費型經濟,但後果是美國財赤爆升。

 

  阿爺沒有爭取選票的顧慮,要QE也是按國情所需。有時是向人民漫灌式QE,但更多的時間是向企業作滴灌式QE。

 

  一個很明顯的向人民漫灌式QE,是在今年2月6日,國內有對沖基金在一秒之內沽出26億(人民幣.下同)股票,用惡意沽空來圖利時,阿爺就出手買股托市,保住上證指數不下穿2900,以免一批矇查查買了衍生產品的投資者受損失。其時阿爺宣布成立了2.3萬億元基金來應付類似的惡意沽空危機,有人譏笑2.3萬億元救得乜。哦,這2.3萬億元是新成立的,主要是借此將國企、央企留在海外的資金找個藉口可以上繳中央。一直以來,阿爺在國內是有五路資金去為必要時的金融危機救急,大家常聽見的匯金、中金買A股就是這些國內勤王基金的操作。這個是漫灌救民的QE,亦是有針對性的滴灌QE。

 

  阿爺用得最多的滴灌QE,是針對性的操作,例如:

 

●萬科(02202)有債務危機,銀行界即時謂可提供800億元去解困,各位以為這個馳援萬科之舉不就是定向式QE。
 
●阿爺要企業設備要舊換新,此中所需資金何來?不也就是定向滴灌式QE。

●阿爺謂要發展低空經濟,此中所需資金何來?不也就是定向滴灌式QE。

●這種定向、滴灌式QE,已收到初步成果,中國近月的出口、PMI都不也上升了?沒有這些上年已開始的滴灌式QE,會有這個成績嗎?

 

中央不斷推滴灌式QE

 

  自去年第三季起,阿爺的定向、滴灌式QE已不斷推出,而且會不斷推出,直到中國經濟起、起、起為止。以下就作個文抄公來進一步反讓阿爺的滴灌式或漫灌式是會絡繹不絕。

 

  發改委等三部門開展「千鄉萬村馭風行動」,建成一批就地就近開發利用的風電項目。

 

  為支持這項行動順利實施,官方將提供項目用地保障、併網消納保障,以及融資、貸款等金融支持。三部門同時強調,建設「千鄉萬村馭風行動」項目要做到「不與糧爭地」、「不違背村民利益」、「不觸碰環保紅線」。

 

  四大部門發文,推動通用航空裝備創新應用。

 

  工業和信息化部、科學技術部、財政部、中國民用航空局印發《通用航空裝備創新應用實施方案(2024-2030年)》。

 

  2024年或成為低空經濟發展元年,通用航空、運行保障、低空運營等相關產業鏈將迎來發展機遇。權威機構預測,到2025年,低空經濟對中國國民經濟的綜合貢獻值將達3萬億至5萬億元。同時,低空經濟未來將推動區域經濟由「平面」向「立體」模式轉變,打造區域經濟新增長點。中國民用航空局發布的數據顯示,到2025年,中國低空經濟的市場規模預計將達到1.5萬億元,到2035年更是有望達到3.5萬億元。

 

  阿爺要推行「千鄉萬村馭風行動」,會提供融資、貸款的金融支付,這是定向滴灌式QE。

 

  阿爺要發展低空經濟,未來市場大,企業會樂於投資,這又是另類滴灌QE。不是阿爺出雞,而是企業出雞,阿爺出豉油的QE。

 

  另方面,在今年第二季,阿爺還可能會降低存準率釋放5000多億元資金。亦可能會在第二季推出家電等舊換新,因為阿爺昨日已找了美的、海爾等廠家,討論舊換新方策。

 

  這些滴灌式QE,會有甚麼效果?

 

●中國經濟可回升;
 
●A股股價可回升。

 

  講完了,怎做?看閣下了。

 

 

  (投資涉風險,每投資者承受風險程度不一,務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)

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