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　　美股笑了，文哭了，加泰羅尼亞要離，美國非農工資見漲，港股被內地資金炒起，上周政經消息紛繁，風險資產價格走勢各異。受到特朗普減稅計劃的刺激和債市資金轉場的支持，S&P500連續六天創出新高，第七天儘管就業數據不佳，也僅以0.1%回撤。9月份非農就業數據受到兩次超強颶風的干擾，就業轉為負增長，但是時薪就錄得0.5%的環比上升，加上之前的ISM數據強勁，更增強了市場對聯儲年底再次加息的預期，美國十年期國債一度升破2.4%，資金流出債市，不過美元匯率走強。在英國，文翠珊在保守黨大會上表現得一塌糊塗，加上反對勢力蠢蠢欲動，媒體猜測外相約翰遜不久可能發難。德國對文的佛羅倫斯談話反應冷淡，堅持先談妥分手費再談維持現狀至2021年，英國首相內外交困，英鎊對美元滑向1.30。歐元的日子也不好過，加泰羅尼亞政府快速推進獨立法案，西班牙政府掌控艱難，意大利明年選舉又出現很大的不確定性，歐股、歐元都表現得比較吃力。港股在內地資金的簇擁下表演出色，地產股一馬當先。沙特國王訪問俄羅斯，但是雙方在減產上並未能達成新的協定，OPEC產能增加，石油價格大幅回落。黃金波動較大，最後在強美元下價格失守。

　　英國脫歐正在面臨巨大的考驗，商業機構撤離英國的風險與日俱增。在英國提交脫歐申請之前，歐盟主動尋求談判，但是第50條款生效後，歐盟談判代表就變得不積極了。如果未能在2019年3月前談妥脫歐細節，英國將面臨硬脫歐，失去目前在歐盟區所有的優惠。以英國為基地的許多跨國企業可能需要重新調整布局，這意味著英國可能失去大量的就業機會。更要命的是，企業不會等到2019年3月才作出決策，反饋顯示如果今年內英國無法談妥脫歐後的互惠安排，商界的部分功能就可能出現轉移潮。為了防止企業因脫歐不確定性而開始撤離，文政府不惜事先承諾200億歐元的分手費來換取兩年的緩衝期，但是看來以德國為首的歐洲國家並不買帳，利用時間死線逼英國答應全額分手罰款，才願意坐下討論脫歐過渡期以及市場准入條件。文翠珊內部面臨約翰遜為首的爭權派的咄咄攻勢，外部受到歐盟的故意拖延，頗有腹背受敵的感覺。加上英鎊在過去幾個月升勢過猛，英格蘭銀行面臨加息壓力，英國經濟也承受著周期反轉的風險。

　　9月份非農就業增加為-33K，失業率4.2%，時薪環增0.5%，vs上期+169K，4.4%，0.2%。就業出現2010年復甦穩定後的首次負增長，不過此數據因為氣候因素而失真。市場關注的是工資環比跳增0.5%，同比增2.9%。時薪同樣受到氣候因素影響，同時酒店服務業（低端工資行業）被剔除出工資指數。反常因素左右開弓，因此此數據並不可靠，不過起碼支持了聯儲對通脹前景的審慎判斷，數據公布後期貨市場顯示90%以上的年底再度加息預期。其實聯儲對通脹前景自己也把捏不定，內部也有爭議，所以工資的加速上漲會被耶倫為首的主流派視作依據，不過筆者認為此數據不宜過度解讀，因為噪音太強。真正的工資趨勢起碼要等到11月份才能看清楚，可是那時距離12月公開市場委員會會議就很近了。所以此時拿捏債券市場情緒變化，比解讀聯儲決策者的通脹思考更重要。

　　本周兩個焦點，1）聯儲上月會議紀要，得窺決策者對12月加息的決心；2）歐盟英國第五次談判，歐盟會對文講話作出正式回應。另外下一任聯儲主席篩選上可能有進一步消息，目前英國賭盤顯示沃什和鮑威爾叮噹碼頭。最後，美國可能宣布退出與伊朗簽署的核協議。

　　本周記每周六刊出，闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。

　　又一束晨光出現在貨幣寬鬆的天際。這次是英格蘭銀行暗示，在不久的將來會考慮減息。同時，5月美國零售幾乎停止了增長，市場重新燃起了9月減息的希望，不過幾位美國聯儲局高官則呼籲市場多一些「耐心」。減息和非通脹(disinflation)是上周市場的主題，美國和德國債市引領資金成本下降，全球股市多數向好，美元匯率則在世界各幣種中鶴立雞群。瑞士央行再度降息。
　
　　美元兌一籃子貨幣(DXY)衝上今年4月以來的高位，美國政府處之泰然。上次日圓兌美元匯率一口氣跌到160，美國也沒有出聲，可是日本政府一入市干預，耶倫馬上跳出來指責，最近甚至將日圓列入人為操縱的觀察名單。看起來美國政府十分在意美元強勢，這是為甚麼？
　
　　美國政府龐大的財政赤字和聯儲局不斷地印鈔票，其實是不可持續的。過量的流動性會觸發通貨膨脹，這是常識。美國希望通過強美元，將海外資金引入美元資產，推高股市。唯有股市上漲，才能吸引散戶不斷入場，將民間的流動性消化在資產市場，而非引發實體經濟的通貨膨脹。
　
　　美股市場槓桿、衍生品的最大交易者，已經悄然從機構投資者轉為散戶。從監管的角度，這一轉變是危險的，但從宏觀政策的角度，卻是正中下懷。股民參與度大升，資金湧向股市，減輕了實體經濟受到過度流動性的衝擊，進而減少了物價上漲的壓力。美元強勢，還紓緩了進口通脹的壓力。
　
　　美國追求強美元，追求資產升值，已經是陽謀，官員們不僅不諱言，還大聲疾呼，偶爾遇到不聽話的匯率政策，甚至不惜發出威脅。另一方面，依賴出口的日本、德國等國家，則樂見本幣貶值。歐洲央行率先減息，其中就包含著引導匯率走弱的政策意圖，來提高出口競爭力和進一步促進旅遊業。

美國樂見強美元，因為可達到資產升值之目的。(Shutterstock)

　
　　那麼日本為甚麼要動用超過9萬億日圓干預匯市，並惹惱美國？筆者認為日本政府不反對日圓貶值，但不喜歡過快貶值，因為那樣增大了進口成本，不利於內需復甦。從某種意義上，美國追求強美元，日歐追求弱日圓、弱歐元，倒是郎情妾願，各得其所，令匯市形成暫時性的政策均衡，直至美國利率開始向下。
　
　　轉到英國的話題。英格蘭銀行如市場預期維持政策利率在5.25厘不變，拒絕為7月4日大選助力。不過該行同時指出這次是一個非常接近的決定(finely balanced decision)，暗示如果通脹形勢繼續改善，減息就不遠了。央行會議同一天公布的5月CPI為2%，正好落在政策目標上，3年來英國物價首次達標，不過服務業通脹仍高。
　
　　期貨市場認定，有超過50%機會英國在8月1日央行下一次開會時減息。筆者相信英國在8月減息機會頗大，年底前估計還有一次一碼減息，時間點可能比照聯儲局的減息步伐。
　
　　根據YouGov民調機構預測，執政的保守黨在下議院650個席位中將僅獲得108席位，在野黨工黨則獲得425席，這將是工黨歷史上贏得議席最多的一次。《路透社》稱，連續幾屆保守黨政府災難性的表現，可能給英國帶來「歷史性時刻」。保守黨從對脫歐公投民意判斷失誤開始，在脫歐問題上一再顧此失彼，最後幾年更充滿了動盪和醜聞。
　
　　經濟停滯、物價高企、移民爭議、住房危機和公共服務短缺，都會成為選舉的議題，將連續執政14年的保守黨趕下台，料是這次選舉最大的選民動力。首相辛偉誠本人也可能選舉失利，成為歷史上第一位拿不到議席的首相。
　
　　對於居住海外的英國房地產投資者，焦點則在廢除原居地非英國的新居民免稅優惠上(non-dom regime)。財相侯俊偉在今年春季預算案中宣布，明年4月起，新移民只有4年緩衝期，之後稅制向英國公民看齊，只要居住在英國，就必須接受全球徵稅，不僅境內資產，境外資產也需要課稅。
　
　　這個稅制變化，對新移民影響重大，但是得到保守黨和工黨的一致支持。工黨承諾不提高個人所得稅、企業所得稅、國家保險稅和消費稅的稅率，於是刀鋒指向實力微弱的新移民，盡快將他們的全球收入納入稅網，此舉也獲得多數英國選民的贊成。
　
　　突如其來的稅制改變，觸發了英國高收入移民人群的逃亡潮，據報移民公司的生意比歷年多出三倍。這個人群在數量上不足以影響政府決策，但是在投資、貿易、諮詢、藝術等領域，卻是高能量的。當年脫歐主張意在限制移民流入，最後並沒有減少移民人數，但將來自東歐的貨車司機、醫院護士等短缺專業人士拒之門外，令英國經濟雪上加霜。
　
　　本周焦點是美國的炮打雙燈。核心PCE通脹或錄得疫情結束以來最低的增長，而PCE消費也可能僅有溫和增長。除此之外，伊朗大選和東京CPI也值得關注。

 
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