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　　執筆當天，剛發生加拿大代美國正拘禁了華為副董事長孟晚舟不久，我仍痛心著華裔著名物理學家張首晟也在美國跳樓自殺身亡，作為我們那一代的香港人，也見證過中國漫長的貧窮日子，那些不少人餓死的日子，童年時收到親友在內地餓死的消息的畫面，仍歷歷在目！一個人飢餓至死前知否會受到甚麼痛苦？在貧窮的國家甚麼最重要？是科學家，只有掌握科學我們才有將來、有飯食，甚至有和平！張首晟先生去世，我們應該感到惋惜、甚至憤怒！

　　我同意一個說法：「這證明，今天我們終於活成了他們害怕的樣子！」究竟中國是如何掌握機遇在金融世界崛起？在12月1日的習特會上，中國及美國雙雙以兩大強國出現！為何積弱多時的中國可靜悄悄地在幾年之間成為了兩大強國之一？我想分享一下我的看法！

　　美國由2002年開始已經是一個財政赤字的國家，霸權，諷刺地令一個負債最高的國家可以領導世界，也令一個長期赤字的國家最強大，直至去到2007年終於出現了結構性改變，到了2009年金融海嘯不少人也認為人類會回復到耕種年代！終於這個難關當時是渡過了，但是沒有人清楚知道實際這個難關如何渡過，只依稀記得那些年開始我們進入了量化貨幣年代。看一看數據我們便知道更多事實了！

　　2000年中國擁有的美債只是714億美元，M2（貨幣供應量)只是12萬億人民幣，去到08年至10年之間中國開始大舉買美國國債達近7000億美元，使持有量達1.2萬億美元的水平！成為了美國的最大債主！當時很多人認為中國吃虧，將辛苦從工業賺到的錢奉獻給美國！卻其實成為美國大債主的同時，由2008年開始中國M2也大增！去到2018年10月總共比2000年增加了14倍去到180萬億人民幣！

　　我們看看圖表，圖表反映2004年是分水嶺，美債持有量和M2份量是2000年的3.1倍和2.1倍；2004年至2007年是新階段的熱身期！2007年美債和M2的份量分別是2000年的6.7倍和3.4倍；2008年開始是起飛期了！去到2010年美債和M2的份量分別是2000年的16倍和6倍，中國用了他的積蓄捨身救了美國！但亦因此中國成為了美國最大債主！人民幣的信用地位也因此急升，美國在利用中國延長她的霸主年代之外，卻對她來說也打開了潘朵拉的盒子！從此各國就多了一個兌換的選擇，貨幣市場也因此打破了壟斷了！

　　貨幣壟斷的結束，代表了各國在08年之後的環球量化貨幣潮不需要再聞美國鼻息！貨幣量不受美國控制，自然貨幣價美國不能主宰！中國成為了美國最大的債主，也代表了他兌換美元的能力也是除了美國外全世界最強！各國多了一換取美元的對象！

　　其他貨幣量化的空間大增，也代表了依賴美元少了，原本海量入境的美元，大部分也只是存在各國的M2（泛指總存款量）系統中！也即是當有一天美元再利用縮表去抽走資金的時候，不單止不會引起資金短缺和金融動盪，各國還會趁機用自己量化貨幣得來的資金去填補原本美元的空間，也即時說，所向披靡的美國「剪羊毛」手段的威力已今非昔比。

　　如果美國失去壟斷貨幣市場是令到各國量化貨幣出現的話，各國的「去美元化」也會引來減持美債！那麼，即將出現的美國債息倒掛便不是代表經濟上的調節，而是反映出美國長短債也同時被慢性拋售！

　　過去，貨幣上的壟斷可以將敵對的國家金融孤立，然後面對貨幣的大幅貶值！

　　受美國壟斷的國際貨幣市場，其他國家並不可以隨便量化貨幣，「印銀紙」要面對貶值，如果那量化未得美國主人同意或祝福的話，基本上要受到「市場秩序」的懲罰而貶值得更多。過去甚至現今，不少對美國不夠言聽計從的國家，面對貨幣大幅貶值，甚至面臨金融崩潰的日子。

　　貨幣壟斷亦可以令一個成長中走向強大中的友國，被逼升值，最後經濟面臨崩潰，正如80年代簽下廣場條約的日本一樣！日圓在10年時間兌美元升值2倍，令曾強勁如日中天的日本，一蹶不振數十年！

　　到了今天，當不包括美國的各國（例如中國、日本和歐洲）量化貨幣上的步伐幾乎一致的時候，美國經濟便受到極大的衝擊了！例如2017年起人民幣和歐元量化及匯價升貶上也是近乎同步的！如此，美元便「被升值」，這些量化貨幣相若的國家若互相貿易正好可很大程度避免了貶值！美國貿易逆差自然每況愈下了！

　　以上的新常態結構令國際市場都會愈來愈多資金，於是，低息年代在09年來臨而且至今天仍然持續下去！令香港樓市結構幾乎和97時幾乎完全相反！結果當然不斷出人意料之外了！

　　上日提到，正常的孳息曲線(Yield Curve)應該是從左至右彎彎地向上的！但如果是「債息倒掛」，就代表長年期的債息，比短年期的債息還要低，圖表上就好像「倒掛」了。

　　而出現債息倒掛的原因，可能是投資者擔心經濟已經轉弱，未來不但不會再加息，還可能減息，因此偷步沽短債，買長債避險；又或沽股票買債券，以鎖定相對較高的回報。

　　但有趣的是，最近的美國債息趨向，不止倒掛那麼簡單，甚至可以形容為極端反常。上次我已經指出，現在的形態是由左至右緩緩向下，而不是由左至右緩緩向上。過去兩個星期，雖然美國債息整體有少許回落，但總的形態仍然是由左至右緩緩向下。

現在孳息曲線的形態是由左至右緩緩向下，而不是由左至右緩緩向上。(Shutterstock)

　　傳統經濟理論告訴我們，債息倒掛是預示經濟有衰退風險。但這次不是真正的倒掛，因為短債的孳息率是完全高於長債，年期愈短，債息愈高，這可能連經濟學也解釋不了的情況呢！

　　因為美國接連「暴力加息」之後，通脹終於回落，但仍未到聯儲局的2%目標，但另一邊廂，經濟增長也不致太受加息所壓抑，就業市場仍然活躍。我認為，經濟學家可能要再就這種現象多做研究了。

　　回說另一個大家應該要知的債券知識，或者準確來說是美債的知識，那就是10年期債息的意義。

　　原來，以美國的債券年期來說，10年剛好是長短期債券的分水嶺，因為短年期的債券，某程度是現金，對利率反應不太敏感；而10年以上的債券，又對利率過度敏感。10年期的債券，剛好反映投資者對經濟前景的看法。

　　現時美國的10年期債息，以及10年期以下的債息，都處於5厘之上，10年期以上的債息則處於5厘之下，真的好像一個分水嶺！

　　以傳統經濟學的分析，應該是市場預期，短期美國未必會太快減息，即是高息環境仍會維持一段時間，但經濟仍有衰退之虞，所以，可見的將來仍是要減息的。

　　不過，這是否真的可以用來預測美國經濟的變化也說不清，因為經過疫情之後，這個世界真的變了，變得難以再用過去的一套去解釋今時的現象了。