世事政情

　　香港千億赤字的《財政預算案》終於在5月8日獲立法會通過，政府面對巨額財赤，如何開源節流，自然成為政府未來的主旋律。社會對巨額財赤未有掀起多大漣漪，但有識之士就憂心忡忡，不斷出謀獻計，有人建議出售政府家產，有人提議開徵新稅，但政府最終只提出內部緊縮政策及基建發債計劃等措施，因為政府明白，今年初經濟仍然呆滯，開徵新稅是無可能的事。

　　陳茂波司長的運氣似乎不錯，今日市況已比發表《預算案》時大有改善。樓市撤辣令到買賣迅速回升，亦可能重新刺激起地產商投地意欲；同時近日股市亦回復生氣，大有牛氣沖天之象。目前市場轉趨暢旺，將會帶動印花稅、地價收入大幅回升。

　　事實上，香港出現巨額赤字，皆因印花稅及賣地收入大幅下跌。2023-24年度綜合赤字為1016億元，但查實去年地產市道低迷，導致地價收入比預算大幅減少656億元，印花稅亦少收了350億元，基本上這兩筆少收的款項已達1006億元，已差不多等如赤字總和。《預算案》估計本年度仍會有481億元赤字，但筆者可以大膽預測，只要樓市股市持續暢旺，本年度財赤不但可望大幅收窄，甚至轉虧為盈亦未嘗無可能！

　　香港的收入除了利得稅及薪俸稅外，主要還是依靠樓市、股市及其他投資收入，所以自回歸以來，股市、樓市一旦出現調整，就會出現公共財政危機，原因亦很簡單，香港稅基太過狹窄，太過依重上述的稅收。政府自回歸後，一直為此而煩惱，在2000年成立「稅基廣闊的新稅項事宜諮詢委員會」，當時提出銷售稅及海陸離境稅等建議，2006年更為銷售稅提出公開諮詢，但由於反對聲音太大，最終不了了之。

港府2006年曾就銷售稅諮詢公眾，但反對聲音太大，最後不了了之。(Shutterstock)

　　不過，對於擴闊稅基，政府一直都念念不忘，2017年成立「稅務政策組」，就是為了研究新稅種。政策組一直沒有公開研究詳情，不過司長近年偶爾會在公開場合「說漏了嘴」，一時說不排除香港會開徵銷售稅，一時又說資產增值稅都是研究範圍。香港是國際金融中心，不太可能開徵資產增值稅，但銷售稅絕對是政府的心頭好，只不過當年沒有足夠的政治能量在立法會通過！

　　據筆者的估計，政府汲取今次巨額赤字的教訓，未來數年極可能會再次提出開徵新稅，以盡快拆除積壓多年的深層次危機。香港過去出現財赤時，由於有巨額儲備，只要捱過經濟寒冬，憑著樓市及股市帶來的收益，公共財政危機自然會解決。但今時已經不同往日，美國正全力遏止中國經濟發展，香港處於夾縫中，受害亦最深，目前亦不排除會進一步遏制香港經濟，所以香港需要一個更加穩健、更加均衡的收入來源，以免經濟寒冬再來時，香港已無法自救。

　　即使無美國打壓，香港人口老化問題亦迫在眉睫！根據政府近年的研究，政府未來收入每年平均只能維持約4.5%增長，但人口老化令醫療及福利開支大增，政府開支每年平均增長高達6%至7.5%，香港將會入不敷支，並可能出現結構性赤字。這不是危言聳聽，而是正在發生的事，若不及早拆除香港的計時炸彈，後果可以不堪設想。

　　政府當年認真研究過兩項新稅款，第一項是海陸離境稅。近日多了人北上消費，有政黨重提建議，但政府沒有接受，相信是因為稅收不多，以每人25元計，每年只有23億元收入，而且太多人反對，同時更擔心會「得失」鄰近城市，最終得不償失。

　　另一項就是銷售稅。銷售稅能夠帶巨額收入，根據2003年研究，稅率定於5%，就有300億元稅收，時至今日，私人消費開支已比當年翻了一倍多，粗略估計稅收可能高達600億至700億元，足以解決稅基狹窄的問題。而且，政府可以對高價貨品徵收較高稅率，對民生必需品徵收較低稅率，從而達到財富再分配的目的。

　　另一方面，政府亦多了應付反對聲音的能力。首先，香港是發達經濟體系中，唯一一個還未有銷售稅的地區，開徵亦可以講得通，同時可以參考日本近年增加銷售稅稅率的經驗，當時日本指明收入用於醫療及退休開支，結果成功減低反對聲音。筆者忽發奇想，香港還有「絕招」，就是將稅收的一至兩成，以電子消費券的模式回饋全港市民，可望爭取基層市民支持。政府用71億元就可以每人派1000元，派2000元亦只要142億元，只約佔稅收兩成。其實，每當庫房水浸時，無論如何都要開倉派糖，如果因銷售稅令政府收入大增，派糖亦都是自然的事。

　　道理已經講完，大家會否支持銷售稅？

　　上周的市場焦點依然在美國國債利率，四件大事主導了金融資產的大悲大喜。第一件是美國眾議院通過了參議院修改後1.9萬億美元緊急救援計劃文本，本月底之前每一位美國成人都會收到一張天上掉下來的支票，股市大喜，債市悲傷；第二件是歐洲央行會議上決定增加購債規模，矢言不會坐視國債利率不斷上漲，不僅德法國債走強，連美國國債的拍賣都順利了。第三件事是美國總統拜登發誓，5月份要讓所有美國人都有資格打上疫苗，市場對經濟復甦信心更足，對通脹擔心更大，股市中資金從新經濟股轉入舊經濟股，道瓊斯指數升，納斯達克指數跌，十年期國債利率重回1.6%樓上，並創出一年新高。第四件事還沒有發生，但對市場影響同樣重大，那就是即將召開的聯儲公開市場委員會會議，所有的市場人士都在猜想鮑威爾這次說甚麼，債市在用行動倒逼決策者出招。如此氛圍之下，市場在摸索中尋求方向，道瓊斯和S&P500明顯強過納斯達克，以DAX為首的幾家歐洲股市也創出新高。股債市的大悲大喜，似乎對投資者的避險情緒衝擊不大，VIX指數由27回落到20，美元指數先高後回。布蘭特原油期貨在周一一度衝破70美元大關，不過之後受到美債影響而高位盤整。黃金價格有波動，但是一周下來變化有限，比特幣再寫新高。

　　拜登在白宮簽署了1.9萬億美元的緊急救援案，人手一張$1400的支票周末開始寄出，民主黨開啟了羅斯福時代之後最大的社會資本主義試驗。拜登試圖推進的不僅是疫情緊急救援，還包括進步主義的均貧富稅收政策、大規模基礎設施建設和環境友善的能源政策。從緊急救援案看，沒有一位共和黨議員投了贊成票，基本上是民主黨一意孤行的。美國的確需要在不少領域修補，不過拜登心目中的花錢規模是巨大的，1.9萬億計劃已經令美國陷入二戰以後最大的財政赤字，財赤GDP比率達到12%以上。下個月提出的經濟刺激措施如果得到國會批准的話，2021年的財政赤字將超逾2020年的疫情財政。美國這片土壤產生出貨幣經濟學等幾個經濟學流派，但是如今的政府被另一個本土經濟學派所主導——現代貨幣理論。從來沒有一個政府公開接納MMT的，但是他們的施政卻明顯跟隨於這個理論。這個理論有可能如劣幣驅逐良幣一樣，在一個又一個國家登堂入室，主導未來世界的財政和貨幣政策，並帶來嚴重的經濟社會後果。不採納MMT思維的國家，也會遭受輸入性通脹和流動性氾濫的後果。

　　國債利率突然明顯上漲，為全球央行帶來了一個新的難題。預計全球經濟復甦迅猛，但是政策制定者認為根基並不牢靠；基數效應和能源價格上升下通貨膨脹即將大幅反彈，資金的通脹預期升溫；市場利率攀升，隨時可能顛覆靠人為刺激拉起來的復甦。這種局面不僅帶來了市場波動，也令貨幣政策制定層出現焦慮，於是聯儲主席一場模棱兩可的演講觸發了債市的大幅震盪。歐洲央行選擇主動出擊，決定從下月起顯著增加資產購買活動，「因應市場情況靈活應對」。歐洲直接出手干預升高的債券利率了，這將壓力放到了本周召開的FOMC會議上。3月16-17日的公開市場委員會會議，可能是鮑威爾上任以來最具挑戰的一次，如何協調內部意見、如何將政策訊息準確地傳達出去、市場如何反應，為三大未知數。筆者預計委員會的前瞻性指引和資產購買計劃不作變動，但是點陣圖變鷹，顯示部分委員預測在2023年出現多過一次的加息。換言之，決策者不採取行動，但是思路上向債市思路傾斜一點。市場對此如何反應，就要拭目以待了。

　　本周焦點：FOMC會議以及債市對此的反應，市場對聯儲政策的判斷有一定的分歧，而鮑威爾講甚麼、用甚麼語境講對第二季度風險資產市場的走勢頗為重要。此外，英格蘭銀行也開會，不過不預計有重大的政策變化。數據上，美國2月零售和工業生產可能有一個暫時性下滑，歐元區核心通脹和中國零售數據也值得留意。

　　本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。