世事政情

　　1996年8月，我曾在報章刊登了一篇關於聯繫匯率的科普文章，題目是《聯繫匯率的危與安》。在此文中，我指出一個簡單但又明顯的事實，港元是可以被炒的，而且並非堅不可破。

　　這觀點與當時金管局的主流思想大相逕庭。金管局認為，聯匯制度有一自我防禦機制，炒家來炒，只是送死，就算有炒家沽空港元，導致大量人提取港元換成美元或其他外幣，港元的利率自然會隨著資金的流出而上升，這便又會對資金產生吸引力，讓它們回流香港，所以聯繫匯率不會崩潰。

(資料圖片)

金融海嘯後大量資金淨流入

　　這個機制確有此功能，但它是否能運作良好，非常倚賴一個條件，便是人民對港元有充足信心，願意為了賺取高息而買入港元。假如人民因某種原因認為港元可能面臨不測之變，利率愈高便只會使他們覺得愈不對勁，更不敢冒險持有港元。一旦如此，雖然每一張港元鈔票都有超過百分百的外匯儲備支持，如果把港元銀行存款（數額遠大於鈔票量）提走換成外幣成為潮流，聯繫匯率是守不住的。一年後，1997年的亞洲金融風暴殺到香港，炒家食髓知味，接連襲擊港元4次，香港變得風雨飄搖。在1999年9月，金管局改進了防護機制，再炒港元便困難得多，聯匯制度也就安定了20多年。

　　2008年9月金融海嘯出現後，大量資金湧來香港，從那時到今天，資金淨流入香港的數額幾近1.8萬億港元，以致今天的貨幣基礎高達2.13萬億，等於2008年時的6.45倍。流入的資金近7成被金管局吸離市場，否則香港的通脹必會非常嚴重。有了這麼多資金停泊在香港，聯匯制度的確相當安全，世上沒有私人炒家有足夠力量造成萬多億港元流出香港。要知道，1997年時機制不同，三幾十億的沽空便可造成巨大效果，今天卻要萬多億才有相近效果，而且過去10多年流入的資金當中，恐怕有相當一部分是內地資金，國家隊不離開，其他基金根本動搖不了港元。

美技術上可充公港外匯儲備

　　從以上角度看來，聯繫匯率暫時是安全的。不過，私人炒家無法撼動聯匯，不等於美國政府不能。港元要選擇一種貨幣掛勾，發行後者的國家必須與香港關係良好，若是與「敵人」的貨幣掛勾，豈不危險？一年之前，也許大多數人都會認為這是杞人憂天，但美國發動對俄羅斯的制裁，凍結了俄3千多億美元的外匯儲備後，誰敢說這種憂慮是無聊的？本來美國1976年立了一條《主權豁免法》，美國政府或個體都不能奪取其他主權國家的資產，所以耶倫也表示美國其實並無法律根據去凍結俄的儲備，但從實際行動看來，美國政府根本不理會這自訂的法律，不但凍結俄羅斯的儲備，阿富汗、委內瑞拉的儲備美國一樣動手，也曾威脅伊拉克要聽話，否則她的儲備也會不保。有了這些先例，難道我們不應考慮一下，一旦美國充公了香港的外匯儲備，香港要怎麼辦？不要幻想美國無此能力，技術上她是做得到的，問題只是她願不願意做。

　　多些國家或地區用美元作為外匯儲備，或願意多買美國債券，對美國是十分有利的，美國要借債度日，怎會願意建立一種賴債的無賴形象？但當美國總欠債太多時，她賴債的誘因便增大，只要拼命抹黑債主，或許可找個藉口渾水摸魚把債賴掉不還，德國在第二次大戰前也用過此技，但最後也觸發了世界大戰。從美國的角度看，倘若時機適合，把香港擁有的美國債券一筆勾銷，並非不可想像，只是代價也不小，可能會引發全球金融危機及戰爭，所以美國必須盤算清楚，不敢輕舉妄動。

　　如此說來，聯匯制度也未必受到即時威脅，香港繼續持有大量美元儲備，雖會因美通脹高企而十分吃虧，但社會習慣了這制度，而且它有助吸引內地企業來港上市，用與美元掛勾的港元計價，對港金融市場有利，但香港仍像有一把利刀懸在頭上，不知美國何時會失去理性，殺雞取卵。

金管局宜規劃聯匯備胎方案

　　其實美國就算如何盤算，也不應得出要摧毀香港聯匯制度的決定。但近年美國政府的行為頗為失常，不顧自己及世界長遠利益的舉措層出不窮。舉個例子，美國用在疾病控制中心及環保局的總預算，只等於最近撥給烏克蘭購買美國軍火的400億美元的一半，戰爭比抗疫及環保都重要，這如何可使世人相信其政府不是受到好戰分子的控制？從前美國政府總有不同力量的制衡，現在則是好戰分子獨大，將來對中國及香港採用攬炒策略又有何奇？

　　我們在聯匯制度存亡的問題上，倒應學習華為的態度。在美國發動攻擊華為之前，華為是盡了一切努力使用Android的技術，不去脫勾，但同時她也花大氣力發展鴻蒙等備胎，以防不測。香港金管局除非不介意懸在頭上的刀隨時會跌下，也應小心規劃一個聯匯的備胎方案。

　　天大地大，總有你不懂的語言，搞不清的規律，自然就有領悟不透的人性，香港的窄度永遠跨不過自己未知的廣度，無論企業經營、投資、個人成長，面對市場必須謙卑，這才是能夠傳承的力量。

　　30年前，1994年的香港，是人人有機會的香港，香港人敢搏肯做，迅速崛起，不過30年的光景。因為自滿，治理無方，金融制度僵化，各行各業版圖愈縮愈窄，加上地產霸權，社會運動，港中矛盾，終於陷入死胡同。

　　2024的世界正在出現三大轉變，一個是供應鏈的轉換，一個是資本市場的移動，最後一個也是最重要的關鍵因素，就是地緣政治，進入2024年更加劇了這三個變化。

　　2005年，Thomas Friedman暢銷書《世界是平的》出版，香港人將供應鏈管理玩得出神入化，但從美國前總統特朗普在2018年祭出貿易戰後，拜登總統任命的財政部長耶倫不斷強調「友岸外包」（Friendshoring），也就是供應鏈要放在友善的國家，這是催生供應鏈移動的巨大轉機。

　　當時也許大家半信半疑，香港過去數十年前店後廠，買辦角色，憑著背靠祖國廉價的勞動力，不少在珠三角開設工廠的廠佬，靠著歐美訂單奶水養大，令大家以為世界工廠地位不可搖撼，但是該現象在2023年出現了巨大變化。

　　從2009年起，一直是美國最大進口國的中國，在2023年排名順位退到第三，超越中國的是墨西哥與加拿大。

　　過去中國產品輸出到美國的佔比最高達21.3%，去年中降到13.3%，墨西哥則以15%成為美國最大進口國。東盟各國加上日本、台灣正逐漸取代過去中國扮演世界工廠的角色，可見供應鏈移轉效應仍在持續。

　　在關稅層面，由於香港實施聯繫匯率，法律體系與內地不同，政府本身高度自治，因此在WTO（世貿組織）的架構下，香港是一個與中國不同的關稅領域。

　　事實上，各國對中國的關稅安排與香港是有差別對待的，因此香港作為中國的轉口貿易港，就是在不同的關稅架構下，能夠透過香港轉口物流與金流。尤其當中國本身難以取得一些國際貨品時，往往可以透過香港的轉口，為中國拿到一些現有貿易限制下所無法取得的服務與貨品。

　　現在的狀況是，美國人已經完全不在乎這方面的順差了，而美國在對中貿易方面的逆差，正朝向轉移供應鏈的方向在努力。美中之間在經濟、貿易、文化的脫鉤，美國是非常認真在執行的。

　　資本市場的現金流也出現巨大變化，最早出來說話的不是巴菲特，而是BlackRock集團的CEO Larry Fink，他指出資金正急速離開中國，轉入日本、新加坡。日經指數亦於2024年三月份創下40,000點歷史新高，日股持續暢旺其實已經持續了一段很長的時間。龐大的資金正源源不絕流入日本，為股市樓市帶來從來未見過的活水。

　　全球投資者對資金配置重新調整一直在持續。印度和日本也正在成為替代中國的投資對象。

　　巴菲特在2020年5月大力加碼日本五大商社，這五間巨型綜合集團已為他進帳超過90億美元，他至今仍然一股不賣，持股增加到9%以上。過去失落30年，市值不斷被邊緣化的日本企業，豐田的市值也超越騰訊，這都呈現未來親美和非親美的不同戰略佈局。

　　美國企業的合計總市值正在接近全球整體的5成。對美國股票的集中度創出了約30年來的最高水平。在美中科技企業因景氣度的差異和生成式AI開發競爭而產生分化的情況下，資金從中國流向了美國。

　　這一輪不管是供應鏈，資本市場資金移動，親美或者非親美的地緣政治陣營正在出現極端變化，美國對全球發起的企業市值戰，提升企業資本的競爭力，直接擴大美元資本的霸權，目前全球五百強最有價值的企業當中，美國擁有236家，而中國的企業銳減剩下35家，印度的企業上升至22家，而從貿易順差來看，中國在2022年對美國的貿易順差高達4,041億美元；到了2023年，則驟降到2,794億美元，這一降減少了1,247億美元。

　　對美出口受阻，工廠產能過剩，必定帶來嚴重失業壓力，進而影響內需消費，30年靠炒炒賣賣的香港人，在八九十年代確實風光了數十載，但地緣政治戳破過去賴以推動經濟成長的房地產，壓力正隱然成形。

　　隨著科技的進展，香港嘴巴上的創新，虛幻的獨角獸何時可以變真呢？到美國上市敲鐘的機會也沒有，早期投資者如何變現呢？

　　人們常說，創業難，守業更難，人生如夢，富貴得失無常，歷盡人生窮通榮辱，醒來才知道是夢一場。

　　人生充滿未知、猶豫不決、害怕拒絕、自我設限、逃避現實、總找藉口，是成年人最大的清醒。