世事政情

　　市場預期中國5月官方製造業PMI穩中有升之際，實際讀數卻意外跌穿榮枯線，中小企、消費品製造、新訂單等分項指數，不約而同齊由擴張轉為收縮。簡而言之，經濟仍受制有效需求不足，並似與愈演愈烈的存款搬家形成共振，需警惕流動性陷阱。

有效需求不足、生產成本上升

　　國家統計局周五（31日）公布，5月製造業PMI錄49.5（預期：50.4），按月跌0.9個百分點。其中，反映內需的新訂單指數及反映外需的新出口訂單指數，雙雙跌入收縮區間；反映市場需求不足的製造業企業比重重回六成以上（60.6%）。

5月製造業新訂單指數及新出口訂單指數，雙雙跌入收縮區間。

　　有效需求不足之外，生產成本亦加快上升。數據顯示，購進物價指數連升三個月至56.9，且漲幅達2.9個百分點，遠大於出廠價格的1.3個百分點，不利於企業效益持續恢復向好。

　　兩大逆風疊加，恐令企業對增加投資、擴大產能保持謹慎，4月盡顯疲軟的信貸意願或在5月持續。央媽旗下《金融時報》昨日（30日）就稱，5月金融數據將繼續受到M2增速較快下降的影響。被視作「總存款」的M2，一直是廣義貨幣供應量的風向標，增速節節走低，一大原因即是存款資金向理財產品、債市等領域轉移。

債券受捧擴中美息差施壓人幣

　　看看近期「秒光」和「漲停」的超長國債，以及規模兩個月間膨脹近3萬億元的銀行理財規模，一大後果即是中國10年期、30年期國債收益率迭創新低，與美債息差擴大增加了人民幣貶值壓力。人民幣本月兌一籃子貿易加權貨幣錄今年以來首次貶值後，有交易員甚至預期，兌美元或重現2015年式的一次性貶值。

內地銀行理財規模近兩個月間膨脹近3萬億元。

　　不過，從人民銀行最新發聲指「必要時將賣出國債（價跌息升）」、「2.5-3%是十年期國債收益率的合理區間（現約2.33%）」的表態看，當局並不樂見本幣貶值，除了事關最高層「強大的貨幣」理念，還有一大原因是貶值恐加劇需求失衡。

　　儘管央媽料力抗貶壓，但居民和企業一邊坐擁大量現金，一邊抱團收益相對較高的無風險資產，而非消費或投資，要防止經濟陷入「流動性陷阱」，政府帶頭發債和加大投資、推動傳統產業轉型升級、擴大消費品以舊換新力度之外，且看7月三中全會在「增收」二字有何大招待出。

　　本土疫情、局部洪澇、大宗高企等逆風夾擊之下，中國實體經濟月度強波動繼續發酵--7月工業生產、消費品零售、固定資產投資表現全數遜於預期，商品房銷售面積及銷售額更驚現按年負增長。

　　眼見16-24歲年輕人調查失業率直逼歷史高位，「雙減」等監管新政擠壓出的新的求職大軍，易受疫情衝擊的低端行業家底持續遭損耗……如何解決消費、投資雙雙有效需求不足，愈來愈顯逼在眉睫。

生產消費投資齊遜預期，商品房銷售倒跌

　　中國經濟增長放緩之勢，隨國家統計局周一(16日)揭盅7月數據更顯明朗。其中，供給端的規模以上工業增加值按年增6.4%(預期:7.8%)，連續第5個月放緩；出口交貨值增速再下滑2.4個百分點，顯示對生產的拉動作用續減弱。而受大宗原料價格高企及減碳政策影響，當月鋼鐵、水泥、原煤等產量全數縮水。

倍受關注的消費品零售7月表現再次大遜市場預期，兩年平均增速更僅得3.6%。(iStock 圖片)

　　再看需求端，倍受關注的消費品零售按年增8.5%(預期:11.5%)，兩年平均增速更僅得3.6%；分項看，無論是生活必需品消費(如糧油、飲料)，還是升級類消費(如金銀珠寶、化妝品)，增速無不統統放緩，汽車銷量按年按月均倒跌。

　　至於首7月固定資產投資則按年增10.3%(預期:11.3%)，其中製造業投資、基礎設施投資、房地產投資增速齊錄連續5個月放緩，7月商品房銷售面積及銷售額更驚現按年負增長。

癥結不在貨幣財策，就業收入前景堪關注

　　自本欄月初提及「中國增長下調潮初現」至今，已有野村、大摩、高盛、摩通、瑞銀等相繼下調對中國今年增長預期；不過，即使以目前最悲觀的預測看，全年增速亦有8.2%，此或部分解釋了今日公布的MLF中標利率連續第16個月原地踏步，顯示最高層不急出手。

　　再換個角度看，貨幣政策未見放大招，是經濟放緩仍在容忍區間，還是如近日坊間熱議，「這些年以來，我們的財政政策還不夠積極嗎?貨幣政策還不夠寬鬆嗎?」癥結不在貨幣或財政政策，而是消費、投資雙雙有效需求不足。

　　以傾向更多消費的16-24歲年輕人群為例，其7月調查失業率升至16.2%，進一步逼近16.8%的歷史高位；而由教育「雙減」等監管政策擠壓出的新的求職大軍，以及本身易受疫情衝擊的低端行業家底持續遭損耗，都添壓未來消費前景。此外，儘管預期年底地方專項債將發力，進而利好基建投資，但由於民間投資佔固定資產投資逾半，倘若無法重建民企投資信心，投資即便反彈也恐力度有限。

　　面對8月的消費品零售表現大概率繼續惡化，北京如何在不放鬆地產調控的前提下為增長提供新動力?考驗政策智慧。