世事政情

　　一個「捲」性能，一個「捲」低價，殊途同歸將業績「捲」出了天際。「AI晶片王」英偉達周三（22日）公布，備受關注的數據中心業務首季收入再破頂，首席執行官黃仁勳最新宣布，將新晶片推出周期由兩年提速至一年。另一邊廂，「低價殺手」拼多多同日亦公布，首季利潤刷新高，佔總營收半壁江山的交易服務收入（佣金）按年飆3倍，背後是極致壓價策略。

營收續飆，新品加快

　　Happy Nvidia day！被高盛稱作「地球上最重要的股票」果然實至名歸，一季度業績再次超預期後，公司股價盤後一舉企上1000美元大關。具體看，營收按年增262%至260.4億美元，其中，對Hopper GPU的高需求，推動數據中心營收按年飆升427%至創紀錄的226億美元，毛利率續升至78.9%。

 
　　這還不止，公司預計二季度營收將達280億美元（上下浮動2%），並在三季度擴大3月剛問世的Blackwell GPU的出貨規模，Blackwell的速度是現時Hoppe的兩倍，單價介乎3萬至4萬美元。但此並非盡頭，「老黃」於財報電話會議上就指，下一個架構的新晶片將於2025年推出（據報為Rubin），意味2020（Ampere）、2022（　Hopper）、2024年（Blackwell）每兩年推新品的節奏將加速至每年，此勢有助鞏固其現時AI GPU市佔九成以上的霸主地位。

　　英偉達致力高算力、低能耗的革新在人工智能領域無出其右，而在另一領域，電商黑馬拼多多卻憑極致壓價捨我其誰，將一季度淨利潤按年推升246%至近280億元人民幣新高。

極致壓價，拿捏人性

　　相比英偉達營收支柱來自數據中心，拼多多的則為俗稱佣金的交易服務收入，按年暴增327%至443.6億，佔總營收的51%。儘管季報未公布各業務分項，但單季GMV估算超百億的海外平台Temu，勢貢獻巨大，成功要訣離不開一個「平」字。

　　52美元的平板電腦、25美元的運動鞋、14美元的智能手錶、8美元的連衣裙，2美元的太陽眼鏡……早在2022年，Temu就推出全托管模式，參考亞馬遜爆款產品向國內製造商招標，通過篩選樣品、價格確定最後供應商，並幫助賣家解決貨物的海外發貨、配送等出海難題。值得一提的是，商品的最終定價權在Temu，競爭對手阿里就直指，「某種程度上，Temu的低售價是通過壓榨供應商利潤而獲得的。」

　　海外鬥平攻城略地，拼多多在國內亦是將流量向低價傾斜，以致有義烏商家去年賣貨2億，毛利卻為負，最終靠遊戲公司隨發貨包裹配送廣告（試玩遊戲卡）才變相「盈利」55萬元。此外，有關「百億補貼買iPhone」、「差1分錢就能提現」等爭議亦套路多多。

　　兩相比較，一個靠研究硬科技成為當之無愧的AI股王，一個借精準拿捏人性逆襲阿里、京東，同樣業績驚艷，而誰是真正的贏家？

　　前兩天橫跨24小時內，美國在政、經及科技界，有3件大事發生：總統候選人辯論、公布8月CPI，以及英偉達(NVDA)的黃仁勳出席高盛的科技會議（圖一），而黃仁勳的言論卻比另外兩件事對標指的影響更大（圖二），他說了些甚麼？

　　會上，黃仁勳分享了許多看法和計劃，從英偉達的轉型、一般用途與加速計算之間的差異，到競爭壁壘、數據中心的市場發展，以及英偉達對亞洲供應鏈的依賴等，其中不乏真知灼見。

　　不過，以上全都不及他說，市場「對芯片的需求如此龐大」（Demand for AI chips is so great），客戶關係很「緊張」（tense）。這才是市場和投資者想聽到或需要聽到的一切。

　　當天（11日），英偉達在美股早段曾小幅轉跌向下，一度逼近107元（美元．下同），其後隨著黃仁勳的講話，升幅不斷擴大，到尾市仍在不斷創新高，股價急升了10元，最高升8.4%，並一度升破117元（圖三）。

英偉達創6周最大升幅

　　最終，英偉達升逾8%（8.15%），創出6星期以來最大升幅，市值約為2,500億元（約1.9375萬億港元）。在英偉達的帶動下，美股半導體板塊普遍都升，Arm(ARM)升逾10%（圖四），博通(Broadcom)，(AVGO)升逾6%（圖五），台積電(TSM)和美光(MU)升逾4%（圖六及圖七）。標指隨之急升，不僅收復了之前失地，還倒升了1%以上。

　　有人卻說，英偉達升與其說黃仁勳的說話，讓投資者重拾信心，不如說沙特阿拉伯將成為英偉達潛在客戶的「場外」傳聞，影響更大。根據新聞網站《Semafor》報道，傳美國政府正考慮對英偉達開綠燈，准其芯片輸往沙特。

　　無論如何，事實是黃仁勳說了那「最重要」的幾句話，便令英偉達的股價和市值，以及標指俱升，幾句話的「現金變現率」非常非常非常之大。不過，市場和投資者始終關注，繼續建設AI基建，投資回報是否足夠？與PC和雲計算相比，英偉達產品或服務的回報率有甚麼分別？

黃仁勳親解技術優勢

　　黃仁勳指出，在雲計算之前，最大的趨勢是虛擬化。虛擬化意味著客戶將數據中心裏的所有硬件，化為虛擬數據中心，才可以進行跨數據中心移動工作負載，而不必直接與特定的電腦聯繫。結果是，數據中心的使用率提高了，成本則減少了兩倍到兩倍半，而且幾乎可在一夜之間完成。此外，由於許多公司都得以共用資源，令成本再次下降，使用率再次提高。

　　黃仁勳說：「這些年的所有進步，掩蓋了底層的根本變化，那就是摩爾定律（副文）的終結。我們從使用率提升中獲得了兩倍，甚至更多的成本降低，但這也碰到了晶體管（transistor）和CPU性能的極限。

　　所有的這些使用率的提升已經達到了極限，這也是為甚麼我們現在看到數據中心和計算膨脹的原因。因此，第一件正在發生的事情就是加速計算。當你在處理資料時，例如使用Spark（目前世界上使用最廣泛的數據處理引擎之一），如果你使用Spark，並通過英偉達加速器加速它，你可以看到20倍的加速，這意味著你會節省10倍的成本！

　　由於你需要支付英偉達GPU的費用，雖然計算成本可能會增加一倍，但你將減少計算時間20倍。因此，你最終節省了10倍的成本。對於加速計算來說，這樣的投資回報率並不罕見。我建議你加速一切可以加速的工作，然後使用GPU進行加速，這樣便可立即取得投資回報。」

AI浪潮驅動龐大需求

　　此外，黃仁勳指出，生成式AI是AI的第一波浪潮，基礎設施用家（例如英偉達和所有雲服務提供者）將基礎設施放在雲上，供開發人員使用這些機器來進行AI模型訓練和微調，以及為AI模型提供保護等。

　　正因需求如此龐大，黃仁勳說每花費1元在英偉達，雲服務提供者可獲5元的租金回報。這種情況正在全球範圍內發生，一切都供不應求。

　　黃仁勳指一些通行的應用，包括OpenAI的ChatGPT、GitHub的Copilot，或者英偉達內部使用的共同生成器，它們提升生產力的程度是不可思議的。目前，英偉達每名軟件工程師都在使用各式各樣的共同生成器。

　　他認為，企業別無選擇，只能接受「加速計算」的潮流，而英偉達的技術不僅能加速原本的工作，例如數據處理的負載，更可完成舊技術無法應對的AI任務，而英偉達旗下、號稱「最強AI芯片」的「Blackwell」尤其受市場歡迎。

　　不過，對黃仁勳「我們目前與全球每一家AI公司都有合作，也與每一家數據中心有合作。我不知道有哪家雲服務提供者，或電腦製造商是我們沒有合作的。」這種說法，投資者是否需要毫無保留地照單全收？

　　「黃仁勳講話」的現金變現率的確比特、賀辯論或CPI數據為高，但英偉達或科技應用的發展，又會否真的像黃仁勳所描繪的那麼美好？這或要待3至5年後，讓時間來驗證。

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摩爾定律過時了　？

　　摩爾定律（Moore's law）是由英特爾（Intel）創辦人之一摩爾（Gordon E. Moore）提出的。摩爾認為，集成電路上可容納的晶體管數目，約每隔兩年便會增加一倍，而英特爾CEO豪斯（David House）則提出，約18個月會將芯片效能提升一倍（即更多的晶體管使芯片更快）。

　　摩爾定律是一種以倍數增長的觀測，個人電腦、網際網路、智能手機等技術優化與創新，均離不開摩爾定律。直至近年，科技界卻未就摩爾定律會何時不再適用，達成共識。

　　（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。）