世事政情

　　內地與香港法院就民商事案件判決，相互認可和執行安排周一（29日）起生效之際，苟延殘喘的「宇宙最大負債房企」恒大，今早迎來香港高等法院的清盤終極判決，全線暴瀉的恒大系股票隨後宣告停牌。達摩克利斯之劍落下，債權人、準業主、小股東隨時準備迎接血本無歸，但事件並非毫無轉圜餘地。而繼恒大之後，緊接著是2月的佳兆業清盤呈請／撤銷聆訊。

兩地破產程序互認今施行

　　負債逾2.38萬億人幣（截至去年中）的恒大，自2022年6月遭呈請清盤，經歷六度押後的聆訊，最終遭法官下達清盤令。儘管清盤呈請方，登記地為太平洋島國薩摩亞的Top Shine Global，對恒大債權主要牽涉「房車保」等投資約8.6億港元，相比2.38萬億負債可謂九牛一毛，但今次「蚍蜉撼贏大樹」，只因恒大採用拖字訣的所謂重組遙遙無期，連法官亦認為「enough is enough」。

昔日500強淪爲「宇宙最大負債房企」，恒大最終難逃清盤。

　　清盤令已下，香港高院下午稍後將任命清盤人，有權接管恒大全部資產以償還債務。巧合的是，頒令當天恰逢最高人民法院《關於內地與香港特別行政區法院相互認可及執行民商事案件判決的安排》施行日，根據兩地會談紀要，清盤人可向三個試點地區上海、深圳、廈門的中級人民法院，申請認可和協助香港的破產程序。由於恒大總部正好位於深圳，理論上清盤人有權接管恒大的全部子公司，而恒大董事的權力將即告終止。

2.38萬億元負債拖累者眾

　　恒大早已資不抵債，現時的焦點是，清盤人將如何處置資產、變現予各債權人，包括恒大1.9億平方米土地儲備誰人接手？逾6247億元借款有多少會淪為金融機構壞帳？對各工程材料供應方的逾5961億元應付帳款如何支付？多個城市的78個舊改項目（深圳有34個）如何收尾？而最大鑊則是，逾6039億元對「准業主」的合約負債如何找數或交樓？

位於河南鄭州的御湖天下項目，涉及2225戶，是恒大眾多爛尾樓之一。

　　據恒大2022年年報，截至當年底，其完全竣工及在建的在售項目累計達1241個，保守估計其中一半無法完工，爛尾項目數就高達600個。另據內媒估算，爛尾單位多達162萬間，涉及苦主恐500萬至600萬人。

非全無轉圜，佳兆業下月

　　清盤令下，恒大是否唯有破產結局？答案未必絕對，消息就指，原呈請人並未準備好推動清盤，或許是因清盤後債權人的回收率勢不及重組。而去年5月遭香港高等法院頒令清盤的佳源國際，一周多前剛宣布清盤人將與集團合作制定債務重組方案。

　　值得留意的是，繼恒大之後，同樣數度押後的佳兆業清盤呈請／撤銷聆訊將於2月6日進行。清盤潮會否加速蔓延，留給拯救內房的時日恐正愈來愈少。

　　恒大地產(03333)終迎來了港法庭的清盤令，不少人在討論債權人可以得回多少，其實不用討論，因為恒大在之前已為債權人計過條數。

　　恒大負債逾2萬億元(人民幣．下同)，預計清盤可回收的只有90多億元，恒大給出了預計回收率，見表，即是最多可收回約9%，最少只可收回約2%，至於股東能分回多少？做牆紙好了。

　　由於恒大產業不少，不少是在國內，亦有不少產業(例如每區樓盤)是由子公司持有，計得數來，怕要四、五年，才計得清。

　　這個清盤令對恒大期房業主又有甚麼影響？

　　業內分析認為，不會有太大影響，因為內地有保交樓政策，而且很多恒大樓盤的開發主體都是相對獨立，境外債權人無權處理。值得注意的是，根據最高人民法院公告，《最高人民法院關於商品房消費者權利保護問題的批覆》已於2023年2月14日由最高人民法院審判委員會第1879次會議通過，自2023年4月20日起施行。該批覆中對於商品房消費者在停工樓盤中的權利順位問題，作出明確的司法解釋：即在相應條件下，商品房消費者主張其房屋交付請求權和價款返還請求權，均優先於其他債權。

　　今次恒大清盤案源起於2022年6月，其時債權人佳盛環球，以恒大欠債8億多(港元)而於港法庭申請恒大破產。恒大之後，多番提出債務重組方案，但到最近連重組方案也沒見到，港法庭才頒令清盤。但在頒令後，仍可以有機會作債務重組的，如仍無債務重組方案，才會踏入拍賣資產進程。

　　港法庭頒清盤令後，不排除國內債權人也會向國內法庭申請清盤令。

　　根據恒大最新披露，截至2023年10月末，恒大地產涉及未能清償的到期債務累計約3013.63億元，此外恒大地產逾期商票累計約2059.33億元。截至2023年10月末，恒大地產標的金額3000萬元以上未決訴訟案件數量共計2002件，標的金額總額累計約4707.55億元。截至2023年10月末，恒大地產通過股權轉讓、土地及在建工程轉讓、信託、代持等方式，已完成過戶的房地產項目共計75個。

　　恒大這些債務問題，一般投資者不會細理，只會關心之後其他內房股會如何。筆者有些愚見供參考。

　　破產，在社會主義中國中，是不可思議事，因為資產都是國家的嘛。大哥欠二哥的錢，二哥又欠大伯的錢，一家人怎可告上法庭申請破產，有的只是三角債，都是阿爺的，欠便欠唄。但有民企之後，就有破產法了，因為民企告到國企破產，便有國有資產流失的風險。

　　以前曾有廣東信託破產，但基本上都是家族內事，到融創(01918)出問題，阿爺也是睜隻眼，閉隻眼，幫下，但未破產。但去年中植系出事，有人申請中植系破產，奇怪地，北京法庭受理了，速度十分快。這不禁使筆者想起，中央今時對一些負債大戶，是否不再庇蔭，而是直接走破產程序，寧短痛免長痛，反正個窿太大，無謂浪費國家財力去救。犯上投資錯誤，買入破產股者，只好自食其果，不能賺就笑騎騎蝕就求政府打救。

　　恒大或其他內房公司清盤了，地盤二折、三折地被拍賣，中央可以怎做？不太爛的地盤就組織財力去買入，買入後做乜？做廉租屋、保障房，反正中國的保障房佔比只約5%左右(黃奇帆話)，港的在30%至50%以上。至於太爛的地盤，就推倒再賣地好了，反正都沒有人要。會不會浪費資源？浪費乜呢？反正已是浪費了！

債務重組失敗　面對清盤下場

　　恒大被頒令清盤，正正告訴了所有內房欠債者，一就用心在債務重組上做好，一就準備接受連串下來的清盤消息打擊。

　　假如國內的內房債權人也向國內法庭申請欠債內房破產的話，則一次大浪淘沙將會洗去不少無力者、過度借貸者。以後所有企業都應以內房為鑑，不要借過大，不要越過65%的紅線(為何是65%？看昨（30日）文－－「中特股」)。

　　97年之後，港地產商也面臨過借貸過度的危機。但之後港地產商學精了，不過度借貸，所以在2008年的雷曼爆破，帶來的環球金融風暴中，也站得穩。

　　為甚麼昨文謂會買龍湖(00960)，因為它的債已還得差不多，它建的樓也是國內有口碑的。至於買碧桂園(02007)，因為管理層有心還債。不過仍未買，因為昨天兩隻都跌了嘛！

　　(投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)