世事政情

　　布油期貨突破每桶80美元之際，聯儲26日議息前的關鍵數據6月CPI，追平史上最長回落紀錄－－連跌12個月至按年漲3%，為2021年3月以來最低；剔除價格波動較大的食品和能源後的核心CPI，亦終回落至5%以下，按年漲4.8%，為2021年10月最低。


　　儘管交易員押注7月加息25基點概率仍高企93%，但加息周期終點就在眼前，對沖基金自3月來首次轉向整體看空美元。另一邊廂，美國5月消費信貸錄2020年11月以來最低，而中國6月對美國出口按年縮水近四分一，高通脹侵蝕購買力的陰影揮之不去。


低油價效應，食住開支仍高企


　　「That’s Bidenomics in action」，面對美國通脹從去年6月9.1%回落至最新3%，總統拜登邀功的同時，他的民主黨同僚、參議員沃倫同日向聯儲主席鮑公喊話，「任務已經完成……讓我們停止加息」。不過，期貨市場顯示，聯邦基金利率月底仍大概率將邁向5.5%的22年來高點。

　　對堅持到底的鮑威爾來說，核心通脹（扣除能源、食品）4.8%及超級核心通脹（扣除住房）3.9%，仍遠高於2%的政策目標，應該是繼續加息的完美理由。若再看看各分項，拖低標題通脹回落的最大功臣仍是燃油（-36.5%）、汽油（-26.5%）、天然氣（-18.6%）、二手車（-5.2%）；但食品、外出用餐、租金、交通在去年飆升的基礎上，按年續分別升4.7%、7.7%、8.3%、8.2%。

　　更令鮑威爾不敢掉以輕心的，是國際基準的布油期貨自4月以來首次重上80美元，而俄羅斯烏拉爾原油亦錄去年12月以來首次突破60美元上限。截至上周，美國戰略原油（SPR）儲量已降至1983年8月以來最低水平（3.468億桶），相當於拜登上任至今減少逾2.9億桶。

捂緊錢包，6月自華進口跌24%

　　CPI漲幅回落，但「民以食為天」之下，麵包、火腿、咖啡、冰淇淋等仍騰貴，令基層美國人不得不縮減其他開支；據德勤最新估算，即將成為暑假後家庭第二大支出的「返校開銷」，預計將錄9年來首次收縮至312億美元，因家長減少服裝（-14%）、資訊產品（-13%）的支出。為增加銷量，亞馬遜Prime Day將Apple MacBook Air平板電腦（2020年版）直降250美元至749.99美元。

　　同樣等待買家的還有汽車經銷商，據Cox Automotive報告，截至二季度，經銷商的電動車平均庫存按年增342%，至逾9.2萬輛。

　　消費者因高通脹耗盡超額儲蓄而捂緊錢包的另一證據是，美聯儲本周公布，5月消費信貸僅增72.4億美元，為兩年半最低，其中包括教育、購車等的非循環信貸更錄2020年4月以來的首次倒跌。拋開墨西哥等近岸替代效應，此或部分解釋了中國6月對美國出口、整體機電產品出口分別按年銳減近24%、9%。

　　昨(11日)文已預期美3月CPI爆表，果如是，預期是基於美通脹有3個主要推手：

　　1. 油價，特別是油站汽油價；

　　2. 屋租；

　　3. 就業和工資。

　　昨文只談油價，這是顯而易見的，只要細觀察便知（圖一），圖一是有下文的。油站油價資料是至4月，升速遠拋離3月所報的通脹數據。到報4月通脹數據時，會將這個拋離補回來，即是4月通脹(在5月公布)，在這項目是會升的。

美通脹升出乎預料

　　3月美通脹爆升，還有個更深層意義，因為這個通脹是月比、年比都升（圖二），是出乎市場預料。為甚麼這次超出預料是重要？彭博的經濟師Anna Wong有這評語：

　　「March is a month where the CPI enters a seasonal window that's favorable for disinflation. The fact that core CPI remained the same in March as February-even if it maps to about 0.3% in core PCE inflation terms - is not a good development. This report more than February's is likely to feed Fed concern that progress on disinflation is stalling-even though the core print for the two months was the same。」

　　簡言之是：3月是季節性上有利通脹回下，但當通脹應跌而不跌，可能反映通脹已止跌。

　　彭博的息率策略家Ira Jersey則謂：

　　「The 3-month annualized core CPI climbing to 4.5% is going to keep early Fed-cut calls muted coming up. 50 bps of cuts in 2024 currently being priced may not occur until later in the year. The yield curve flattening isn't surprising as we continue to price out early and deep cuts。」

　　「The timing of 2024 rate-cut expectations are front of mind for market participants with linear markets pricing just below even odds of a first cut in July. Still the stickiness of 'supercore' inflation now north of 8% on a 3-month annualized basis may continue to put upward pressure on expectations of the Fed's terminal floor。」

　　「A retest of 4.51% is nearly assured with the higher-than-expected CPI. If that doesn't hold 4.7% is the next stopping spot for the 10-year yield。」

　　簡譯過來是一句：息升啦！

　　她更指出(警告？)10年美債息會見4.51%，如仍不止於此水平，便會上見4.71%。4.51%和4.71%的10年債息是甚麼樣水平？看圖三。

　　10年債息高企，會啟示甚麼？以後談，今時只講一句，投資要執生，準備息升！

　　圖四是美通脹N年來統計下來的歷史走勢，於3月22日《鮑鷹變鮑鴿》一文及昨日《美CPI回升？》文刊出過。此圖值得各位剪存，並將以後的美通脹數據補上，看歷史會否重複，可及時布置好自己的資產。

　　(投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)