世事政情

　　聯儲輸了嗎？萬眾矚目的美國9月核心CPI加速至6.6%（預期：6.2%）的40年新高，面對看起來根基更廣、粘性更強的通脹怪獸，「加息3厘」被證難傷其筋骨，期貨市場首現聯邦基金利率2023年直逼5%預期。不過，聯儲通過後視鏡來決定油門力度，正顯示愈來愈大的車毀人亡風險。

核心服務價格領銜飆升

　　9月錄得年初至今最低點的油價，能否大幅拉低通脹？CPI數據顯示 — — 想多了。美國勞工部公布，油價下跌效應僅令9月整體CPI輕微回落至按年升8.2%（8月錄8.3%），但剔除能源和食品價格的核心CPI，加速至按年升6.6%（8月錄6.3%），為1982年8月以來最大漲幅。

　　百物騰貴蔓延衣食住行，而預示通脹壓力趨向根深蒂固的核心服務價格，月度漲幅折合年率高達9.9%，恐怕最令鮑公膽戰心驚。按月計，汽車租賃漲2.5%、車輛維修保養漲1.9%、快遞服務漲2.9%、醫療保健漲1%（創40年記錄）、機票漲0.8%（按年漲42.9%創記錄）、業主等值租金漲0.8%（按年漲6.7%創記錄）。通脹高企，美國人實際薪資時隔兩個月再錄負增長，過去12個月累計下降3%。

　　核心通脹重拾升勢，期貨市場就鎖定FOMC下月2日第四度祭出加息0.75厘，更有近65%押注12月再加息0.75厘。通脹高燒不退，明年聯邦基金利率峰值預測，亦由上月的4.6%左右升至逾4.9%。

市場租金、庫存等背馳

　　不過，隔夜美股在CPI數據公布後上演絕地反轉，技術反彈、空頭擠壓、程式交易等各種解釋不一而足，而最值留意的，是聯儲通脹指標是否正重蹈去年滯後的覆轍。

　　以業主等值租金為例，儘管CPI顯示其按年漲6.7%創記錄，但據線上房地產經紀公司Redfin的市場數據，9月全美租金中位數按年增速已降至2021年8月以來最慢；隨著30年期固定利率抵押貸款平均利率直逼7%，全美房地產經紀人協會數據亦顯示，房屋銷售連續7個月降溫。

　　此外，CPI顯示食品、服裝價格按年漲11.2%、5.5%，但聯合國糧農組織上周公布的9月全球食品價格指數，卻錄連跌6個月；而在亞馬遜、塔吉特等零售商的貨倉，高達7320億美元的庫存商品正以減價尋求買主。

　　木頭姐（Cathie Wood）有關「美聯儲可能在對抗通脹的強硬立場上犯錯，因它正在向後看」的論斷，是否成立需時驗證，但加息愈是落重藥，副作用亦愈明顯，最直接的是恐令華府2023財年的債務利息支出飆至近5800億美元。Will FED surrender？

　　昨(11日)文已預期美3月CPI爆表，果如是，預期是基於美通脹有3個主要推手：

　　1. 油價，特別是油站汽油價；

　　2. 屋租；

　　3. 就業和工資。

　　昨文只談油價，這是顯而易見的，只要細觀察便知（圖一），圖一是有下文的。油站油價資料是至4月，升速遠拋離3月所報的通脹數據。到報4月通脹數據時，會將這個拋離補回來，即是4月通脹(在5月公布)，在這項目是會升的。

美通脹升出乎預料

　　3月美通脹爆升，還有個更深層意義，因為這個通脹是月比、年比都升（圖二），是出乎市場預料。為甚麼這次超出預料是重要？彭博的經濟師Anna Wong有這評語：

　　「March is a month where the CPI enters a seasonal window that's favorable for disinflation. The fact that core CPI remained the same in March as February-even if it maps to about 0.3% in core PCE inflation terms - is not a good development. This report more than February's is likely to feed Fed concern that progress on disinflation is stalling-even though the core print for the two months was the same。」

　　簡言之是：3月是季節性上有利通脹回下，但當通脹應跌而不跌，可能反映通脹已止跌。

　　彭博的息率策略家Ira Jersey則謂：

　　「The 3-month annualized core CPI climbing to 4.5% is going to keep early Fed-cut calls muted coming up. 50 bps of cuts in 2024 currently being priced may not occur until later in the year. The yield curve flattening isn't surprising as we continue to price out early and deep cuts。」

　　「The timing of 2024 rate-cut expectations are front of mind for market participants with linear markets pricing just below even odds of a first cut in July. Still the stickiness of 'supercore' inflation now north of 8% on a 3-month annualized basis may continue to put upward pressure on expectations of the Fed's terminal floor。」

　　「A retest of 4.51% is nearly assured with the higher-than-expected CPI. If that doesn't hold 4.7% is the next stopping spot for the 10-year yield。」

　　簡譯過來是一句：息升啦！

　　她更指出(警告？)10年美債息會見4.51%，如仍不止於此水平，便會上見4.71%。4.51%和4.71%的10年債息是甚麼樣水平？看圖三。

　　10年債息高企，會啟示甚麼？以後談，今時只講一句，投資要執生，準備息升！

　　圖四是美通脹N年來統計下來的歷史走勢，於3月22日《鮑鷹變鮑鴿》一文及昨日《美CPI回升？》文刊出過。此圖值得各位剪存，並將以後的美通脹數據補上，看歷史會否重複，可及時布置好自己的資產。

　　(投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)