世事政情

　　隨著亞洲「低通脹陣營」中的印度、韓國、泰國、新加坡、菲律賓等紛紛出局，連日本的「通縮魔咒」亦正步向終結，中國又如何？周三(11日)揭盅的4月居民消費價格按年漲幅錄5個月高，工業生產者出廠價格漲幅則連續6個月下行。

首4月CPI僅1.4%，遠低3%調控目標

　　國家統計局今早公布，4月CPI按年升幅加速至2.1%(預期:1.8%)，錄5個月高，惟首4月僅升1.4%遠低於全年3%的調控目標。分類別計，「交通通信」領銜升6.5%，對應汽油、柴油、液化石油氣價格分別漲29%、31.7%、26.9%；「食品」雖從3月的下降1.5%轉升為1.9%，但相比美國的8.8%，仍屬相當溫和。再看PPI，按年升幅連續6個月放緩至8%(預期:7.7%)，錄一年低。

　　面對國際油價、聯合國糧食價格指數過去一年分別升了約五成和三成，何解官方數據顯示的通脹數據仍屬相當溫和？

　　秘訣當屬多措並舉的「保供穩價」措施，背後功臣直指戰略商品儲備。國家糧食交易中心最新將於周五(13日)競價銷售31.4萬噸進口大豆；國家發改委上月則透露，36個大中城市主城區的成品糧油儲備達15天以上；而國內小麥庫存據報可滿足一年半需求。此外，當局還通過出口關稅調節，將化肥、鋼鐵等更多產能留在國內，平抑物價波動。

消費品巨頭最新財季報告早有端倪

　　除了供給端，通脹不足為慮的更深層原因恐還在需求端。此從位於PPI下游的生活資料出廠價格按年僅漲1%可見一斑，反映通脹壓力從上游向下游的傳導效應仍弱。

　　事實上，多個消費品巨頭的最新財季報告早已有端倪：阿迪達斯首季大中華區收入按年大降33.6%，耐克截至2月底的財季在華銷售額同跌8%；優衣庫預計，下半年和整個2022財年大中華區利潤將大幅下降；星巴克截至4月3日的財季在華同店銷售額下降23%。

　　另據美銀統計，美股上市公司業績報告中提及「weak demand(需求疲軟)」的次數，已升至2020年第二季以來更高水平。無獨有偶，WTI原油一度跌穿100美元，短短兩天累計跌幅近10%。

　　簡而言之，儘管近期的人幣貶值及民眾囤積食品應對封控，或加大內地通脹上行壓力，但獨具特色的保供穩價措施，疊加需求持續疲弱，料為潛在的寬鬆政策刺激提供緩衝。

　　央媽調查顯示58%居民傾向「更多儲蓄」之際，國家統計局周五（30日）公布，6月製造業PMI連續第三個月位於收縮區間，報49（預期：49；5月：48.8）；反映「市場需求不足」的製造業企業續升至61.1%，刷新歷史記錄。此外，伴隨一季度房貸提前還款率升至近五年最高，建築業新訂單指數連續第二個月在收縮區間下探。

高技術製造業等逆勢擴張

　　總理李強有關「全年經濟仍有望實現5%增長目標」的定心丸，似暫難扭當前多個數據弱勢。先行指標官方製造業PMI今早揭盅，受小型企業收縮加劇拖累（按月降1.5個百分點，錄46.4），總體景氣雖較上月略有改善（按月升0.2個百分點），但仍連續三個月位於收縮區間。分行業看，裝備製造業、高技術製造業、消費品業續逆勢擴張，PMI分別錄50.9、51.2、50.7。

　　五大分項指數中，生產指數收復榮枯線，報50.3；但反映內需熱度的新訂單指數連續第三個月位於榮枯線以下，原材料庫存指數更進一步跌至47.4，表明製造商原材料庫存情緒積弱依舊。

　　樂觀跡象是，原材料購進價格指數、產品銷售價格指數結束連續三個月下降勢頭，分別大幅反彈4.2個、2.3個百分點，且看6月PPI會否從4.6%的7年最大通縮位置回升。

建築業新訂單顯前景不妙

　　再看非製造業商務活動指數，自去年12月復常後，連續6個月位於擴張區間，但6月的53.2就錄今年以來最低，且零售、文化、體育娛樂、批發等7個行業的商務活動指數均低於50，反映「市場需求不足」的非製造業企業佔比，亦升至53.5%的年內最高，聯想五一、端午假期均「旺丁不旺財」，接觸式服務需求是否正因居民捂緊錢包而悄然消退，值得觀察。

二季度城鎮儲戶問卷調查顯示，預計下季房價「下降」的佔比再次反超預計「上升」的。

　　最值留意的是建築業新訂單指數，從2月的高見62.1，到5月失守臨界點報49.5，6月再跌至48.7，恐預示前景不妙。無獨有偶，央媽二季度城鎮儲戶問卷調查顯示，預計下季房價「下降」的佔比再次反超預計「上升」的；相比一季度，收入信心指數、就業預期指數再雙雙向下。

　　鑑於此，即使二季度GDP因低基數效應事故v較一季度（4.5%）加速，如何擴大需求仍等待靈丹妙藥；而中國是將優先推動結構性改革，還是祭出大規模刺激？可能是下半年最值矚目的「million dollar question」。