世事政情

　　Happy FED Day!「加息」加出了「減息」的效果。聯儲公開市場委員會（FOMC）本港時間周四（5日）凌晨一如預期宣布上調聯邦基金利率50基點及6月啟動縮表。繼續在52周低位附近沉悶躺平的美股，卻出乎意料因一句說話而直線抽升。不過，回想科技股在3月議息後亦曾一度狀態神勇，接下來的市場，是將複製2000年的愈跌愈深，還是1978年的否極泰來？

拒75基點如「額外開恩」，美股大升

　　聯儲最看重的通脹指標PCE，3月續高出2%目標逾兩倍之際（6.6%），死不承認「信譽問題」的主席鮑叔（Jay Powell），終於繼2000年5月後，再度單次會議加息50基點；值得一提的是，4月鼓吹「不排除75基點」的聖路易斯聯儲行長布拉德對今次加幅投了贊成票。此外，聯儲確定6月起縮表，每月上限475億美元，9月起擴至950億美元。

（FED Twitter）

　　議息結果盡在預期，惟鮑叔稍後記者會上表示，「75 basis point increase is not something the committee is actively considering（加息75基點並非委員會積極考慮中的東西）」，成為美股在沉悶中爆發的導火索 — — 周一（2日）剛錄52周新低的納指領銜急彈3.2%，帶動木頭姐一路挨打的ARKK飆升5%；標指、道指同升3%、2.8%。

　　不過，回想三大指數在聯儲上一次議息（3月17日）後也曾有一輪連續拉升，惟納指4月錄得2008年10月以來最差月度表現。面對加息周期，接下來是將複製2000年的愈跌愈深，還是1978年的否極泰來？

需求端成降通脹希望，或殃及軟著陸

　　暫且不論Amazon、Netflix、Meta等科技股巨頭，首季剛揭盅史上最慢營收增速；也拋開昔日市場寵兒Paypal、Spotify、Zoom、Robinhood、Uber等紛紛較去年高點腰斬一半有多，單看鮑叔預告「未來幾次會議應續以50基點幅度加息」以及縮表路線圖，是否意味利空已出盡？

　　問題的關鍵是，承認「Inflation is much too high」的鮑叔，能否憑「工具」和「決心」令高通脹降溫。在供給端，無論是加息50基點還是75基點，都顯然既不能疏通停泊於上海港外的集裝箱擠壓，也無法增加糧食、能源、化肥、棉花等供應。事實上，承擔全球約17%集裝箱運量的馬士基的首席執行官Soren Skou剛警告，下半年可能充滿動盪，通脹不是暫時的。

　　唯一的希望或在需求端，同日揭盅的4月ADP私營部門就業報告顯示僅新增24.7萬人，錄大流行復甦以來最慢，其中小企業當月裁員12萬人。而隨著加息增加信用卡、房貸等負擔，分析師已預期全美大型銀行存款水平將現二戰以來首次下滑。

　　加息、縮表既出，遭逼到牆角的鮑叔對降通脹、軟著陸兩大目標能否「既要、且要」？等待見證歷史……

 　　不是不降，時候未到。第四次按兵不動的聯儲，對「通脹信心」半遮半掩的鮑威爾，都擋不住市場對聯邦基金利率今年內下調5次、邁向4%的押注。而大幅修改的1月議息聲明，以及過去三周聯儲資產負債表僅下降區區數十億美元，都顯示22年來最高的利率和5年來最快的縮表，已經啟動掉頭轉向。

議息聲明罕有多處調整

　　中國央媽直播預告加碼降準，美國聯儲提前預告不會減息。鮑公一句「不太可能在3月會議上達到（減息）信心水平」，令記者會伊始一度企上4900點的標指，短短十幾分鐘轉跌1%，市值蒸發近5000億美元。

鮑威爾預告，「不太可能在3月會議上達到（減息）信心水平」。

　　何解聯儲最看重的通脹指標－－核心PCE於12月低見2.9%，以及衡量勞動力成本的ECI漲幅，第四季亦放緩至2021年中以來最低，走在通脹最後一公里路上的鮑公，卻驟然向3月減息預期大澆冷水？表面看，是委員會對通脹持續下降至2%的信心尚未夠班；實際上，是聯儲自己對中性利率無譜，不得不謹慎平衡行動過早或行動過晚的風險。

　　進入「風險管理模式」的佐證，還來自罕有多處調整措辭的議息聲明，最值留意的，是刪除了「任何額外的政策緊縮」、「美國的銀行體系穩固且具韌性」字眼，並新增「經濟前景不確定」。無獨有偶，去年收購破產的Signature Bank資產的NYCB（紐約社區銀行），隔夜股價因第四季錄意外虧損及減少派息而暴瀉38%，拖累KBW地方銀行指數重挫6%。

NYCB崩盤顯高利率衝擊

　　不過，跟去年3月觸發地方銀行危機的幾間小銀行相比，NYCB資本充足且去年淨利錄24億美元新高，第四季虧損主要來自信貸損失撥備大增，因其主要業務為大型商業地產。換言之，股價崩盤或是市場反應過度，但就折射聯儲高利率對商業地產和銀行淨息差的衝擊。鑒於此，不難理解鮑公表示，「預計經濟增長將放緩」、「委員會幾乎每個人都支持今年降息」、「3月將深入探討縮表速度議題」。

　　聯儲資產負債表自2022年4月以來，已累計瘦身逾萬億美元，但過去數月每月動輒800億、甚至逾千億的縮表速度，進入1月卻大幅放緩至不到40億美元；此外，原本用於存放閒置現金的隔夜逆回購額餘規模，自2022年底的2.55萬億美元降至6150億美元，意味貨幣市場過剩的流動性正迅速減少。

　　另一減息在路上的理據是，通脹下降、息口不變的直接結果是實質利率走高，顯然不利選舉年的經濟和股市。那麼何解標指迭創新高，技術走勢顯示下一步有望挑戰5000點？玄機就在Mag 7的權重佔比高達29%。