世事政情

　　全球通脹「東方不亮西方亮」。相比美國6.8%的40年高、OECD(經合組織)5.8%的25年高、土耳其36%的19年高，中國最新揭盅的數據顯示，2021年全年CPI(居民消費價格)僅漲0.9%。

　　眼見12月CPI、PPI(工業生產者出廠價格)雙雙超預期放緩，中國繼12月調低市場利率(LPR)後，削減政策利率(MLF或OMO)刺激信貸需求料已箭在弦上，力保首季信貸「開門紅」。

料利用美加息前窗口期減息

　　國家統計局周三(12日)公布，去年12月CPI按年漲1.5%(預期：1.8%)，食品價格更錄通縮(-1.2%)，其中豬肉從天堂跌落凡間，急瀉逾三成半(-36.7%)。而火箭式上衝的PPI則錄按年漲10.3%(預期：11.1%)，錄四個月低位，購進價格更是2020年12月以來首見漲幅掉頭回落。

　　全年計，中國CPI通脹僅漲0.9%，羨煞美歐一眾深陷通脹泥沼的西方國家。市場因此普遍預期，央媽將更有底氣推出更多寬鬆措施，包括利用美聯儲正式加息前的窗口期，削減中期借貸便利或公開市場操作的政策利率5至10個百分點，以刺激信貸需求，力保首季信貸「開門紅」。　

　　歷史記錄顯示，首季特別是1月、3月例來是中國全年信貸投放的高峰，去年1月新增人民幣貸款創下3.58萬億的歷史新高，單月即佔去年首11月總量的近五分一。加上經驗而言，金融數據往往領先經濟增長一兩個季度，要確保節節走低的經濟增長不至徹底失速，1月信貸及社融新增規模「衝量」堪稱政治任務。

密推重大項目疊加房貸鬆綁

　　不過，去年12月全面降準後，市場水浸令票據驚現近「零利率」的怪現象，背後反映銀行風險偏好低及實體經濟融資需求弱。好兆頭是，票據市場進入1月利率大幅反彈至2.6%附近，顯示開年後信貸項目充足，商業銀行無需再靠「票據衝量」來完成信貸指標。

　　據不完全統計，目前上海、浙江、四川、安徽、海南等地陸續「官宣」的2022年重大項目開工總投資額已高達1.74萬億元。此外，多個地產商證實，銀行針對優質房企承債式收購出險房企業項目，相關並購貸款不再計入「三道紅線」相關指標，而北京、上海等地銀行亦加速審批房貸按揭，廣州、深圳則現深房貸利率下調。　　

　　倘若上半年中國減息、美國加息雙雙成為事實，將是1999年6月以來再次上演背道而馳；而從1999年滬指以「5.19」行情拉開牛市序幕看，今年中國資產看高一線可期。

　　昨(11日)文已預期美3月CPI爆表，果如是，預期是基於美通脹有3個主要推手：

　　1. 油價，特別是油站汽油價；

　　2. 屋租；

　　3. 就業和工資。

　　昨文只談油價，這是顯而易見的，只要細觀察便知（圖一），圖一是有下文的。油站油價資料是至4月，升速遠拋離3月所報的通脹數據。到報4月通脹數據時，會將這個拋離補回來，即是4月通脹(在5月公布)，在這項目是會升的。

美通脹升出乎預料

　　3月美通脹爆升，還有個更深層意義，因為這個通脹是月比、年比都升（圖二），是出乎市場預料。為甚麼這次超出預料是重要？彭博的經濟師Anna Wong有這評語：

　　「March is a month where the CPI enters a seasonal window that's favorable for disinflation. The fact that core CPI remained the same in March as February-even if it maps to about 0.3% in core PCE inflation terms - is not a good development. This report more than February's is likely to feed Fed concern that progress on disinflation is stalling-even though the core print for the two months was the same。」

　　簡言之是：3月是季節性上有利通脹回下，但當通脹應跌而不跌，可能反映通脹已止跌。

　　彭博的息率策略家Ira Jersey則謂：

　　「The 3-month annualized core CPI climbing to 4.5% is going to keep early Fed-cut calls muted coming up. 50 bps of cuts in 2024 currently being priced may not occur until later in the year. The yield curve flattening isn't surprising as we continue to price out early and deep cuts。」

　　「The timing of 2024 rate-cut expectations are front of mind for market participants with linear markets pricing just below even odds of a first cut in July. Still the stickiness of 'supercore' inflation now north of 8% on a 3-month annualized basis may continue to put upward pressure on expectations of the Fed's terminal floor。」

　　「A retest of 4.51% is nearly assured with the higher-than-expected CPI. If that doesn't hold 4.7% is the next stopping spot for the 10-year yield。」

　　簡譯過來是一句：息升啦！

　　她更指出(警告？)10年美債息會見4.51%，如仍不止於此水平，便會上見4.71%。4.51%和4.71%的10年債息是甚麼樣水平？看圖三。

　　10年債息高企，會啟示甚麼？以後談，今時只講一句，投資要執生，準備息升！

　　圖四是美通脹N年來統計下來的歷史走勢，於3月22日《鮑鷹變鮑鴿》一文及昨日《美CPI回升？》文刊出過。此圖值得各位剪存，並將以後的美通脹數據補上，看歷史會否重複，可及時布置好自己的資產。

　　(投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)