世事政情

　　超預期、超預期、超預期……美國消費者價格指數(CPI)連續至少四個月令機構失算，6月按年漲幅最新擴大至5.4%(預期:4.9%)，刷新2008年以來最大漲幅，核心CPI更錄近30年最大漲幅；且看稍後前往國會作證的聯儲主席鮑威爾，如何解畫其通脹「暫時論」。

　　相比5、6月通脹的最大推手二手車，後續漲勢或回落；未來一大隱憂落於佔CPI權重三分一的租金。鑒於全美房價正以逾30年來最快速度上漲，一旦租金跟隨補漲，下半年CPI恐易升難跌。

市場連續4個月失準，二手車再漲一成

　　3月2.6%、4月4.2%、5月5%、6月5.4%--過去四個月，一邊是CPI讀數連續響亮打臉一眾分析員預測，另一邊是美股在聯儲核心要員放鴿聲中迭創新高。面對最新6月核心CPI按年升4.5%，遠高於預期的3.8%，錄1991年9月以來最大升幅，任期僅餘半年的鮑叔，今明兩日在國會山的證詞猶值關注。

美國6月CPI最大推手仍為二手車，按月升幅從5月的7.3%擴大至10.5%，為有紀錄以來最勁。

　　細看CPI分項數據，最大推手仍為二手車，按月升幅從5月的7.3%擴大至10.5%，為有紀錄以來最勁；此外，跟經濟重開、夏季出行、油價上漲相關的能源、機票價格續升，較一年前雙雙漲近四分一。

　　儘管通脹鴿派仍然堅持通脹是暫時性，理據之一為美國最大汽車拍賣行Manheim公司的二手車價格指數上月錄按月跌1.6%。美銀甚至預期，二手車負回報的近期風險愈來愈大，或導致核心通脹數據走低。

租買價格升幅存鴻溝，通脹恐易升難跌

　　二手車的凌厲漲勢還能持續多久尚未可知，但同樣佔CPI權重三分一的租金，未來或接力成為攪動通脹衝高的「黑馬」，因現有租金尤其是屋主等值租金水平跟飆升的房價嚴重脫節。　

　　標準普爾Case-Shiller全美房價指數4月錄按年漲14.6%，為逾30年最大漲幅；5月成屋中位數首次突破35萬美元，按年升23.6%。相比之下，6月基本租金和屋主等值租金按年升幅僅分別1.92%和2.34%。

　　何解?原因之一是，同一租客面對的租金加幅未必及時反映樓價升幅，但當業主面對下一個租客時，基本租金往往會顯著補漲；原因之二是，衡量業主「假設出租現有房屋，打算收取多少租金」的屋主等值租金(Owners' Equivalent Rent)，因不少人僅考慮自住而令該租金水平失真。多位通脹鷹派就指，應留意8月租金水平，並警告一旦租金升幅追趕樓價，CPI或「衝上月球」。

　　愈來愈多跡象顯示通脹並非暫時性，關於今明兩年美國CPI預測已節節攀升分別向4%、3%進逼。但鴿到骨子裏的鮑叔勢一慢二看三拖延，QE溢出效應的最新受害者，當屬通脹至少達500%的古巴。

　　上周，政治事件壓倒經濟數據、央行政策，成為市場的焦點。美國現任總統拜登在與共和黨候選人特朗普的電視辯論中，表現得吃力、遲鈍，第二天左派大本營《紐約時報》就發表編輯部文章，要求拜登退選。歐洲領導人選舉中，馮德萊恩等親北約人士佔據歐盟關鍵位置，預示著歐洲政策繼續倒向美國。伊朗大選中無人取得過半數選票，一周後再戰。
　
　　經濟數據上，美國5月核心PCE通脹按月僅微升0.08%，為2020年以來最溫和，表明物價進一步受到控制，同時個人消費仍有0.3%的增長。市場在軟著陸主題下交易，美國國債波動不大，全球股市個別發展。美元對多數貨幣走強，對日圓更突破了160關口，上次見到這個匯率是1986年。
　
　　美國民主黨候選人拜登和共和黨候選人特朗普，進行了第一場電視辯論，拜登在場上顯得遲鈍、恍惚，不時出現失憶、失態和言不達意等症狀，不少主流媒體用「災難性」來形容他的表現。《外交政策》網站甚至稱這場辯論為民主黨災難的開端。

拜登在首場電視辯論的表現，被不少主流媒體形容是災難。(AP)

　
　　電視辯論對大選結果影響幾何？2000年小布殊與戈爾辯論，戈爾取勝但輸掉了選舉。2012年奧巴馬舌辯羅姆尼，羅姆尼贏得民調但輸掉了選舉。2016年克林頓Vs特朗普，克林頓盤面佔優但輸掉了選舉。但是也有反例，1960年在美國的第一次電視直播辯論中，甘迺迪沉著冷靜，尼克遜緊張得大汗淋漓、面色蒼白，將年輕的甘迺迪送進了白宮。
　
　　筆者認為本次辯論帶來甘迺迪Vs尼克遜場景的機會較大，選民擔心的不是失語，而是拜登健康難以領導國家4年。當然，距離11月大選還有很長時間，有兩個多月準備第二場電視辯論，拜登距離蓋棺定論還很遠。為甚麼一次表現不佳，就給民主黨及左派陣營帶來如此大的恐慌？第一，如果拜登輸掉，左翼陣營擔心特朗普顛覆傳統價值；第二，拜登的副總統賀錦麗證明在選民中缺乏支持，也沒有展現出強大的執政能力，不堪總統大任。
　
　　拜登已經發話，要繼續為大選而戰：「當你被擊倒，你會再站起來。」他的戰友、前總統奧巴馬也發推文：「不理想的辯論時常發生⋯⋯昨晚不改變甚麼。」但是從現在主流媒體、民主黨大佬和捐款大戶的言論看，奧巴馬過去所做的協調工作並未成功，內部分歧被這次辯論顯性化了。
　
　　民主黨在8月19至22日召開提名大會，如果黨內可以取得共識，在此之前改變總統候選人提名並非難事。如果拜登退出，現任副總統賀錦麗、加州州長紐森、賓州州長夏皮羅和密歇根州州長惠特默可能成為替代人選。中文自媒體傳前第一夫人米歇爾．奧巴馬出選，筆者認為機會不大，她沒有多少民選經驗，在黨內也根基不深。
　
　　此時討論拜登退選為時過早，應該靜待兩位民主黨大佬的表態，前總統奧巴馬和加州州長紐森在背後運作後拿出的態度，對民主黨的取態乃至拜登的決定有很大的影響。另外兩位女人一旦出手，拜登也得就範。第一位是賀錦麗，如果她退選，拜登競選就孤木難支了。另一位是太太吉爾．拜登，目睹丈夫所承受的艱辛、羞辱和健康磨難，她的幾句話或許舉足輕重。
　
　　美國5月核心PCE通脹按月上漲了0.1%，PCE通脹0.0%，按年兩者皆為2.6%。在經歷了今年前幾個月的物價意外反彈之後，美國聯儲局最關注的通脹指數看來重回下行軌道。同時，美國首季個人消費按年增加了1.5%，比去年第四季的3.3%降幅超過一半，但是數字更像是回歸正常。
　
　　這是一組好的數字，通脹回落，消費溫和增長，美國經濟處在軟著陸的狀況。由於通脹再次出現受控跡象，市場對9月減息的預期又略超出了50:50的機會，資金預期今年可能減息兩次兩碼。
　
　　這組數據無疑是好的，增強了軟著陸的信心，但這只是一個月的數據點，仍需要進一步觀察。更重要的是，服務通脹背後連著漲工資，必須在勞工市場上展現出釜底抽薪的證據，聯儲局才敢對回到通脹目標具有足夠的信心。此時此刻，只能說加息的機會減少了，減息的機會還需要觀察更多的數據。
　
　　本欄目不斷強調，以現在的經濟態勢看，美國經濟處在軟著陸甚至不著陸的情況，數據本身並不足以帶來早日減息。聯儲局GDPNow模型目前指向2.7%的增長速度，迫使聯儲局走上減息、減碼回收流動性，恐怕還是需要為龐大的財政赤字和高企的國債成本助力，恐怕還是需要管理商業地產領域的風險，恐怕還是需要顧及二手樓成交暴跌的困局。
　
　　本周焦點較多：1）美國非農就業數據，預料新增就業218K，再呈強勢，工資增長是關鍵；2）FOMC 6月會議紀要，一窺當時場景，不過其實最新數據已經沒有一個月前那麼強勁了；3）歐元區通脹，預計HICP繼續滑落，年內跌到2%以下；4）英國議會選舉，預料工黨取得壓倒性勝利；5）法國進行兩輪議會選舉，預計極端右翼RN大幅領先，左翼聯盟NFP第二，法國可能出現組閣困局；6）伊朗進行第二輪總統選舉，改革派和強硬派再度PK。中國PMI數字和日本短觀也需要留意。

  
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