世事政情

　　從逾十年來首失7算，人幣兌美元中間價時隔不到兩年，再企上6.40的近三年新高。不過看真些，若以美元指數3月觸頂至周二(25日)跌穿90計，人幣升幅其實遠跑輸南非蘭特、巴西瑞爾、墨西哥比索、歐元等近10隻貨幣。

　　無論是對沖大宗商品漲價，還是反擊聯儲無節操印錢，人幣升勢固然有助順水推舟；但美元近期一沉百踩，最大原因仍與「保值信用」褪色有關，曾經協助大鱷索羅斯成功狙擊英鎊的Stanley Druckenmiller最新預言，美元15年內或喪失儲備貨幣地位。

匯率前景預期大變臉

　　聯儲開足聲量澆通脹冷水、企硬繼續撒錢之際，美元指數在實質負利率的拖累下愈走愈低，隔夜低見89.533。繼離岸人幣周二率先升穿6.4關口後，中間價今報6.4099，錄2018年6月以來新高，在岸即期午後同發威，高見6.3919。

人幣兌美元中間價錄近三年新高，但相對多隻新興市場貨幣及歐元等的升幅，仍屬「小巫見大巫」。

　　2019年8月突失7算的震盪已成過眼雲煙，看好者甚至預計人幣將續上試6.37阻力位，甚至年底挑戰6.25「底線」。匯率前景預期不到兩年差天共地，固然跟現時決策層提高對升值的容忍度，順水推舟對沖大宗漲價、吸引外資流入、增加對美籌碼等有關，不過，相比從3月中下旬至今，南非(7.5%)、巴西(6%)、墨西哥(4%)等新興市場貨幣兌美元升幅，甚至名不見經傳的匈牙利貨幣福林升幅高約8%，決定匯率升貶的根本實則還在面對通脹的「保值信用」。

小心美實質利率見底

　　被視作索羅斯左右手的Stanley Druckenmiller最新稱，美聯儲繼續印鈔助力國會的支出狂潮，長遠來看，沉重債務和赤字或導致「美元15年內失去世界主要儲備貨幣地位」。據IMF數據，截至去年第四季，全球央行持有的美元儲備佔比連跌3季至59%，為25年來最低；歐元佔比則升至21.2%，為6年來最高。

　　美元吸引力受打擊，聯儲控制通脹被市場視作落後於曲線的劇本會否反轉?大摩執行長James Gorman就力排眾議，預期聯儲將在明年初即啟動加息，大大早於市場預期。

　　此外，從蘋果到台積電，世界各地公司加大對原材料、機器、廠房乃至軟件等無形資產的資本支出，正一路高歌猛進，研究公司IHS Markit預計，今年全球實際固定投資將增長6%以上，此意味供給瓶頸將超越需求井噴。

　　倘若供給上升疊加需求回歸常態，推動美國實質利率見底；而海外生產能力恢復，施壓國內出口競爭力，人幣的升值動能能否持續?勿單邊押注。

　　當港險經紀以「人民幣兩年來貶值14%」，作為推銷美元保單的賣點；當優衣庫母公司迅銷因應日圓貶值，第二次上調本財年盈利預期；當美國人湧向京都、布達佩斯、阿爾卑斯山，更闊綽地消費⋯⋯幾已「一隻腳踏進白宮」的特朗普最新卻在海湖莊園抱怨，「貨幣問題大鑊(a big currency problem)⋯⋯美元和日圓及人民幣之間差異令人難以置信」、「強勢美元是巨大負擔(tremendous burden)」。

損製造商利益，目標消除逆差

　　儘管保守派經濟學家摩爾(Stephen Moore)曾忠告特朗普，「強勢美元等同強勢總統，弱勢美元等同弱勢總統」，但侵侵打擊「強美元」的磨刀聲正愈來愈響。2019年就澄清自己「並非樂見」強勢美元的他，近期接受美媒專訪時，再提及上屆總統任內跟中國、日本苦戰匯率的歷史，又引述卡特彼勒(Caterpillar)等製造商稱，「沒人願意買我們的產品，因為太貴了」。

　　跟特朗普志同道合的還有副總統候選人萬斯(J.D. Vance)，以及有望問鼎下任財長的前貿易代表萊特希澤(Robert Lighthizer)。萬斯早前曾質疑聯儲局主席鮑威爾，指強勢美元掏空美國的工業基礎，是對製造商的徵稅；萊特希澤則明言，美國貿易政策的首要目標應是徹底消除逆差，而手段之一就是削弱美元以刺激出口。

　　強美元劇本或改寫的另一佐證，是過往逾40年歷史顯示，美元在民主黨總統（克林頓、奧巴馬、拜登）任內一致走強，而在共和黨總統（布殊、小布殊、特朗普）任內則普遍走弱。一大例外是共和黨籍的列根，美元在其任內一度大幅升值近六成，背後是一邊大幅減稅，一邊大興國防，推高美國實質利率吸引大量資本流入。

政策顯矛盾，長遠或無心插柳

　　如今，特朗普同樣高舉減稅大旗，寄望將企業稅從21%降至最低15%（但承認很難），揚言不惜以關稅等經濟手段將生意帶回美國——削弱美元似勢在必行，但政策邏輯又存在本質矛盾。

若美元真的大幅貶值，將引發美債減值，恐損害一眾美國基金、銀行、保險公司的資產負債表。

　　一方面，減稅、關稅通常被視作將擴大財赤、重燃通脹，繼而令利率維持高位（雖然特朗普聲稱支持低利率）並支撐美元，另一方面，倘若美元真的大幅貶值，將引發美債減值，恐損害一眾美國基金、銀行、保險公司（總計持有美債約6.8萬億美元）的資產負債表，而需求下跌又將推高孳息。簡而言之，人為將強美元轉向弱美元說易行難，無論是聯儲局印鈔、減息，還是實施資本管制（限制海外投資者買美債），或是重祭「廣場協議2.0」迫使別國貨幣貶值，都是雙刃劍而效果成疑。

　　但長遠而言，一國貨幣的升貶在於供需，無論是日常結算還是價值儲存。以特朗普「美國優先」、四圍樹敵的作風，美元長期以來享有的「過高特權(exorbitant privilege)」能否永續？弱美元或「有心栽花花不開，無心插柳柳成蔭」。