世事政情

　　正當人幣單邊升值預期甚囂塵上之際，中國外匯交易中心周二(27日)傍晚突宣布「大動作」--確認逆周期因子「淡出」對美元中間價報價模型，發出容許人幣跟隨以美元為首的一籃子貨幣雙邊波動的強烈訊號。離岸人幣周三(28日)一度失守6.72，相當於較上周三(21日)的今年高位回吐近千點。

市場導向及透明度勢大增

　　坐擁巨額順差加手持萬億美債，中國的本幣匯率走勢素來備受矚目。2017年5月誕生的逆周期因子(CCF)，是人民幣中間價報價模型的三要素之一，顧名思義即是當市場價面臨較大貶值壓力時，逆市以更強的中間價水平引導預期，打擊空頭，被普遍視作當年人幣中止長達三年頹勢、打開升值通道的最大功臣。

2017年誕生的逆周期因子，被普遍視作當年人幣中止長達三年頹勢、打開升值通道的最大功臣。

　　經歷2017年中誕生、2018年初恢復中性、2018年8月重啟，再到眼下淡出，意味中間價設定轉向以「前一日收盤價+一籃子貨幣匯率」為依據，市場導向及透明度勢大增。由於一籃子貨幣中，美元佔最大權重(約26.4%)，人幣未來跟隨美元雙邊波動料加劇，最新的離岸人民幣一個月風險逆轉指標已急升至逾3個月高位。

　　何解央媽繼月初宣布取消遠期售匯風險準備金後，再淡出逆周期因子，接連為人幣多頭降溫?若用4個字概括即是「羊群效應」。

防羊群效應，吸引力未改

　　試想，倘若個人或企業一致認定人幣單邊升值，勢將加緊將手中美元換作人民幣、提前結匯、甚至放棄遠期購匯，此勢加劇匯市供求失衡，推高境內人幣資金成本；而升值預期的自我強化及加速，將引發套利交易、損害出口企業利潤等負作用。

　　因此，允許人幣加大雙向波動，朝著更加以市場為導向的？率制度前進，實際更有利其國際化進程。據聯合國貿易和發展會議最新報告，上半年全球外商直接投資按年跌49%，其中對美國投資暴瀉61%至510億美元，而同期對中國投資僅微跌4%至760億美元。此外，儘管中美關交惡，但華爾街大行包括摩通、高盛在內的金融企業，在以上海為首的中國城市的寫字樓面積及新聘員工人數，都大幅增加。

　　如本欄一直所指，具競爭力的匯率無論對吸引資本流入，還是促進國內高端消費，都有正面意義；鑑於近期逆周期因子對中間價的影響本已小到可忽略不計，如今央媽背書其淡出，並不會改變人幣中期走強的大趨勢，而在避險功能和轉嫁危機之間游走的美元，獨大地位發生質變恐只是時間問題。

經濟通通訊社 俞瑾

　　春節效應、冬奧停工、零星爆疫……未阻中國官方2月製造業PMI意外回升，財新製造業PMI亦重回擴張區間。不過，標題數據風光之餘仍不乏隱憂，包括小型企業PMI在萎縮區間愈跌愈深，主要原材料購進價格指數和出廠價格指數重拾升勢。政治局、央媽最近就接連發聲指，穩定經濟大盤，有能力、有條件有效應對外部衝擊和國內下行壓力。

小企業愈跌愈深，價格指數重拾升勢

　　國家統計局公布，2月製造業PMI錄50.2(預期：49.9)。分5大分類指數看，新訂單指數經歷連續6個月萎縮後重回擴張(50.7)，顯示春節後需求端釋放提速，其中，醫藥、專用設備、汽車等最為蓬勃；生產指數連續4個月放緩但保持擴張，似與高頻數據表現一致，因鐵礦石、原油價格高企，國內鋼鐵廠、煉油廠開工水平低迷。

　　跟官方走勢一致，2月財新製造業PMI亦回升至擴張區間，錄50.4(預期：49.3)；同樣走勢一致的是購進價格和出廠價格指數，齊錄去年11月以來最高。調查顯示，成本端和收費端價格上漲的主要原因是，部分原材料價格居高不下和運輸成本上升。

　　製造業恢復基礎不牢固，從小型企業PMI錄連續第10個月收縮，按月再跌0.9個百分點至45.1可見一斑；此外，反映原材料成本高、勞動力成本高、資金緊張問題的企業比重，分別高逾60%、36%、32%。

關注增長目標，央媽或暗示匯率措施

　　官方、民間製造業PMI雙雙回暖，惟經濟面臨的「需求收縮、供給衝擊、預期轉弱」三重壓力未消，市場密切關注將在全國人大會議上揭盅的《政府工作報告》，將如何設定今年增長目標，是「5%」還是「5.5%左右」。

　　繼中央政治局近日指，「今年要加大宏觀政策實施力度，穩定經濟大盤」後，人行貨幣政策司周一(28日)晚再稱，中國有能力、有條件可以有效應對外部衝擊和國內下行壓力，保持經濟平穩運行和通脹總體穩定，穩定宏觀經濟大盤，繼續成為全球經濟的亮點。

　　值得留意的是，央媽特別強調，「幣值穩定是保持經濟運行在合理區間最根本的貨幣金融環境」，此似解釋了為何人幣兌其它貨幣的名義利差已跌至5年低點，但CFETS一籃子匯率指數卻升至記錄新高的背後邏輯。

　　不過，隨著今日中間價顯著低於市場預期，釋放當局控制升值節奏的信號，央媽關於「堅守幣值穩定這個根本目標……既避免嚴重通貨膨脹干擾經濟增長，又使得我們在經濟遇到下行壓力時有條件、有空間採取適當措施及時應對」，後半句更添耐人尋味。