世事政情

　　中國GDP增速連續兩季反彈，第三季錄按年增4.9%，幅度雖不及市場預期，但就已全數收復新冠疫情失地，其中房地產投資可謂一大功臣。從第三季趨勢看，高技術製造業料擔起未來增長大旗，而消費雖解凍，但仍受人均可支配收入乏善可陳的掣肘。

消費仍負增，惟家庭債務支撐復甦

　　國家統計局周一(19日)公布，中國第三季GDP按年增4.9%(市場:5.2%)，其中，代表供給側的工業增加值增5.8%，代表需求側的消費品零售增0.9%；意味首三季GDP增幅由負轉正錄0.7%，中國大概率成為今年全球唯一一個實現正增長的主要經濟體。

擴大戰略性新興產業投資，或接力房地產，成為中國未來增長的重要動力。

　　復甦動力何來?縱觀首三季數據，「三架馬車」--工業增加值、固定資產投資、消費品零售分別錄1.2%、0.8%、-7.2%，其中房地產開發投資增5.6%，功臣不言而喻。事實上，央媽上周公布的貸款數據已露端倪，首三季住戶部門中長期貸款(通常指房貸)，較去年同期增11%，IMF就明言，中國從疫情的影響中復甦，很大程度上要歸功於仍在迅速增長的家庭債務。

　　不過，隨著寬鬆信貸政策邊際收緊，房地產及基礎設施投資增長料快觸頂，未來增長動力將不可避免轉至「十四五」的兩大重心，科技創新及消費導向。

中國「新野心」勢獲政府資金保障

　　上周末，中央政治局集體學習量子科技研究和應用前景，引發市場關注；而國家發改委上月底一則看似平常的通知--《關於擴大戰略性新興產業投資培育壯大新增長點增長極的指導意見》，更惹來花旗國中國「新野心」的評論。

　　意見提及的「重點產業」投資領域分為8項，包括新一代信息技術產業(如5G、關鍵晶片)、生物產業(如創新疫苗、抗體藥物)、高端裝備制造(如工業機器人、航空航天裝備)、新材料(如光刻膠、高溫合金)、新能源(如先進燃料電池、分布式能源)、智能及新能源汽車、節能環保、數字創業(如直播和短視頻基地)。

　　無巧不成書，華府本月就發布20領域的「關鍵和新興技術清單」，同覆蓋先進製造、人工智能、生物技術、量子信息科學、半導體等。可以預想，在中美科技之爭續白熱化的大背景下，有最高層「增強資金保障能力」的背書，未來高技術製造業投資可謂潛力無限。

　　至於消費，9月零售總額按年增3.3%，雖大幅跑贏市場預期的1.8%，但年初至今仍錄-7.2%的負增長，或顯錢包掣肘--首三季城鎮居民人均可支配收入縮水0.3%，遠遜去年的增長5%。

　　隨著財政刺激重點續向戰略新興產業及國內消費傾斜，中國進入中等增速、高質增長時代，投資市場的主題已呼之欲出。

經濟通通訊社　俞瑾

　　昔日的「避險寵兒」日圓，兌美元從150、155、158一路到周一（29日）觸及160，儼然跌出了「香蕉共和國」本幣的味道，上周五（26日）按兵不動的日本央行何時出手干預，無疑是最受關注的「the million dollar question」。一路對日圓貶值冷處理的植田和男，到底是無奈袖手，還是有意為之？

日圓兌美元今早一度觸及160

　　當外國人爭相趁日圓低水「平遊」東瀛，黃金周前往夏威夷度假的日本人，卻在行李中塞入烏冬甚至大米，以期望在旅途上節省些許因日圓狂貶而導致的高昂餐費。

　　自日銀3月19日結束長達17年的負利率，不但預期中的日圓升值、資本回流無影，日圓兌美元更從當日的150一路跳水至今早的160，儘管黃金周假期交投清淡或放大了跌勢。如以實際有效匯率計，日圓自大流行以來的跌幅，甚至遠超臭名昭著的土耳其里拉，幾乎淪為名副其實的三流貨幣。

　　意外的是，相比2022年9月，日本貨幣當局不惜動用約600億美元三度干預匯市，挽救145至151水平的日圓，今次市場枕戈待旦的152「干預防線」，一路後撤至155、158直至今早160，卻始終不見其實質出手，何解？

美日息差高企，龐大債務掣肘

　　首先須知，此輪日圓一路急貶至1990年以來最低，最大推手當屬美國聯儲局減息預期驟然轉向，美債孳息、美元指數聯袂上漲；即使日本上月歷史性加息，但基準利率0.1厘相比美國的5.25厘以上，根本難改套息投機交易大勢。

　 　 
　　其二，貨幣是一國經濟實力的晴雨表，日本第四季GDP經修訂後雖勉強避過衰退，但國內私人消費疲軟、出口持續逆差令經濟基本面持續面臨逆風，昔日避險屬性黯然失色。其三，日本債務/GDP佔比高達261%，冠絕全球，本財年用於國債償還和支付利息的費用高達27.9萬億日圓，債息若過快上升恐引發財政危機。

　　對於美日息差、龐大債務，眼下幾乎無解；至於二，令貨幣當局稍感欣慰的是，全國通脹領先指標——東京核心CPI最新錄按年增1.6%，較3月2.4%大幅放緩，可視作除了依賴進口的燃料和食品，因日圓貶值導致的國內通脹升幅有限。

通脹暫受控，惟不知底惹恐懼

　　日圓貶值似暫未引發惡性通脹，反而吸引大量外國觀光客（3月入境訪客創下歷史新高），以及推升日企的海外收益有利股市，大概可解釋日本遲遲不欲事倍功半干預匯市的原因。既然如此，日圓狂貶為何仍被視作洪水猛獸？一言以蔽之，市場不知底在何處。

　　隨著愈來愈多的交易員預期，10年期美債孳息企上4.75%近在咫尺，重回去年10月的5%高點亦非不可能，日圓恐還有更低，而此將損害家庭收入預期、貨幣購買力預期。

　　一旦植田和男口中尚不顯著的「趨勢性的物價上漲率」一語成讖，日銀被迫緊急轉軚，前期日圓跌得多深，未來震盪就有多大。更何況，民調支持率持續領先拜登的特朗普，將日圓貶值稱作「災難」，植田在等甚麼⋯⋯