世事政情

　　集資、凍資「雙料王」京東(09618)周四(18日)首掛，儘管有「618全球好物節」巔峰戰報加持，惟半日升幅未如預期，不計手續費每手賺430元。

　　以GMV(商品交易總額)計排名內地電商第二把交椅的京東，前有「死對頭」阿里，後有「黑馬」拼多多--看好者強調其自建物流的強大護城河，及發力下沉市場初見其功；看淡者則認為其過於依賴自營業務賺差價辛苦錢，功能性有餘，大潛力不足--孰是孰非，還需放長眼量。

編號、擇日618皆有意頭

　　「貓(天貓Logo)狗(京東Logo)大戰」由電商鬥至港股。承接阿里(09988)2019年港股「集資+凍資」之王的回歸氣勢，今日首掛的京東，同膺2020年(迄今為止)集資、凍資「雙料王」。

「貓狗大戰」由電商鬥至港股。承接阿里去年港股「集資+凍資」之王的回歸氣勢，今日首掛的京東，同膺「雙料王」。

　　上市編號、上市日均與「618」有關，皆因該吉祥數字可謂公司招牌之一，據零時開搶的「京東618全球年中好物節」戰報，蘋果品牌5秒成交額破億、5G手機銷量不到1分鍾破萬、超市首10分鐘成交額按年增5倍……

　　儘管有購物狂歡加持，及在美股價連漲4日背書(周三收盤62.01美元，較226港元發行價溢價6.3%)，惟在港首掛半日表現不如預期，僅升3.8%，暫遜阿里首日的6.6%及網易(09999)首日的5.7%，不計手續費每手賺430元，一眾借孖展入飛的大戶更恐蝕息。

高效物流體系乃最大護城河

　　以GMV(商品交易總額)計，京東是內地排名第二的電商巨頭，但年度活躍用戶3.87億遠低於排名第一阿里的7.26億、排名第三拼多多的6.28億。

　　跟阿里、拼多多相比，看好京東者認為其最大的護城河當屬其自有的高效物流體系。就在周四，全國22個城市實現20分鐘內完成「618好物節」第一單配送，最快的僅用了8分21秒。此正正被視作京東首季營收增速在新肺疫情下保持韌性，環比跌幅明顯小於阿里、拼多多的主因。

　　但「刀無兩頭利」，這個全球唯一擁有中小件、大件、冷鏈、B2B、跨境、眾包六大網絡的物流體系，倉庫、人工成本高昂，巳連續12年錄得虧損。而就在上周五(5日)，京東旗下物流配送子公司「達達」登陸納斯達克，料是一石二鳥既分擔母公司的財務負擔，又籌集更多資金提升物流基建。

　　此外，自去年下半年上線被稱作拼多多「孖生版」的拼購平台「京喜」，京東的下沉市場戰略初見其功，以其首季新增2500萬活躍購買用戶為例，其中逾六成為來自三至六線城市。　

主賺辛苦錢，潛力仍可遐想

　　不過，營收以自營電商等商品直接銷售為主的京東，絕對數雖高於以賺平台服務/廣告費為主的阿里，但毛利率不到對方的一半，可謂賺的是差價辛苦錢。跟阿里核心商業、雲計算、數字媒體及娛樂、創新業務四大板塊相比，電子及家電產品直銷貢獻逾六成收入的京東在看淡者眼中，似顯功能性有餘，大潛力不足。 

　　雖然京東近年大拓線下業務，包括七鮮超市(7FRESH)，及涉足醫療健康、金融服務業務，但就始終面臨競爭者眾。

　　幸運的是，京東擁有騰訊(00700)、谷歌、沃爾瑪等實力股東的強大後盾，會否是下一個如同亞馬遜的全球電子商務及配送龍頭，好淡孰是孰非，還需放長眼量。

　　中概股回歸的進行曲下個高潮快至。有「中國版Youtube」之稱的視頻網站--嗶哩嗶哩(俗稱「B站」)，最新通過港交所上市聆訊或最快本周招股，料募資30億美元。憑藉在美股價一年翻4倍的往績，以及「最多Z世代聚集的文化社區」的聲名，大概率將再演「快手式」超購神話。

月活突破2億戶，惟連虧13個季度

　　ACG(Animation、Comic、Game縮寫)、Up主(視頻原創者)、AWSL(「啊我死了」縮寫，形容看到可愛事物的興奮之情)；彈幕(視頻播放框即時評論)、鬼畜(以快節奏配音再創作嚴肅話題)、逮蝦戶(Deja　Vu諧音，寓意即視感)……

靠ACG動漫遊戲發家的B站，78%的用戶為18-35歲人群。

　　倘若對上述詞彙一頭霧水，或顯示你與2.02億(截至去年末季)B站月活用戶處於平行時空，更或意味跟逾3.2億Z世代(通常指24歲以下)的世界脫節；而雲集最大比例年輕人及社區粘性，正是B站引以為傲區別於抖音、快手、愛奇藝等一眾視頻平台的賣點。

　　儘管2018年3月登陸美股首日即破發收場；儘管迄今連虧13個季度，且去年總虧損按年翻逾倍；儘管過去三年融資近185億元人幣被稱為「吞金獸」，但都無礙其過去一年在美股價連翻4倍。

廣告業務前景看好，股東擁騰訊淘寶

　　看好者指，遊戲、增值服務、廣告、電商此四大核心業務收入中，B站的廣告業務前景不可小覷，因佔其78%的18-35歲用戶群，是廣告主爭奪中國未來消費大軍的目標對象。

　　以過去三年計，靠ACG動漫遊戲發家的B站，遊戲收入佔比從逾七成直降至四成，而廣告收入佔比則從11.2%增至15.4%，且去年增速高達124%；有分析師預計，其今年首季將再加速至145%。

　　再看看其電商業務，去年收入增速同逾倍，加上阿里旗下淘寶中國持有其6.7%股份，兩者未來勢推進流量互補，而後者去年11月即推出「淘寶逛逛」，邀請B站UP主以測評買家秀形式入駐，打造社區式營銷，大有抗衡對手京東戰略合作快手之意。

「燒錢」模式勢持續，跑多快引質疑

　　不過，保守者則稱，以B站過去持續「破圈(指內容不局限於動漫二次元)」、涉足電競直播(如斥逾億美元奪《英雄聯盟》全球總決賽國內獨家直播版權)、大谷科學類專業用戶或機構創作視頻、「最美的夜」跨年晚會等帶動流量的做法看，要實現其「未來三年月活用戶破4億」的雄心，去年經營開支增1.2倍的「燒錢」模式勢將持續，換言之，業績何時扭虧為盈仍存不確定性。此外，其月活用戶同比增速自去年首季高見70%後放緩至去年末季的55%看，亦引發B站還能跑多快的質疑。

　　無論B站未來跟抖音、快手、愛奇藝、小紅書等等的競爭如何，想窺探中國Z世代的內心世界及獨特審美，B站都將是一個完美窗口。今天你「彈幕」了嗎?