世事政情

　　中國最高層「確保實現」全面小康社會目標所面臨的逆風級數，終於隨首季GDP數據揭盅而得以量化--同比負增長6.8%(市場:-6.5%)。據坊間估算，要如期完成十八大確立的「翻一番」宏圖，今年GDP增速至少須達5.5%左右。

　　跟小心翼翼嘗試重啟經濟的美歐不同，內地復工率現時已高達八九成，惟仍直面兩大風險:一是內外需求急凍，令經濟迅速反彈機會成疑；二是無症狀感染者及境外病例倒灌，可能的第二波疫情。而就在中國GDP數據公布前，花旗國傳來瑞德西韋對新冠肺炎病人具療效的消息，刺激道期飆升逾800點，後續影響或不容忽視。

最高層「確保實現」全面小康社會目標所面臨的逆風級數，終於隨首季GDP數據揭盅而得以量化。

居民錢包縮水，內外需求齊急凍

　　國家統計局周五(17日)公布，逾半時間舉國堅壁清野的一季度，GDP增速錄1992年有記錄以來首次萎縮，-6.8%的幅度遜於市場預期中值的-6.5%。

　　其中，消費、固定資產投資分別重挫19%及16.1%，雙雙差過預期的-12.5%及-15.1%；工業增加值同縮8.4%，惟3月降幅收窄至1.1%，好於市場預期的-7.3%。

　　值得留意的是，首季城鎮居民人均可支配收入錄實際下降3.9%，較2019全年增長5%大幅惡化；另據人行較早時公布，首季住戶存款大增6.47萬億元，相當於去年全年進帳的逾三分二，顯示居民錢包縮水，積谷防飢不敢花錢。

　　疊加海外訂單因歐美封鎖潮大減，即使內地生產活動已全面重啟(規模以上工業企業平均開工率高達99%、中小企業復工率亦有84%)，但經濟增速能否在第二季迅速反彈仍存在極大不確定性。工信部甚至預警指，已復工復產的企業不排除再次減產停產。

　　除了內外需求急凍，內地經濟面臨的第二大風險則是可能的第二波疫情。錄得大量輸入個案的黑龍江綏芬河市，上周即宣布再度封城並關閉與俄羅斯接壤的邊境陸路口岸；而自國家衛健委3月31日起開始公布無症狀感染者人數，半個多月已累計逾7000例。

花旗國臨床實驗傳捷報，道期飆

　　據英國醫學期刊BMJ，或有高達78%的新冠肺炎病人屬無症狀(鍾南山指約五成無症狀感染者無發燒)，意味病毒更防不勝防。當人群厭惡心理、保持社交距離、戴口罩成為常態，對消費支出貢獻GDP分別逾57%、68%的的中國、美國而言，都非好消息。

　　不過，所謂「至暗時，方見光」，就在中國GDP數據公布前，花旗國傳來生物科技公司吉利德(Gilead)所製瑞德西韋對新冠肺炎病人具療效的消息，刺激道期飆升逾800點。據醫學新聞網站STAT引述芝加哥大學醫學院數據，125名新冠肺炎患者經採用第三階段瑞德西韋臨床處方後，大部分不到一周都獲安排出院，只有兩人死亡。

　　原為治療埃博拉病毒而研發的瑞德西韋，因療效不彰在第二期臨床實驗時即已中止，實則是從未正式上市的「未完成藥」，不過就被各國廣泛以「老方新用」方式用於新冠病毒。跟花旗國取得進展相比，內地的兩項有關瑞德西韋的重症組臨床實驗則已於周三(15日)終止，因「無法招募合格患者」。

　　由於無論治療藥物還是疫苗的研發，都須經過隨機、對照、雙盲的臨床實驗，確診病例降至地量的中國，相比仍處疫情高感染階段的歐美，理論上說可謂「輸在起跑線」上。全球現時為「中國製」口罩爭崩頭的場景未來會否因藥物、疫苗「海外製」而現反轉?後續遐想無限。

　　昔日的「避險寵兒」日圓，兌美元從150、155、158一路到周一（29日）觸及160，儼然跌出了「香蕉共和國」本幣的味道，上周五（26日）按兵不動的日本央行何時出手干預，無疑是最受關注的「the million dollar question」。一路對日圓貶值冷處理的植田和男，到底是無奈袖手，還是有意為之？

日圓兌美元今早一度觸及160

　　當外國人爭相趁日圓低水「平遊」東瀛，黃金周前往夏威夷度假的日本人，卻在行李中塞入烏冬甚至大米，以期望在旅途上節省些許因日圓狂貶而導致的高昂餐費。

　　自日銀3月19日結束長達17年的負利率，不但預期中的日圓升值、資本回流無影，日圓兌美元更從當日的150一路跳水至今早的160，儘管黃金周假期交投清淡或放大了跌勢。如以實際有效匯率計，日圓自大流行以來的跌幅，甚至遠超臭名昭著的土耳其里拉，幾乎淪為名副其實的三流貨幣。

　　意外的是，相比2022年9月，日本貨幣當局不惜動用約600億美元三度干預匯市，挽救145至151水平的日圓，今次市場枕戈待旦的152「干預防線」，一路後撤至155、158直至今早160，卻始終不見其實質出手，何解？

美日息差高企，龐大債務掣肘

　　首先須知，此輪日圓一路急貶至1990年以來最低，最大推手當屬美國聯儲局減息預期驟然轉向，美債孳息、美元指數聯袂上漲；即使日本上月歷史性加息，但基準利率0.1厘相比美國的5.25厘以上，根本難改套息投機交易大勢。

　 　 
　　其二，貨幣是一國經濟實力的晴雨表，日本第四季GDP經修訂後雖勉強避過衰退，但國內私人消費疲軟、出口持續逆差令經濟基本面持續面臨逆風，昔日避險屬性黯然失色。其三，日本債務/GDP佔比高達261%，冠絕全球，本財年用於國債償還和支付利息的費用高達27.9萬億日圓，債息若過快上升恐引發財政危機。

　　對於美日息差、龐大債務，眼下幾乎無解；至於二，令貨幣當局稍感欣慰的是，全國通脹領先指標——東京核心CPI最新錄按年增1.6%，較3月2.4%大幅放緩，可視作除了依賴進口的燃料和食品，因日圓貶值導致的國內通脹升幅有限。

通脹暫受控，惟不知底惹恐懼

　　日圓貶值似暫未引發惡性通脹，反而吸引大量外國觀光客（3月入境訪客創下歷史新高），以及推升日企的海外收益有利股市，大概可解釋日本遲遲不欲事倍功半干預匯市的原因。既然如此，日圓狂貶為何仍被視作洪水猛獸？一言以蔽之，市場不知底在何處。

　　隨著愈來愈多的交易員預期，10年期美債孳息企上4.75%近在咫尺，重回去年10月的5%高點亦非不可能，日圓恐還有更低，而此將損害家庭收入預期、貨幣購買力預期。

　　一旦植田和男口中尚不顯著的「趨勢性的物價上漲率」一語成讖，日銀被迫緊急轉軚，前期日圓跌得多深，未來震盪就有多大。更何況，民調支持率持續領先拜登的特朗普，將日圓貶值稱作「災難」，植田在等甚麼⋯⋯