世事政情

　　2013年6月的內地「錢荒」事件，周一(16日)突於花旗國重演，並逼使聯儲啟用正回購操作向市場緊急注資531.5億美元，為十年來首次。聯儲本周鐵定再減息(政策基準利率)之際，貨幣市場利率卻不跌反飆，拋開企業集中繳稅、國債發行結算等技術性因素，恐警示聯儲正失去對短期拆借這一實施貨幣政策關鍵工具的控制力。倘情況惡化，「QE4.0」非盡不可能。

　　花旗國銀行體系現「美元荒」，連鎖反應須留意會否因此推抵港匯及推升港息。8月底至今，本港多間銀行調高轉按及新造按揭封頂息率的趨勢仍在持續；加上中資發行的美元計價不良公司債有高達75%將於2020年到期--倘「錢荒」蔓延香江，樓市恐首當其衝，風險不可不防。

美國銀行體系突現「錢荒」，市場須留意會否因此推抵港匯及推升港息，進而為樓市再添稻草。

顯失幣策關鍵工具控制力

　　QE十年，美元仍洛陽紙貴；周四(19日)再減息在即，美國貨幣市場利率之一的隔夜一般抵押品(GC)回購利率，周一起卻離奇升至4.75%，周二再飆至8.75%，錄史上最大升幅，完全拋離現時聯邦基金基準利率2%-2.25%區間。

　　基準利率大趨勢下行，實際市場利率卻走升，顯示美國銀行體系美元短缺，背後原因或有三:一，聯儲近年收縮債券持有規模(即縮表，最新已於8月起停止)；二，企業集中繳稅(周一為繳納季度聯邦稅的截止日)；三，國債拍賣結算(周一是美國財政部780億美債拍賣計劃結算日)。拋開二、三的技術性因素，今次美國式「錢荒」猶如一道分水嶺，顯示聯儲恐正失去對短期拆借這一實施貨幣政策關鍵工具的控制力。

　　儘管聯儲周二緊急祭出531.5億美元正回購為銀行體系注資，為十年來首次，並預告周三或將再祭最多750億美元正回購，但更多動作勢陸續有來。除了最快周四將宣布5月議息時曾討論過的「常備回購便利工具(SRF)」，「新債王」岡拉克更直指，聯儲更有可能「很快」恢復資產負債表擴張，即重啟QE。

多跡象顯市場流動性吃緊

　　事實上，從主要央行紛祭「預防式減息」，到「貨幣+財政」雙寬鬆大勢難擋，市場利率與政策利率「一高一低」的尷尬，從多個市場現象皆有跡可循。

　　現象之一是，自8月底起，由獅子行(00005)發起的本港多間銀行相繼調高轉按及新造按揭封頂息率，最新跟進的東亞(00023)亦最新上調轉按封頂息率；現象之二是，從捲土重來的百威亞太(01876)，到共享辦公室龍頭WeWork的母企，均大削IPO集資額或估值；現象之三是，內房今年發行美元債平均利率為8.99%，遠高於去年的7.42%水平。 

　　聯儲十年來首祭回購注資操作，鮑叔面對「以多快速度減息」的難題之外，再增「是否重啟QE」的躊躇。目前來看，「QE4.0」可能仍小；換言之，美元的流動性風險將持續，市場須留意會否因此推抵港匯及推升港息。倘若港銀未來續調高轉按按揭息率，本就受政治風波、經濟衰退夾擊的樓市，勢再添稻草，風險不可不防。

 　　不是不降，時候未到。第四次按兵不動的聯儲，對「通脹信心」半遮半掩的鮑威爾，都擋不住市場對聯邦基金利率今年內下調5次、邁向4%的押注。而大幅修改的1月議息聲明，以及過去三周聯儲資產負債表僅下降區區數十億美元，都顯示22年來最高的利率和5年來最快的縮表，已經啟動掉頭轉向。

議息聲明罕有多處調整

　　中國央媽直播預告加碼降準，美國聯儲提前預告不會減息。鮑公一句「不太可能在3月會議上達到（減息）信心水平」，令記者會伊始一度企上4900點的標指，短短十幾分鐘轉跌1%，市值蒸發近5000億美元。

鮑威爾預告，「不太可能在3月會議上達到（減息）信心水平」。

　　何解聯儲最看重的通脹指標－－核心PCE於12月低見2.9%，以及衡量勞動力成本的ECI漲幅，第四季亦放緩至2021年中以來最低，走在通脹最後一公里路上的鮑公，卻驟然向3月減息預期大澆冷水？表面看，是委員會對通脹持續下降至2%的信心尚未夠班；實際上，是聯儲自己對中性利率無譜，不得不謹慎平衡行動過早或行動過晚的風險。

　　進入「風險管理模式」的佐證，還來自罕有多處調整措辭的議息聲明，最值留意的，是刪除了「任何額外的政策緊縮」、「美國的銀行體系穩固且具韌性」字眼，並新增「經濟前景不確定」。無獨有偶，去年收購破產的Signature Bank資產的NYCB（紐約社區銀行），隔夜股價因第四季錄意外虧損及減少派息而暴瀉38%，拖累KBW地方銀行指數重挫6%。

NYCB崩盤顯高利率衝擊

　　不過，跟去年3月觸發地方銀行危機的幾間小銀行相比，NYCB資本充足且去年淨利錄24億美元新高，第四季虧損主要來自信貸損失撥備大增，因其主要業務為大型商業地產。換言之，股價崩盤或是市場反應過度，但就折射聯儲高利率對商業地產和銀行淨息差的衝擊。鑒於此，不難理解鮑公表示，「預計經濟增長將放緩」、「委員會幾乎每個人都支持今年降息」、「3月將深入探討縮表速度議題」。

　　聯儲資產負債表自2022年4月以來，已累計瘦身逾萬億美元，但過去數月每月動輒800億、甚至逾千億的縮表速度，進入1月卻大幅放緩至不到40億美元；此外，原本用於存放閒置現金的隔夜逆回購額餘規模，自2022年底的2.55萬億美元降至6150億美元，意味貨幣市場過剩的流動性正迅速減少。

　　另一減息在路上的理據是，通脹下降、息口不變的直接結果是實質利率走高，顯然不利選舉年的經濟和股市。那麼何解標指迭創新高，技術走勢顯示下一步有望挑戰5000點？玄機就在Mag 7的權重佔比高達29%。