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　　上日提到，我的姊妹Sara聽到外匯基金今年首三季蝕2655億元，最初感到很驚訝。但我告訴她，表面看，2655億元確實是個天文數字，但相對外匯基金近4萬億的規模，實際蝕幅只是6.3%左右，比起很多基金的表現已經算好，她就釋懷了。

　　但當她知道，當中的債券，以首三季計，蝕得還多過港股時，又感到困惑，因為在她心目中，債券是低風險投資，怎會跌得如此厲害。

　　我先告訴她，影響債券價格的一個主要因素是息口，尤其是優質的國債。息升債跌，息跌就債升。今年以來，美國大幅加息，比市場預期為高，於是，債券價格就跌得厲害。

（iStock）

　　「妳明白了息升債跌，息跌債升的原因了嗎？」

　　「其實我是似明非明的。」Sara告訴我。

　　「我估計，妳不明白的原因是妳對債券的認識還未夠深。我嘗試再解釋一下，其實，每份債券都有一個票面息，這是固定的，例如4%（個別債券可能是零息，即沒有票面息，但就會以折讓價出售）。如果債券價格是100的話，即100%（這是債券的報價方式），也即是，債券面值是100萬元的話，妳就以100萬買入；如果債券價格是99%的話，妳只需用99萬便可買入價值100萬元的債券。這時，妳的回報其實是高於4%的。這個妳明白嗎？」

　　「這個明白，好像股票一樣，我買便宜了，股息率便上升。」

　　「聰明，如果債券價格是101%的話，代表妳要以101萬買入價值100萬的債券，雖然該債券仍按100萬派4%的票息，但妳的回報就低於4%了，因為妳投資101萬才收到4萬債息。這個實際回報叫孳息率。當妳一買入該債券，就會鎖定妳的回報。不過，市場利率會不斷變化，正如今年的情況，本來是很低息的，但美國突然大幅加息，比市場預期為高。假如本來的債券孳息率只有2%，但原來市場利息預期或已經升至4%，那麼，投資者就會拋售這些只有2%回報的債券，把資金投入有4%回報的資產。這時，債券價格便會下跌，直到孳息率升至接近市場息率，即大約4%才會停止。」

　　「咦，但其實，只要持有至到期，發債人又沒有賴債，其實，這些價格波動對我沒有影響呀，我有理解錯嗎？」

　　「妳沒有理解錯。」

　　「那麼，為甚麼外匯基金持有的債券會蝕得那麼厲害？」

　　「主要原因是要Mark To Market。」

　　「Mark To Market？甚麼意思？」

　　「即是到截數當日，例如到9月底的第三季末便要按市價計一次數。如果債券價格跌了，便要當該債券是蝕錢。但正如妳所說，如果到期時，發債人沒有違約，這份債券的價格便回到100%，無論之前是高於100%或低於100%都是。」

　　「咦，那時外匯基金再報數時，是否會『賺回』之前的損失？」

　　「會呀！」

　　「那我明白了。即是只要這些都是優質債券，最終沒有違約，外匯基金持有的債券，可以預期是會『賺大錢』的。」

　　「哈哈，我不知道大不大，但賺錢就肯定是！」

　　作者電郵：tong_lydia223@yahoo.com.au

　　一家備受市場關注的晶泰科技（02228）6月份在港交所上市。這家企業備受矚目，除了因為其業務性質獨特（基於量子物理、以人工智能賦能和機器人驅動的創新型研發平台）外，更因為其成為首家透過港交所《主板上市規則》第18C章規則（Chapter 18C）來港上市的企業。

那麼甚麼是「Chapter 18C」？它與Chapter 18A有甚麼異同？

　　回顧港交所於2022年發布有關特專科技公司上市制度的諮詢文件，亦即新增上市規則18C，以幫助一些屬於特專科技領域的公司來港上市。事實上，港交所近年在新股市場方面作出了多方面的改革，以提升上市企業擬來港上市的吸引力。這也是繼續同股不同權、中概股二次上市、放寬未有盈利生物科技公司上市後，再有新的上市制度。

　　對於18C新規，不少投資者會將其與港交所在2018年推出的18A作比較，亦即允許未有收入的生物科技公司來港上市。當中兩者最大的分別，是一個放寬生物科技公司，一個放寬特專科技公司。除此之外，兩大上市新規尚有兩點具較為明顯的區別。首先，相對18A，18C對行業的限制更為寬鬆。

　　18A的規定集中在生物科技行業，但擬推新規對特專科技的規定，則限制在五大領域，包括新一代信息技術、先進硬件、先進材料、新能源及節能環保、新食品及農業技術；另一方面，18C新規則對上市公司財務數據提供了一定的要求，包括已經商業化的企業，在相關業務的年度收入達到2.5億港元，上市市值高於60億港元；而未商業化的企業市值需要高於100億港元。根據18A，生物科技企業上市時的市值至少達15億港元。相比較之下，特專科技的市值門檻有所提升。

　　回顧過去幾年，18A對港交所在新股市場的幫助較明顯，累計已有超過60隻未有盈利生物製藥企業來港上市。市場亦預期，往後這類別的上市企業數目仍會維持較高的增速。18C順利推出後，申請上市的企業或因較高的門檻而不及18A活躍。同時，現階段相對低迷的股市表現亦有機會增加企業對上市時機選擇的考慮。

　　然而，長線來看，這些改革對香港金融市場帶來較為明顯的正面作用。一方面，對港交所而言，新上市制度可以幫助更多未有盈利，但在特定領域較具競爭力的企業來港上市，提升港交所在新股發行市場的潛在收益；另一方面，新規亦有助維持香港交易所在環球新股市場中的競爭優勢，乃至吸引更多企業來港上市，維持香港作為國際金融中心的地位。