財智

　　姊妹們，我在這裏多次提到，匯豐控股（00005）在港人心目中（準確來說應該是投資者），確實有一份情意結。也許，匯豐見證了香港經濟起飛的年代，而不少投資者又在匯豐身上賺過錢吧！

　　不過，時移世易，曾經被喻為股王的匯豐，自從2008年的金融海嘯後，已經今非昔比。如果是投資的話，從這時起，匯豐已經不再是投資者的首選股份。但由於匯豐增加派息，所以，很多人仍然樂意持有。

　　但到了去年初，匯豐突然宣布不派2020年的股息，連本來已宣布派發的2019年末期息也取消，令投資者十分失望。從這時起，匯豐就連收息股的角色也失去了。

　　即使如此，不少投資者仍對匯豐不離不棄，默默等待匯豐重振聲威，更重要是等待她再派息。

　　幸好，匯豐今年初宣布，派發2020年的末期息。只不過，這不再是以前的21美仙，而是15美仙（下同），但已經令很多粉絲喜出望外。我的姊妺阿Ming就是其中之一。

　　昨日(27日)匯豐宣布今年首季業績，稅前盈利增長近八成，超出市場預期，匯豐的股價也因此造好。只不過，匯豐已經說明，今年將不會派季度息，但如果情況許可，會考慮在中期業績時派一次中期息。同樣地，阿Ming已經很滿意了。

（資料圖片）

　　「妳看匯豐最壞的時期是否已經過去？我們這些『鐡粉』是否應該有回報？」阿Ming打電話來跟我談股時，難掩喜悅之情。

　　「嚴格來說不是，我看只是穩定下來。只要妳留意她的首季業績細節就知道。」我理性地回應說。

　　「嗯，是甚麼意思？」阿Ming沉了一沉後說。

　　「我提妳留意兩點，一是匯豐的經營收入，其實，首季的經營收入只有129.86億元，比去年同期仍然下跌5%，即是說，她的生意仍然有少許倒退。如果說經營回復正常，理應多做了生意才是，尤其是去年的基數較低。」

　　「嗯，另一點是？」

　　「這一點對她的業績影響更大，那就是預期的信貸減值。今年首季，匯豐非但不用再撥備，反而有回撥。妳知道嗎？去年首季，匯豐的減值預備是30.26億元，一來一回之下，今年便有57.79億元的稅前盈利，變成增長79%。」

　　「咦，這一點，妳可否再解釋一下？」

　　「可以！對於銀行來說，如果經濟轉差，她們貸出去的款項便有機會變成壞帳。一般來說，銀行會評估自己的貸款組合中，有多少會變成壞帳，並且把這些預期在當期的業績中反映。去年首季是疫情最惡劣的時候，所以，大部分銀行都盡量『悲觀』，所以，減值金額會較大。但如果實際上的壞帳沒有預期中多，就可以在下一期業績中回撥。匯豐2019年首季的預期信貸損失只是5.85億元，這是正常情況下的減值金額，但去年同期就大幅增至30.26億。可能由於去年太『悲觀』，最終今年可以回撥4.35億，造就首季業績大幅改善。」

　　「明白了，所以，如果經營情況完全改善，就要等看到經營收入增加，壞帳準備也回復正常才可以？」

　　「聰明！但我可以給妳一夥定心丸，匯豐始終是一家跨國銀行，即使去年情況惡劣，她仍然賺近40億美元，這不是少數目。而且，匯豐的管理一向良好，所謂爛船也有三斤釘。只不過，要重拾昔日股王的風範，就可能有點困難了！」

　　「嗯，明白！」

　　作者電郵：tong_lydia223@yahoo.com.au

　　「狗股理論」英文全稱為「The Dogs of the Dow」，早於上世紀90年代於美國盛行，屬於被動式投資的一種。其最為核心的理念，在於投資者以最簡單、最直接的方法，從市場中挑選出一籃子股息率最高的股票，作為一個整體資產配置策略作出部署。此策略最大的優勢在於簡單、方便、快捷，投資者並不需要對股份作出股息率以外的任何分析，亦不需考慮止賺、止蝕機制，純粹以股息率作為單一指標選股，絕對符合「投資懶人包」的定義。

　　據統計，過去20多年，狗股組合回報不比主動投資為低，尤其是在股票市場波動的年份，回報更突出。而「狗股理論」經過近30年的演變後，出現了無數新增策略及加入動態止賺、止蝕方案。然而，作為投資市場新手，投資者亦可沿用最原始的策略，就是買入並持有，以一年作為投資期以檢視成果，以及對比大市表現，看是否優勝於市況走勢。

　　狗股組合是一個極為簡單的理論，那麼這個組合的現實回報如何？以過去幾年作為例子，若然以狗股組合作為每年第一個交易日的配置，狗股組合在2021年、2022年至今的收益分別為21%及跌2%，而同期恒指均錄得超過一成的跌幅。而2023年，若以狗股組合買入藍籌股中10隻最高息股份，則10隻股份平均回報近11%，遠較恒指全年下跌近14%為理想。至於今年上半年，恒指走勢先低後高，半年累計升近4%。若以狗股組合在年初配置10隻最高息股份藍籌股，最終成績為累計升超過16%，繼續在波動市況中表現光芒。

　　那麼，「狗股理論」是否必勝？當然不是，假若狗股必勝，基金經理這個職位就不必存在了。翻查過去6年狗股組合表現，其均有一個共通點，就是當恒生指數當年出現年度升市，狗股組合較大機會落後於大市表現；若然恒指當年出現年度跌勢，則狗股組合較大機會表現優於大市。

　　從上述的分析，可粗略地得出狗股非必勝良方。然而，相信投資者在組合上加入狗股組合，或是一個減低風險的不錯選擇。