財智

　　近月多次加息，令現金定存或買入美國國債已能穩袋4厘以上的年回報，於風高浪急之時，相當可取。若本身有一堆股票資產而沒有太多現金，又不想沽售股票，看來難以享受這些穩定投資回報，除非利用一些金融工具操作。今日想討論一個投資策略與其風險。

　　利息慢慢加上來，若本身有股票資產，一直無用槓桿，其中一個操作可以借日圓出來買入美債。於IB戶口內，日圓孖展利息為1.5厘（若金額夠高，更可低至1厘，甚至0.75厘，大家可到IB融資表參考）。美國加息周期開始這麼久，大部分貨幣都跟隨加息，至今只有日圓與瑞士法郎還處於低息。按此動作，借款成本1.5厘，買入美債賺4厘，本身已能賺息差。

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　　還有另一個好處，因為日本貨幣政策維持弱日圓，相對強美元，雙方差價越來越大。借出日圓計價的負債買入美元計價的債券，若勢頭沒有改變的話，債券到期日還款時更能賺取匯價，似乎著數。

風險管理

　　經常說投資不能「只想贏」，更要「想輸」，即考慮有機會輸的風險。尤其這操作涉及槓桿，更要小心。

被call孖展

　　若以股票倉借孖展出來買債，結果是，資產由股票與債券組成，欠款為日圓現金，孖展水平將會按這些資產成分計算。其中一個風險就是孖展水平的變化，若股票進一步大跌、所買入的美債面值因繼續加息而下跌、日圓匯率上升，即使再沒有任何動作，孖展水平也會突然上升，有被call孖展的風險。

　　投資者不應把孖展水平控制得太盡，例如100元資產，50％的容許孖展水平，別借足50元，因為今天100元的資產，他日可能因以上原因而跌至更低面值，而所借入的50元孖展亦可能因匯價而上升，令孖展水平超出50％，需要注意。

匯價變化不似預期

　　另一個風險是匯價變化不似預期，借日圓買美債其中一個好處是日圓相對美元一直走弱。以100萬元計，日圓兌美元每跌多1％，匯差就多賺1萬元。然而，若此趨勢掉轉頭又如何呢？同樣，日圓兌美元每升多1%，匯差就多蝕1萬元。借貸乃雙刃刀也。

　　應對此問題，首先要緊貼宏觀經濟走向，掌握匯價變化。而操作上亦要靈活，所選的債券最好為半年內到期，分成小注。別一次過買入超過半年才到期的債券，令本金被鎖死。把注碼分散好幾注，每三兩個月買一注，每注半年內到期，慢慢roll。好處是靈活，萬一發現匯價轉勢，立即可以斬纜。

並非發達

　　此投資策略頂多只能賺點息差與匯差，絕不能賺大錢。而且需要兼顧的範疇亦多，對不少投資者來說，這個操作的值博率不高。無論如何，借提出此玩法來檢視風險，鍛鍊財商。若想聽到更多討論，不妨到Patreon重溫。

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　　上日提到，正常的孳息曲線（Yield Curve）應該是從左至右彎彎地向上的！但如果是「債息倒掛」，就代表長年期的債息，比短年期的債息還要低，圖表上就好像「倒掛」了。

　　而出現債息倒掛的原因，可能是投資者擔心經濟已經轉弱，未來不但不會再加息，還可能減息，因此偷步沽短債，買長債避險；又或沽股票買債券，以鎖定相對較高的回報。

　　但有趣的是，最近的美國債息趨向，不止「倒掛」那麼簡單，甚至可以形容為極端反常。上次我已經指出，現在的形態是由左至右緩緩向下，而不是由左至右緩緩向上。過去兩個星期，雖然美國債息整體有少許回落，但總的形態仍然是由左至右緩緩向下。

現在的形態是由左至右緩緩向下，而不是由左至右緩緩向上。（Shutterstock）

　　傳統經濟理論告訴我們，「債息倒掛」是預示經濟有衰退風險。但這次不是真正的倒掛，因為短債的孳息率是完全高於長債，年期愈短，債息愈高，這可能連經濟學也解釋不了的情況呢！

　　因為美國接連「暴力加息」之後，通脹終於回落，但仍未到聯儲局的2%目標，但另一邊廂，經濟增長也不致太受加息所壓抑，就業市場仍然活躍。我認為，經濟學家可能要再就這種現象多做研究了。

　　回說另一個大家應該要知的債券知識，或者準確來說是美債的知識，那就是10年債息的意義。

　　原來，以美國的債券年期來說，10年剛好是長短期債券的分水嶺，因為短年期的債券，某程度是現金，對利率反應不太敏感；而10年以上的債券，又對利率過度敏感。10年期的債券，剛好反映投資者對經濟前景的看法。

　　現時美國的10年債息，以及10年期以下的債息都處於5厘之上，10年期以上的債息則處於5厘之下，真的好像一個分水嶺！

　　以傳統經濟學的分析，應該是市場預期，短期美國未必會太快減息，即是高息環境仍會維持一段時間，但經濟仍有衰退之虞，所以，可見的將來仍是要減息的。

　　不過，這是否真的可以用來預測美國經濟的變化也說不清，因為經過疫情之後，這個世界真的變了，變得難以再用過去的一套去解釋今時的現象了。